隆基绿能(601012)减值拖累上半年业绩，积极扩张BC产能

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 10 日 强烈推荐（维持） 减值拖累上半年业绩，积极扩张 BC 产能 中游制造/电力设备及新能源 目标估值： 当前股价：13.13 元 2024 年上半年公司收入同比下降 40.41%至 385.29 亿元，归母净利润同比下降157.13%至-52.43 亿元，扣非净利润同比下降 158.24%至-52.77 亿元。Q2 收入 208.55 亿元，同比下降 42.60%、环比增长 18.00%，归母净利润录得-28.93亿元，同比下降 152.21%、环比下降 23.10%。上半年公司业绩承压主要是因减值规模较大，目前公司在积极布局 BC 产能，有望凭借该产品获得超额收益。 ❑ 半年报简析。2024 年上半年公司收入同比下降 40.41%至 385.29 亿元，归母净利润同比下降 157.13%至-52.43 亿元，扣非净利润同比下降 158.24%至-52.77 亿元。Q2 收入 208.55 亿元，同比下降 42.60%、环比增长 18.00%，归母净利润录得-28.93 亿元，同比下降 152.21%、环比下降 23.10%。 ❑ 减值影响上半年业绩，在手现金充裕。上半年公司组件出货量 31.34GW（BC组件 10GW），其中 Q1 出货 12.89GW（HPBC 出货 4.75GW），Q2 出货18.45GW（BC 出货 5.25GW）。硅片上半年出货 44.44GW（外销 21.96GW），其中 Q1 出货 26.74GW（外销 12.43GW），Q2 出货 17.7GW（外销 9.53GW），外销环比下降主要是因硅片价格降幅较多，硅片环节利润/现金流有一定压力，因此公司降低出货规模。上半年公司归母净利润亏损，营业利润亏损 62.66亿元，主要是因计提资产减值 57.84 亿元，其中存货因主要产品价格继续下降而计提跌价准备 48.7 亿元（库存商品计提 36.14 亿元、在产品计提 6.06亿元、发出商品计提 3.63 亿元、原材料计提 2.87 亿元），固定资产等长期资产减值准备 8.59 亿元，合同资产计提减值准备 0.55 亿元。二季度公司经营现金流净额为-15.24 亿元，较 Q1 有所好转（Q1 为-48.89 亿元），主要是因 Q2 降低出货，此外也与 Q1 通常需提前备库有关。二季度末公司货币资金与交易性金融资产合计约 545 亿元，现金充裕。 ❑ 积极扩张 BC 产能。根据公司披露，2025 年底公司 BC 产能将达到 70GW（其中 HPBC 2.0 产能约 50GW），2026 年底国内电池产能全部切换至 BC 产品。根据公司披露：a）HPBC2.0 产品毛利率高于 TOPCon 约 10 个百分点；b）2 代产品和同面积 TOPCon 相比有 6%以上发电量优势；c）目前 2 代产品成本比 TOPCon 略高一些，后续有机会持平；d）HPBC 2.0 溢价相比 TOPCon为 0.1-0.2/W；e）2 代产品发布不到 2 个月已签署 1GW 以上组件订单。若BC 产品成本、良率、效率、可靠性、推广等符合预期，公司有望凭借 BC 产品获得超额收益。 ❑ 盈利预测与投资评级。目前组件价格持续下降，一体化环节有一定交付压力，今年行业业绩普遍承压，预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为-80.53 亿、25.15 亿元，公司是光伏头部企业，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：全球光伏装机不达预期，组件价格持续下降，BC 进展不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 128998 129498 87495 103129 117765 同比增长 59% 0% -32% 18% 14% 营业利润(百万元) 16658 12113 (9324) 3103 5633 同比增长 56% -27% -177% -133% 82% 归母净利润(百万元) 14812 10751 (8053) 2515 4685 同比增长 63% -27% -175% -131% 86% 每股收益(元) 1.95 1.42 -1.06 0.33 0.62 PE 6.7 9.3 -12.4 39.6 21.2 PB 1.6 1.4 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 7578 已上市流通股（百万股） 7578 总市值（十亿元） 99.5 流通市值（十亿元） 99.5 每股净资产（MRQ） 8.5 ROE（TTM） -5.7 资产负债率 59.2% 主要股东 李振国 主要股东持股比例 14.08% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -35 -50 相对表现 -2 -25 -35 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《隆基绿能（601012）—三季报业绩承压，聚焦 BC 技术》2023-11-05 2、《隆基绿能（601012）—业绩高增长，稳步推进产能建设》2023-09-03 3、《隆基绿能（601012）—半年报业绩高增长，硅片、组件单瓦盈利均有 提升》2023-08-16 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn -60-40-20020Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)隆基绿能沪深300隆基绿能（601012.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 盈利预测 表 1：盈利预测 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 硅片业务 营业收入 38,197 24,519 8,000 9,775 11,241 YOY(%) 121 -36 -67 22 15 毛利率(%) 18 16 6 12 12 组件业务 营业收入 84,849 99,199 73,600 87,400 100,510 YOY(%) 45 17 -26 19 15 毛利率(%) 14 18 7 12 12 其他业务 营业收入 5,952 5,780 5,895 5,954 6,014 YOY(%) 9 -3 2 1 1 毛利率(%) 26 26 25 25 25 汇总 营业收入 128,998 129,498 87,495 103,129 117,765 YOY(%) 59 0 -32 18 14 毛利率(%) 15 18 8 13 13 资料来源：Wind、招商证券 风险提示 1）全球光伏装机不达预期。光伏行业需求强劲，但全球装机也有不达预期的可能。 2）组件价格持续下降。目前组件价格持续下降，若维持此趋势，公司业绩会有一定压力。 3）BC 进展不及预期。BC 技术较难，若成本降幅与推广不及预期，可能会对公司业绩有影响。