行业比较专题报告：财务视角，比较出口链海内外业务相对优势

敬请参阅最后一页特别声明 1 财务视角下，出口链基本面表现几何？ 中报数据显示出口链具备业绩相对优势，印证上半年出口边际修复逻辑。今年上半年国内有效需求不足，而出口受益于发达国家补库、新兴市场国家维持景气，存在边际修复逻辑。2024H1 A 股具备海外业务收入的组合整体海外营收同比为 9.9%，相比于全 A 非金融-0.5%显然具备相对优势；盈利视角来看，尽管具备海外业务收入 ROE 与全 A 非金融 ROE之间的差值并非进一步扩张，但整体维持在正值区间且依赖外需的板块 ROE 仍具备相对优势，意味着更为依赖外需的板块景气相对较高。进一步拆分各细分板块国内、海外业务，对比各项财务指标可筛选得到： （1）海外营收改善，海外毛利率环比稳定或提升且海外-国内毛利率差值>0，包括：工程机械、汽车零部件、通信设备、纺织制造等。这意味着，在海外业务具备相对盈利优势且盈利能力持续边际改善的背景下，海外需求的边际改善或将贡献更多的业绩增量。 （2）海外营收改善且海外毛利率环比稳定或提升，海外-国内毛利率差值<0 但差距收敛，主要对应：家居用品。虽然其海外毛利率仍然低于国内毛利率但两者之间的差距逐步收敛，即海外业务的相对盈利优势正在逐步提升。 （3）仅海外营收改善，包括：专用设备、消费电子。上述细分板块相比内需而言，外需景气更高，叠加较高的海外毛利率或者外需依赖度，依然可以享受外需改善所带来的业绩增长。 考虑到：（1）当前全球宏观环境仍然存在两大不确定性，即海外美国经济放缓+关税风险，或将继续对出口板块带来风险扰动，尤其是对美出口占比较高的板块其风险偏好回落或更多。（2）结合我们整体市场观点，建议右侧交易降息逻辑，在“市场底”之前维持大盘价值防御策略。对应至出口链细分板块，建议优先关注外需维持韧性或边际改善+终端需求以新兴市场国家为主的细分板块，包括：船舶、商用车、工程机械，以及部分汽车零部件、专用设备等。其中，前两者虽然并未符合财务筛选逻辑（主因中报披露个股数量较少），但中观层面仍符合相对景气逻辑。静待“市场底”到来，随着风险偏好修复+基本面具备韧性，预计板块仍有较大概率获得超额收益。 各产业链及相关行业的景气度汇总 （一）上游周期：不确定性上升背景下，关注具备宏观逻辑支撑的板块。具体行业景气展望：黄金，美联储降息周期开启利好金价表现，其上涨确定性相对较强，可逢低布局。（二）中游制造：产业价格延续弱势，关注需求相对韧性品种。具体行业景气度展望：1、电力，短期宏观需求偏弱背景下，其基本面仍然具备相对盈利优势；2、机械（包括工程机械、船舶），以叉车为代表的工程机械+船舶外需均维持相对景气，叠加政策补贴支持下，可关注设备更新领域。（三）下游消费：静待消费信心回暖，关注性价比或存在政策支持领域。具体行业景气展望：1、汽车（商用车等）：内需具备补贴政策支持，货车为代表的细分品类边际受益明显；外需以新兴国家为主，具备相对景气；2、家电：政策支持下内销排产边际改善，海外库存相对低位但可能存在外部风险扰动。（四）TMT：板块景气延续分化格局。具体行业景气展望：半导体及消费电子，预计下半年有望延续温和复苏，景气或将延续边际改善。（五）金融地产：银行净息差底部企稳，地产延续弱势行情。 行业配置 维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类潜在持续的高股息行业。 风险提示 国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期；全球地缘风险上升；数据统计误差。 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点.................................................................................... 6 二、财务视角下，出口链基本面表现几何？.......................................................... 7 三、各产业链景气跟踪、比较与研判................................................................ 9 3.1 上游周期：不确定性上升背景下，关注具备宏观逻辑支撑的板块 ................................ 9 3.1.1 煤炭：价格运行偏弱，库存去化较为缓慢 .............................................. 9 3.1.2 有色金属：工业金属价格波动增强，金价表现震荡偏强 ................................. 10 3.1.3 交通运输：国内外运价指数有所分化 ................................................. 11 3.1.4 基础化工：化工整体价格延续降温趋势 ............................................... 12 3.1.5 石油石化：地缘扰动+需求放缓下，价格波动性加大 .................................... 13 3.2 中游制造：产业价格延续弱势，关注需求相对韧性品种 ....................................... 13 3.2.1 钢铁：呈现主动去库特征 ........................................................... 14 3.2.2 建筑材料：基本面走弱，水泥呈现被动补库特征 ....................................... 15 3.2.3 电力设备：需求均维持相对韧性，但产业链价格仍延续弱势 ............................. 16 3.2.4 机械设备：国内生产表现平淡，外需维持相对景气 ..................................... 16 3.2.5 公用事业：电力行业仍具备相对盈利优势 ............................................. 17 3.3 下游消费：静待消费信心回暖，关注性价比或存在政策支持领域 ............................... 17 3.3.1 汽车：整体销量继续承压，外需相对景气 ............................................. 18 3.3.2 家用电器：内需排产趋于改善 ....................................................... 18 3.3.3 纺织服饰：整体需求仍然承压，关注性价比结构性机会 ................................. 19 3.3.4 食品饮料：需求维持相对平稳 ....................................................... 19