外贸数据点评：如何理解8月外需走弱但出口走强？

宏观研究 国内经济 证券研究报告 外贸数据 2024 年 09 月 10 日 如何理解 8 月外需走弱但出口走强？ ——外贸数据点评（24.08） 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：9 月 10 日，海关总署公布 8 月进出口数据，出口同比 8.7%、预期 7.0%、前值 7.0%、环比 2.7%；进口同比 0.5%、预期 3.5%、前值 7.2%、环比 0.9%。 ⚫ 核心观点：出口改善更多反映供给层面变化，包括天气、制造业竞争力和抢出口等领域。 ⚫ 8 月出口改善或并非源于外需改善，韩国越南出口普遍回落，全球制造业 PMI 也继续收缩。8 月出口环比（2.7%）略强于季节性（1.4%）。但同期韩国（同比，-5.6pct 至 14.5%）、越南（-2.5pct 至 11.4%）出口增速均明显回落。与此同时，全球制造业 PMI 也回落 0.2pct至 49.5%，其中美国回落明显，欧元区持平低位，越南、泰国、印度均不同程度下滑。 ⚫ 短期因素来看，台风扰动边际缓和，部分在 7 月递延的贸易集中于 8 月释放，推动 8 月单月出口转好，但 7-8 月合计来看表现仍偏弱。港口货运量在 7 月大幅下滑后，8 月以来重新回升。但剔除天气影响，7-8 月出口环比平均为 0.2%，仍弱于季节性（1.4%）。 ⚫ 中期因素来看，价格层面制造业竞争优势加快显现，贡献出口强劲，8 月出口商品反弹的也主要是价格优势更明显的装备制造业，尤其是对欧洲出口，以汽车、船舶为主。上述行业也是近年来加快投资与产业升级的领域。投资扩张虽然压制 PPI，但相对于海外的价格优势凸显。船舶车辆的出口价格同比（-7%），在下半年开始更明显的低于进口价格同比（9.3%）。 ⚫ 事件性扰动方面，应对关税的“抢出口”效应，也在对我国出口形成适度支撑。“抢出口”不能简单观察对美出口总体表现，需要从商品结构来看（高依赖度、供应链商品才会抢出口，而不是全部加关税商品）。作为美国对华依赖度最高的商品之一，手机出口增速 8 月明显改善，但韩国越南出口回落，该现象近两月持续显现，或显示“抢出口”在逐步发生。 ⚫ 重申观点：产业转型驱动的出口强劲也会面临外部阻力，加之外需转弱、天气扰动消退、出口基数走高，9 月后出口增速或趋于回落。产业转型带来的制造业价格竞争优势是出口的底层逻辑，但也在招致部分国家的“反倾销”等制裁措施。加之美国景气边际下行、补库进程或近结束、出口基数走高，9 月后出口增速或趋回落。从领先指标看，9 月港口外贸货物吞吐量回升的速度已放缓，8 月加工贸易进口也大幅走弱，将对 9 月出口构成拖累。 ⚫ 常规跟踪：非美出口、装备制造业出口反弹，进口则明显回落。 ⚫ 出口商品：汽车船舶等资本品改善明显，纺织服装箱包、地产链商品出口略有回升。8 月织服装箱包出口增速小幅回升（+0.9pct 至-2.1%），整体汽车机械和高端制造（+3.5pct 至17.0%）有所反弹，能源资源品（-15.1pct 至-15.5%）则继续呈现回落态势。 ⚫ 出口国别：发达国家方面，对美国出口表现较弱，但对非美发达国家表现较好，对新兴国家和地区出口普遍则回升。对美国（同比，-3.2pct 至 5.3%）增速有所回落，对欧盟（+5.4pct至 13.8%）增速则继续改善，对日本、对英也有所改善。此外，对俄罗斯（+13.2pct 至10.8%）、对非洲（+12.4pct 至 4.8%）、对拉美出口增速均回升，仅对东盟出口增速下滑。 ⚫ 进口：8 月进口增速低于预期，结构上机电产品、大宗商品进口增速均明显回落。8 月进口（美元计价）同比回落 6.7pct 至 0.5%，受到机电产品及大宗商品进口的双重拖累。拆分结构看，机电产品进口增速自高位回落（-6.6pct 至 8.6%）。其中集成电路、自动数据处理设备、汽车及零配件均有所回落。此外大宗工业品进口亦回落明显。铁矿石（-20.1pct 至9.4%）、铜（-15.4pct 至 11.5%）、原油同比明显下滑，反映国内投资转弱的对应影响。 ⚫ 风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共9页 简单金融 成就梦想 9 月 10 日，海关总署公布 8 月进出口数据，出口同比 8.7%、预期 7.0%、前值7.0%、环比 2.7%；进口同比 0.5%、预期 3.5%、前值 7.2%、环比 0.9%。 1. 核心观点：出口改善更多反映供给层面变化 8 月出口改善或并非源于外需改善，韩国越南出口普遍回落，全球制造业 PMI也继续收缩。8 月出口当月同比（美元计价）较 7 月回升 1.7pct 至 8.7%，环比（2.7%）也略强于季节性（1.4%）。但其他代表性国家出口方面，8 月韩国（-5.6pct 至 14.5%）、越南（-2.5pct 至 11.4%）出口增速均明显回落，此外全球制造业 PMI 也回落 0.2个百分点至 49.5%，其中美国回落明显（-1.7 个百分点至 47.9%），欧元区持平低位，越南、泰国、印度均不同程度下滑。 图 1：出口环比季节性（春季调整，横轴为月份） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 图 2：8 月韩国、越南出口回落 图 3：8 月全球制造业 PMI 回落 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 短期因素来看，台风天气扰动边际缓和，部分在 7 月递延的贸易集中于 8 月释放，是推动 8 月单月出口表现较好的来源，但 7-8 月合计来看表现仍偏弱。7 月，受“格美”、“派比安”等台风天气影响，港口货运量出现大幅下滑，而由于我国出-40-30-20-1001020304050123456789101112环比季节性2023年出口环比2024年出口环比%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-082022-082023-082024-08越南出口：同比韩国出口：同比404550556065702021202220232024美国欧元区日本英国全球% 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共9页 简单金融 成就梦想 口统计采取“离岸价”口径，相应对 7 月出口形成短期扰动。但 8 月以来，天气的影响有所缓和，港口货运量重新回升，7 月递延的贸易在 8 月形成释放，对 8 月单月出口形成直接支撑，但平均来看，7-8 月出口环比平均为 0.2%，仍弱于季节性（1.4%）。 图 4：监测港口货物吞吐量 图 5：外贸货运量 8 月上升，9 月斜率放缓 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料