半年报业绩点评：国内铸件领先企业，大股东定增及股权激励彰显发展信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月11日优于大市华翔股份（603112.SH）半年报业绩点评：国内铸件领先企业，大股东定增及股权激励彰显发展信心核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价11.47 元总市值/流通市值5008/5004 百万元52 周最高价/最低价13.90/7.82 元近 3 个月日均成交额24.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司为我国领先综合性铸造企业，已形成多业务线布局。公司成立于 1999年，深耕金属铸件行业二十余年，立足华北地区，具有原材料丰富且稳定、成本较低等优势，下游聚焦白色家电、工程机械和汽车制造等三大行业。在白色家电压缩机零部件市场，公司处于国内行业龙头地位。公司积极推进精益化管理，优化工艺流程，提升高毛利率机加工件占比，业绩持续增长，2017-2023 年收入/归母净利润 CAGR 为 11.63%/21.77%，2023 年毛利率/净利率约 24%/11%，相较 2017-2022 年净利率平均值 8%，盈利能力进一步提升。2024 年上半年营业收入同比增长 25.74%，归母净利润同比增长 30.92%。公司 2024 年上半年实现营业收入 19.30 亿元，同比增长 25.74%，归母净利润2.31 亿元，同比增长 30.92%。上半年收入、归母净利润同比增长主要系下游白色家电产业链保持较高景气度，同时汽车零部件、工程机械零部件等销量稳健增长。同期毛利率/净利率分别为 21.42%/11.47%，同比变动-1.95/+0.71 个百分点，其中净利率提升主要公司系优化工艺流程，提升自动化率，生产效率提升，管理及销售费用有所降低。核心业务布局新产能，奠定未来增长基础。分板块看，1）精密件：2024 年上半年白色家电压缩机零部件和汽车零部件合计收入 14.19 亿元，同比增长28.42%。2023 年四季度公司建成并投入运营 2 条新铸造线，同时启动洪洞白色家电产业园新一轮扩建工程，并加大对压缩机零部件精加工工序投资力度，业绩有望持续增长。2）工程机械零部件：收入 3.68 亿元，同比增长22.57%，毛利率为 14.83%，产品以叉车、高车配重为主，公司与较多全球知名工程机械生产商建立了稳固的战略合作关系，是国内领先企业之一。股权激励业绩考核 3 年 CAGR 20.76%，高指标彰显发展信心。公司 8 月发布股票激励计划，拟授股票约 883 万股，占股本总额 2.02%，首次授予价格 7.88元/股，考核 2024-2026 年净利润目标值分别不低于 4.8/6.0/7.0 亿元，3 年复合增速 20.76%。此前公司 2021 年已做过一轮股票激励计划，已全部完成行权。另公司计划向控股股东华翔实业发行股票约 2665 万股，发行价格 7.88元/股，资金总额约 2.1 亿元，提高公司资金实力，彰显控股股东对公司发展信心，2024 年 7 月 23 日证监会已同意注册申请。投资建议：我们预计 2024-2026 年归属母公司净利润分别为 4.76/5.92/6.98亿元，对应 PE 10/8/7 倍，一年期合理估值为 14.19-16.37 元（对应 2024年 PE 13-15x），首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；宏观经济承压。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,2263,2644,0884,8325,543(+/-%)-1.7%1.2%25.2%18.2%14.7%净利润(百万元)263389476592698(+/-%)-19.7%47.7%22.3%24.5%17.9%每股收益（元）0.600.891.091.361.60EBITMargin9.7%13.9%13.1%14.1%14.8%净资产收益率（ROE）10.9%14.1%15.5%17.1%17.8%市盈率（PE）18.912.810.48.47.1EV/EBITDA15.311.410.99.27.9市净率（PB）2.061.811.621.441.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2铸造行业综合型领先企业铸造业务起家，主要聚焦在白色家电、工程机械和汽车制造三大行业华翔集团创建于 1999 年，是一家拥有近 6000 名员工的大型装备制造企业，专注于金属材料成型及精密加工领域，主要聚焦在白色家电、工程机械和汽车制造三大行业，总部位于山西临汾，并在广东建立了生产、研发基地，形成了覆盖华北、华中、华南的产业格局，并辐射全国及海外市场，主要客户涵盖丹佛斯、恩布拉科、美的、格力、台湾瑞智、松下、三菱；大陆汽车、TRW、南方天合、法雷奥；丰田、林德、Terex、Haulotte，JcbKalmar、Doosan 等世界一流企业。公司于 2020 年在上交所成功上市，以百亿产值为目标，牢牢把握主业领先、延链强链、精益智造的战略主轴，通过横向扩张、纵向延伸、精益改善的“三轮驱动”发展模式，启动了“实业+资本”双引擎，专注于智能家居、新能源汽车、工业装备三大主业，全力打造华翔（洪洞）白色家电产业园、华翔（翼城）工业装备产业园、华翔（甘亭）汽车零部件产业园“三园”建设，推动工业化、信息化“两化”融合，持续提升产品附加值，引领华翔集团在技术创新、绿色环保、智能制造、精益管理等方面持续突破，全方位推动行业高质量发展。表1：华翔集团主要业务情况应用领域产品用途主要产品图片展示主要客户白色家电空调、冰箱压缩机(以转子式、活塞式、涡旋式为主）曲轴、气缸、活塞、法兰等凌达(格力电器)、美芝(美的集团)、恩布拉科、瑞智、中航三洋、思科普、三菱等工程机械工程车辆平衡重、车桥、桥壳等丰田集团(TOYOTA)、特雷克斯(TEREX)、曼尼通(MANITOU)、卡哥特科(CARGOTEC)、皓乐特(HAULOTTE)、斗山(DOOSAN)、洛克拉（ROCLA)、克拉斯(CLAAS)等汽车制造汽车制动系统、转向系统、离合器系统壳体、支架、油承盖、压盘、连接杆等上汽制动、采埃孚(ZE)、天合(TRW)、南方天合(CTCS)、帕捷(PGI)、大陆集团等资料来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务情况公司业绩保持稳健增长态势。公司业绩自 2017 年以来增长稳健，业绩增速仅在2022 年有所下滑，其余年份均保持稳健增长。2022 年业绩有所波动主要系铁矿石价格大幅波动，能源价格大涨，钢材价格震荡下行，对钢铁行业效益影响较大，给公司生铁业务经营带来不利影响，造成生铁业务亏损及商誉减值，2022 年收入同比下降 1.7