环保板块2024中报总结：现金流改善，重视绝对收益，建议关注水务-垃圾焚烧

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业中期策略 环保 2024 年 09 月 10 日 环保 优于大市（维持） 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 卢璇 资格编号：S0120524050004 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《国林科技（300786.SZ）：乙醛酸逐步实现规模化、稳定性生产，半导 体 清 洗 国 产 替 代 持 续 推 进 》，2024.9.8 2.《中原环保（000544.SZ）：业务结构优化，污水处理产能持续提升》，2024.9.1 3.《旺能环境（002034.SZ）：垃圾焚烧发电项目稳定运营，积极推动调价和绿证交易》，2024.9.1 4.《皖仪科技（688600.SH）：需求减弱业绩短期承压，研发储备充足》，2024.8.29 5.《华宏科技（002645.SZ）：稀土价 格 企 稳 ， 24Q2 实 现 扭 亏 》， 2024.8.29 环保板块 2024 中报总结：现金流改善，重视绝对收益，建议关注水务&垃圾焚烧 [Table_Summary] 投资要点：  业绩整体承压，细分板块表现分化。根据 Wind 数据，德邦环保板块 134 家上市公司（其中水务 14 家、水处理 34 家、大气治理 12 家、固废处理 34 家、环境监测/检测 12 家、园林 6 家、环境修复 9 家、环保设备 13 家）2024H1 共实现营业收入 2038.07 亿元，同比增长 3.9%；归母净利润 151.64 亿元，同比下降 0.5%。  细分板块： 水务板块：2024H1 德邦环保细分领域水务板块（共 14 家上市公司）实现收入333.26 亿元，同比增长 2%；归母净利润合计 49.79 亿元，同比下降 4%。4 月 8 日，发改委等六部门联合对外发布了修订后的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，是 2015 年以来国家发改委对《基础设施和公用事业特许经营管理办法》首次进行修订。新版《管理办法》在规范特许经营实施方式、鼓励民营企业参与、改进特许经营项目管理程序、明确特许经营模式管理责任分工方面进行制度设计。根据此次修订的《管理办法》，未来 PPP 将聚焦使用者付费项目、全部采取特许经营模式，其核心是要求 PPP 项目必须具有经营收入，不能依赖政府补贴，因此新机制提出聚焦使用者付费项目，有望减轻地方政府的财政支出压力。且修订后的《管理办法》明确政府统一代收用户付费项目属于使用者付费项目，政府应当专款专用，定期向特许经营者支付，杜绝拖欠。随着价格和收费机制的完善，或将建立稳定的水价调整机制，有助于水务企业盈利能力的稳定。 水处理板块：2024H1 德邦环保细分领域水处理板块（共 34 家上市公司）实现收入 207.3 亿元，同比下降 0.47%；归母净利润合计 14.88 亿元，同比下降 8%。2024上半年，国家共出台 25 项与水处理相关政策，进一步推动农村生活污水治理，开展城市更新，加强管网建设等。1 月 12 日，生态环境部、农业农村部联合发布《关于进一步推进农村生活污水治理的指导意见》，鼓励以县级行政区域为单元，推动专业化市场主体为主具体负责城乡生活污水处理设施建设和运行管理，并逐步将不同时期、不同主体建设的农村生活污水处理设施及收集系统纳入统一运维范围。3月 18 日，住房城乡建设部、生态环境等 5 部门发布《关于加强城市生活污水管网建设和运行维护的通知》，提出到 2027 年，基本消除城市建成区生活污水直排口和设施空白区，城市生活污水集中收集率达到 73%以上，城市生活污水收集处理综合效能显著提升。 大气治理板块：2024H1 德邦环保细分领域大气治理板块（共 12 家上市公司）全年实现收入 153.9 亿元，同比下降 14%；归母净利润合计 4.66 亿元，同比下降 35%。火电投资自 2021 年开始持续回暖，由 2020 年的 553 亿元增长至 2023 年的 1029亿元，截至 2024 年 7 月，火电电源侧投资完成额已达 630 亿元，同比增速 33%。增量方面，随着“两个 8000 万千瓦” 煤电新建的政策逐步落地，大气环保新建项目市场空间广阔；存量方面，我国有超 14 亿千瓦的煤电装机容量，针对现有煤电机组的大气环保设施升级改道和运维市场大有可为。 固废板块：2024H1 德邦环保细分领域固废板块（共 34 家上市公司）实现收入1027.17 亿元，同比增长 13%；归母净利润合计 81.76 亿元，同比增长 12%。细分领域看，（1）再生资源和资源化：2024 年 3 月，国务院发布《推动大规模设备-31%-24%-18%-12%-6%0%6%2023-092024-012024-05环保沪深300 行业中期策略 环保 2 / 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 更新和消费品以旧换新行动方案》，要求完善废旧产品设备回收网络、推动资源高水平再生利用，完善废弃电器电子产品处理支持政策，研究扩大废弃电器电子产品处理制度覆盖范围。再生资源及资源化有望迎来发展机遇。（2）垃圾处理方面：2023 年中标项目的垃圾处理平均单价高达 119 元/吨，创历史新高；2024H1 垃圾焚烧发电新增项目数量大幅减少。我们认为符合当前行业发展现状，垃圾焚烧行业已进入提升存量项目运营质量、收费端提价改善现金流的初级稳态阶段，资本开支高峰已过，现金流优化，行业具备良好业绩稳定性。 环境监测/检测板块：2024H1 德邦环保细分领域环境监测/检测（共 12 家上市公司）实现收入 60.1 亿元，同比下降 4%；归母净利润合计 1.86 亿元，同比增长 4%。7月 2 日，生态环境部发布关于公开征求《2023、2024 年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》意见的通知。本次履约实行配额分年度履约，提升配额管理精细度，履约周期调整表明我国碳排放核算和管理能力明显提高，有望促进市场活跃度，提升碳监测仪器需求。 园林板块：2024H1 德邦环保细分领域园林板块（共 6 家上市公司）实现收入 60.67亿元，同比下降 27.21%；归母净利润合计-17.63 亿元。板块近年来表现整体承压，24H1 现金流情况有所改善，24H1 收现比为 149.86%，同比增长 40.71pct；经营性现金流净额/收入为 25.9