家电行业2024年中报总结：白电行业收入业绩双增长，以旧换新落地持续催化

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 2024 年 09 月 10 日 白电行业收入业绩双增长，以旧换新落地持续催化 看好 ——家电行业 2024 年中报总结 相关研究 - 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 沈呈熹 A0230524070004 shencx@swsresearch.com 程恺雯 A0230524080009 chengkw@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2024Q2 家电行业收入同比高增，利润增速居前。采用 64 家重点公司口径：2024Q2，64 家家电企业实现营业总收入 4495 亿元，同比+4.00%。实现归母净利润 362.70 亿元，同比增长 8.59%。2024Q2 毛利率同比下降 0.07 个 pcts 至 24.57%，净利率同比下降 0.28 个 pcts 至 8.08%。 ⚫ 白电行业：2024Q2 营收持续增长，归母净利润双位数增长。2024Q2，白电板块分别营业总收入 2837.33 亿元，同比+5.23%，实现归母净利润 286.99 亿元，同比增长14%。毛利率为 27.88%，同比提升 0.29 个 pcts；净利率为 10.48%，同比提升 0.78个 pcts。 ⚫ 厨电行业：2024Q2 收入、利润端均有所下滑。2024Q2 厨电板块实现营业总收入86.69 亿元，同比下降 4.18%，实现归母净利润 9.43 亿元，同比下降 31.43%。毛利率为 39.78%，同比下降 2.28 个 pcts；净利率为 10.74%，同比下降 0.96 个 pcts。 ⚫ 小家电行业：2024Q2 收入利润同比提升，毛利率有所下滑。2024Q2 小家电板块共实现营业总收入 326.31 亿元，同比增长 13.05%；实现归母净利润 30.46 亿元，同比增长1.03%。毛利率为 32.69%，同比下降 1.33 个 pcts，净利率同比下滑 1.12 个 pcts 至9.39%。 ⚫ 黑电行业：2024Q2 收入下降，业绩双位数下滑。2024Q2 黑电行业实现营业总收入927.08 亿元，同比下降 4.34%，实现归属于母公司净利润 11.78 亿元，同比下降32.01%。毛利率为 12.79%，同比-1.35 个 pcts，净利率同比-2.91 个 pcts 至 0.62%。 ⚫ 零部件行业：2024Q2 收入双位数增长，净利润个位数下滑。2024Q2 零部件板块实现收入 317.43 亿元，同比增长 15.97%，实现归母净利润 19.92 亿元，同比下降5.34%。销售毛利率为 16.92%，同比-0.01 个 pcts。期间费用率同比+1.61 个 pcts 至5.65%，其中销售费用率同比-0.17 个 pcts 至 1.57%，管理费用率同比+0.40 个 pcts至 3.93%，财务费用率同比+1.39 个 pcts 至 0.15%。 ⚫ 投资分析意见：2023 年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三大投资主线：1）【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。短期来看白电短期安装卡增速略放缓不改行业投资价值，以旧换新政策及空调销售旺季来临有望催化，而根据产业在线数据，7-9 月外销排产仍持续+43%/+26%/+32%高增长，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业海尔、格力等的组合；2）【出口】出口订单持续回暖叠加近期人民币兑美元贬值，出口链营收、业绩有望大幅改善。推荐内外销增长超预期，稳定高分红的苏泊尔；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技；推荐收入持续改善，盈利弹性逐季显现的小家电出口企业新宝股份；推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS 电机量产贡献成长的德昌股份；3）【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。 ⚫ 风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 2024Q2 空调总销量同比双位数增长，内外销分别同比-1.86%/+38.67%。根据产业在线披露，2024Q2 空调行业实现产量 6158 万台，同比+12.50%；实现销量6241 万台，同比+12.52%，其中内销 3512 万台，同比下降 1.86%，外销 2729 万台，同比+38.67%。受去年同期高基数影响，2024Q2 内销同比小幅下滑；随着海外新兴市场需求快速增长，2024Q2 外销同比双位数高增。我们判断 2024 年家空行业整体出货量有望维持，随着外销持续高增长、内销以旧换新政策刺激，有望带动整体市场规模提升。 投资分析意见：2023 年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三大投资主线：1）【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。短期来看白电短期安装卡增速略放缓不改行业投资价值，以旧换新政策及空调销售旺季来临有望催化，而根据产业在线数据，7-9 月外销排产仍持续+43%/+26%/+32%高增长，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业海尔、格力等的组合；2）【出口】出口订单持续回暖叠加近期人民币兑美元贬值，出口链营收、业绩有望大幅改善。推荐内外销增长超预期，稳定高分红的苏泊尔；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技；推荐收入持续改善，盈利弹性逐季显现的小家电出口企业新宝股份；推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS 电机量产贡献成长的德昌股份；3）【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。 原因与逻辑 1）国内地产政策、及以旧换新政策等因素共同影响，有望拉动厨电、大家电等地产后周期板块消费需求。 2）海外需求端稳步回暖、23H1 同期低基数，利好家电出口。 有别于大众的认识 市场担忧海外通胀压力下，需求不振叠加国内地产低迷致行业基本面承压，我们认为行业短期景气度低