宏观研究：通胀合理回升有待供需重新平衡

证券研究报告：宏观报告 2024 年 9 月 9 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《存量房贷利率调整的思考》 - 2024.09.09 宏观研究 通胀合理回升有待供需重新平衡  核心观点 （1）8 月 CPI 同比增速 0.6%，好于前值，弱于预期，新涨价因素是主要支撑；从结构来看，食品价格是主要支撑，非食品价格有所走弱。 极端天气限制供应，叠加猪肉价格阶段性持续上涨，食品价格环比显著回升。年内食品价格同比增速一直是 CPI 同比增速的主要拖累，8 月食品价格同比增速明显回升，成为主要支撑。从分项看，鲜菜、鲜果、猪肉价格环比上涨最为显著。 非食品价格走弱，核心 CPI 同比增速边际放缓。原油价格环比明显下跌，带动交通工具用燃料价格环比走弱；耐用品价格环比增速仍弱，衣着服装非耐用品价格环比增速延续弱势；毕业季结束，租赁需求减弱，租赁房屋价格上涨趋缓；非住房服务价格分化，旅游价格和医疗服务价格回落，家庭服务价格环比回升。 （2）8 月 PPI 同比增速-1.8%，超预期走弱，新涨价因素影响较为明显下跌，是主要拖累。 从上中下游来看，上游采掘和上游原材料价格粘性减弱，价格同比回落的行业有所增加；下游消费行业价格延续弱势，多数行业同比负增长；中游设备制造业价格保持相对稳定，并未明显变化。 从重点行业来看，交通运输工具制造业价格韧性仍强，输入性通胀减弱，钢铁和非金属矿物质价格延续弱势。 （3）向后看，我国经济中稳物价的积极因素不断增多，但亦要注意到局部高温多雨的极端天气影响逐步放缓，短期通胀或出现波动风险，预计 9 月 CPI 同比增速 0.4%左右，PPI 同比增速-1.5%左右。  风险提示： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中美贸易摩擦超预期加剧；政策效果不及预期；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 极端天气推升食品价格，CPI 增速延续回升，核心 CPI 增速转弱 .................................. 5 1.1 CPI 增速延续回升，核心 CPI 增速转弱 .................................................... 5 1.2 极端天气限制供应能力，暑期旅游旺盛，食品价格和非食品价格环比均明显回升 ................ 5 2 PPI 超预期走弱，主因是需求不足及部分大宗商品价格下行 ...................................... 8 2.1 PPI 超预期走弱，新涨价因素是主要拖累 .................................................. 8 2.2 上游采掘和原材料价格粘性减弱，下游消费价格延续弱势，中游制造业价格保持相对稳定 ........ 9 2.3 从重点行业来看，交通运输工具制造业价格韧性仍强，输入性通胀减弱，钢铁和非金属矿物质价格延续弱势 ..................................................................................... 10 3 展望：9 月 CPI 同比增速 0.4%，PPI 同比增速-1.5% ............................................ 11 风险提示 ................................................................................. 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI 同比增速 ......................................................... 5 图表 2： CPI 新涨价和同比翘尾因素 ....................................................... 5 图表 3： 食品和非食品价格同比增速（%） .................................................. 6 图表 4： 食品和非食品价格环比增速（%） .................................................. 6 图表 5： 鲜菜和猪肉价格同比增速 ......................................................... 7 图表 6： 食品分项价格环比增速（%） ...................................................... 7 图表 7： PPI 同比增速和环比增速 ......................................................... 9 图表 8： PPI 新涨价和同比翘尾因素 ....................................................... 9 图表 9： 上中下游价格同比增速（%） ..................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 极端天气推升食品价格，CPI 增速延续回升，核心 CPI 增速转弱 1.1 CPI 增速延续回升，核心 CPI 增速转弱 8 月 CPI 同比增速延续回升，低于预期和季节性水平，核心 CPI 增速环比走弱，极端天气是支撑 CPI 增速的主要因素。（1）8 月 CPI 同比增长 0.6%，较前值回升 0.1pct,较 wind 一致预期 0.7%低 0.1pct，弱于季节性水平，较近五年（不包括 2020 年和 2021 年两个异常年份，下同）均值水平 1.9%低 1.3pct；核心 CPI同比增长 0.3%，较前值回落 0.1pct，较近五年均值水平 1.46%低 1.16pct，指向CPI 同比增速延续上涨主要是来自食品和能源项。（2）从 CPI 环比增速来看，8月 CPI 环比增长 0.4%，较前值回落 0.1pct，持平季节性表现；核心 CPI 环比增长-0.2%，由正转负，较前值回落 0.5pct，较近五年均值水平 0.08%低 0.28pct。 CPI 同比翘尾因素影响转负，而新涨价因素