【宏观专题】8月全球投资十大主线

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2024 年 09 月 10 日 【宏观专题】 8 月全球投资十大主线 事 项 8 月全球大类资产总体表现为：全球股票（2.52%）>全球债券（2.37%）>人民币（1.91%）> 0%>美元（-2.30%）>大宗商品（-2.66%）。 主要观点  十张图速览全球资产脉络 1、日央行加息后 VIX 以及 MOVE 指数大幅抬升。日本央行宣布加息后，日经 225 指数、纳斯达克指数大幅回落。同时，VIX 指数、MOVE 指数大幅抬升。如何理解这一现象？或与全球套息交易平仓有关。由于日元兑美元汇率在一个月内涨幅超过 11%，许多对冲基金触发止损，导致市场波动明显加大。 2、美国小盘股与美国小企业信心指数密切相关。历史数据显示，美国小盘股的相对表现通常与小企业信心的提升密切相关，即罗素 2000/标普 500 与 NFIB小企业信心指数的走势基本一致。2016 年 9 月以来，罗素 2000 指数/标普 500指数与 NFIB 小企业信心指数的相关系数达到了 0.77。 3、美债期货投机性净头寸以及美债利率隐含期权波动率偏度回升。美债期货投机性净头寸以及美债利率隐含期权波动率偏度是观测市场利率预期的观测指标。2024 年 8 月 5 日至 8 月 28 日，长期美债利率隐含期权波动率偏度以及美国国债期货投机性净头寸回升，显示出市场对美债利率上行的预期升温。 4、全球基金经理的增长预期与美股同比间的差距扩大。根据 2024 年 8 月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理对全球经济增长的乐观情绪继续减弱。值得注意的是，全球基金经理的宏观经济增长预期与标普 500 指数同比之间的差距扩大，或反映出美股存在继续下行的压力。 5、欧元与美国制造业 PMI 新订单与自由库存之差密切相关。欧元区高度依赖全球贸易，因此全球制造业的疲软可能抑制欧元。我们以美国制造业 PMI 新订单与自有库存的差值作为全球制造业景气状况的代理变量，发现其与欧元兑美元汇率走势密切相关，过去 10 年间的相关系数达到了 0.65。 6、标普 500 与美国经济意外指数的相关系数转正。标普 500 指数与美国经济意外指数的 30 个交易日的滚动相关系数自 2024 年 8 月 2 日以来转正，说明当前股市开始将“好消息视作好消息、坏消息视作坏消息”，可能是因为美股已经充分计入的美联储降息的预期，当前涨跌更多反映经济基本面的信息。 7、美股科技股相比美债的超额收益与欧元兑日元汇率密切相关。2016 年 9 月以来纳斯达克指数相比美债的超额回报与欧元兑日元汇率的相关系数达到0.93。一个可能的解释是，日元套息交易与美股科技股繁荣是同一笔交易。当市场看好科技股时，投资者将会卖出日元，以筹集资金购买英伟达等科技股。 8、时隔一年逆周期因子影子变量或将退出。2024 年 8 月 26 日起，逆周期因子影子变量的绝对值回落到 100 个基点以内，说明时隔一年逆周期因子影子变量或将退出。展望未来，当下是汇率弹性加大的关键窗口期，我们依然维持弹性有望加大的判断，升贬双向都有可能，对波动要具备敬畏心。 9、黄金与原油之比达到历史高位或反映避险情绪抬升。黄金与原油的价格比率达到历史高位，这一比率的上升通常被视为市场避险情绪上升的迹象，可能对风险资产带来压力。我们统计了 1988 年以来金油比的历史分位数，发现当前金油比处于过去 30 年间 97%的分位数水平，或反映了市场避险情绪的上升。 10、A 股行业轮动速度维持历史高位。行业轮动速度反映的是市场对当下投资主题的共识或者分歧程度。我们采用中信一级行业的日度收益排名，然后对每日的排名计算变化，对环比变化做绝对值求和，得到行业排名变化的绝对水平。截至 8 月 30 日，行业轮动速度达到了过去 10 年间 88.9%的历史分位数水平。  风险提示： 美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524060001 相关研究报告 《【华创宏观】三四线城市消费为何偏强？——经济微观察系列四》 2024-09-05 《【华创宏观】有房必有账：解密房屋养老金》 2024-09-05 《【华创宏观】若美国挑起新一轮贸易战，与 2018年有何异同？ ——出口扫描系列·对比篇》 2024-09-04 《【华创宏观】特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？——出口扫描系列·复盘篇》 2024-09-04 《【华创宏观】美联储非常规会议的那些事儿》 2024-09-02 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告系统梳理了 8 月全球投资十大主线：海外聚焦日央行加息后美股、日股等资产的波动加大，日元套息交易与美股科技股繁荣实际是一个硬币的两面，日元套息交易平仓令美股、日股等资产波动性加大；国内聚焦时隔一年逆周期因子影子变量或退出，当下是汇率弹性加大的关键窗口期，我们依然维持弹性有望加大的判断，升贬双向都有可能，对波动要具备敬畏心。 投资逻辑 报告主要分为两个部分：第一部分系统梳理 8 月全球投资十大主线，海外聚焦日央行加息后日元套息交易平仓带来的美股、日股等资产的波动性加大；国内聚焦逆周期因子影子变量或退出，当下是汇率弹性加大的关键窗口期，我们依然维持弹性有望加大的判断；此外，我们梳理了美债期货投机性净头寸、美债利率隐含期权波动率偏度两个指标观测美债利率变动预期，发现市场对美债利率上行的预期升温。第二部分从四个角度（基本面、预期面、估值面、情绪面）看资产：基本面视角看国内周度经济景气指数回落；预期面视角看美国经济衰退超越地缘冲突成为最大的尾部风险；估值面视角看美股ERP 回升到正区间；情绪面视角看国内股市情绪指数回落。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、十张图速览全球资产脉络 ......................................................................................... 5 （一）日央行加息后 VIX 以及 MOVE 指数大幅抬升................................................... 5 （二）美国小盘股与美国小企业信心指数密切相关 ..................................................... 5 （三）美国国债期货投机性净头寸以及美债利率隐含期权波动率偏度回升 .............. 6 （四）全球基金经理的增长预期与美股同比间的差距扩大 .....