中原环保(000544)中报点评：污水处理收入占比提升，现金流有望改善

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 环保及公用事业 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 污水处理收入占比提升，现金流有望改善 ——中原环保(000544)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2024-09-10) 收盘价(元) 7.05 一年内最高/最低(元) 8.97/5.96 沪深 300 指数 3,195.76 市净率(倍) 0.86 流通市值(亿元) 68.72 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 8.23 每股经营现金流(元) -0.40 毛利率(%) 46.64 净资产收益率_摊薄(%) 7.39 资产负债率(%) 73.01 总股本/流通股(万股) 97,468.45/97,468.45 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 09 月 11 日 投资要点： 中原环保发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 29.16 亿元，同比减少 15.67%；归母净利润 7.04 亿元，同比增加 17.77%。其中第二季度实现营业收入 13.73 亿元，同比减少 25.79%；归母净利润 2.86 亿元，同比减少 10.54%。 ⚫ 上半年作为基本盘的污水处理业务收入同比增长 29% 公司为郑州公用事业投资发展集团控股的水务行业上市企业，主营污水处理、污泥处理、再生水利用业务，2023 年 3 月公司收购净化公司，公司主营业务得到进一步增强。2024 年上半年，公司污水处理量 4.6亿立方米，再生水利用 2895.16 万立方米，供应自来水 775 万立方米，污泥处理量 38.9 万吨。截至 2024 年上半年末，公司累计供热面积 681万平方米，累计入网面积 1275 万平方米。 2024 年上半年，公司营业收入同比下降主要由于 PPP 项目在建收入同比减少 8.33 亿元（-40.41%）。上半年公司污水处理业务收入同比增加2.82 亿元（+28.99%），污水处理、PPP 项目收入占比分别为 43%、42%，而 2023 年同期两项业务收入占比分别为 28%、60%。上半年污水处理、PPP 项目收入毛利率分别为 56.41%、38.32%，毛利率较高的污水处理业务收入占比提升，使得公司上半年毛利率达到 46.64%，同比提升 13.93 个百分点。 ⚫ 环保行业正向高质量发展转型，公用事业市场化改革利于水务行业发展 我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段。8 月11 日，中共中央、国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》对我国经济发展全面绿色转型进行了顶层设计，提出到 2030 年，节能环保产业规模达到 15 万亿元左右。《关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中提及“推进公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。”公用事业行业市场化改革或将推进水价上涨，利于水务行业上市公司提升盈利能力、改善现金流状况。 ⚫ 公司持续推进在建污水处理项目，以尽快实现项目投运 郑州新区污水处理厂（二期）污水处理项目（35 万立方米/日）、郑州新区污水处理厂（100 万立方米/日）提标改造项目于 2024 年 1 月 1日正式投入商运；郑州新区污水处理厂二期工程污泥处理设施完成土建及设备安装工作；南曹污水处理厂一期工程为全地下污水处理厂，已完成土建和主要工艺路线主要设备安装工作。 -22%-16%-10%-5%1%7%12%18%2023.092024.012024.052024.09中原环保沪深30011708 环保及公用事业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 公司坚持创新驱动、技术引领双轮驱动 2024 年上半年，公司推动与中科院生态中心、中国人民大学等国内知名高校及科研院校联合开展项目研发；成功申报“河南省固体废物(市政污泥及多源有机固废)高值化综合利用工业性试验验证平台”、河南省重点研发专项《城镇污水中新污染物强化去除关键技术开发》。 ⚫ 公司回款方面存在一定压力，经营现金流有所改善 截至上半年末，公司应收账款达 55.14 亿元（+64%），面临一定回款压力，基于谨慎性原则，公司上半年各类资产减值计提 8007.56 万元。公司出台《应收款项管理办法》，加大应收款项催收考核力度和回款力度。一季度公司经营活动净现金流入由负转正，净流入 0.17 元，上半年公司经营活动净现金流入为-3.94 亿元，较 2023 年同期-13.99 亿元有所改善。 ⚫ 盈利预测和估值 作为地方国资控股的环保上市平台，公司以污水处理、污泥处理、再生水利用为重点业务，立足郑州、深耕中原，并布局全国，在河南、山西、海南、深圳等地设立分子公司。环保行业正向高质量发展转型，公司污水处理收入占比提升，盈利能力有望进一步增强。 预计公司 2024-2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为 11.10 亿元、12.38 亿元和 13.29 亿元，对应每股收益为 1.14、1.27 和 1.36 元/股，按照 9 月 10 日 7.05 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 6.19X、5.55X 和 5.17X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变动风险；市场竞争加剧；应收账款回款不及预期；系统风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,852 7,813 7,623 7,733 7,813 增长比率（%） 27.87 -0.50 -2.44 1.45 1.03 净利润（百万元） 714 860 1,110 1,238 1,329 增长比率（%） 40.36 20.47 29.04 11.51 7.43 每股收益(元) 0.73 0.88 1.14 1.27 1.36 市盈率(倍) 9.62 7.99 6.19 5.55 5.17 资料来源：中原证券研究所，聚源 环保及公用事业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司单季度营业总收入情况 图 2：公司单季度归母净利润情况 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 3：公司单季度盈利能力 图 4：公司期间费用率情况 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 -50050100150200250300050010001500200025003000营业总收入(百万元)同比增长率(%)-80-60-40-20