汽车行业专题报告：汽车整车研究框架

汽车整车研究框架——汽车行业专题报告分析师 | 齐天翔 S0800524040003、庞博S0800524060003西部证券研发中心2024年9月10日证券研究报告请仔细阅读尾部的免责声明2核心结论政策刺激及优质供给是新能源车销量的重要驱动力。从2019年到2024年，中国新能源车在政策及供给端的双重推动下，渗透率持续攀升。2020年之前汽车板块波动较大，2020年之后随着自主崛起及电动化智能化发展，2020/2021/2023年汽车板块显著跑赢市场。而从千人汽车保有量来看，中国汽车市场仍有较大的增长潜力。销量是研究整车企业的关键性因素。传统车企一般采用市盈率PE进行估值，而新势力车企因尚未稳定盈利一般采用市销率PS进行估值。无论是哪种估值方式，车企的销量都是关键性因素。如何判断不同车型的销量？1）在10-20万元价格带，渠道、性价比、燃油经济性为重要考量点。10-20万元价格带有大量潜在客户群分布在三线以下城市，渠道网络能否直接触达至关重要。另外，渠道也起到售后服务的作用，在一定程度上也是品牌力的体现。相比更高价格带，10-20万客户群更注重实用性和性价比，以及用车经济性，大部分用户不愿意为智能化额外付费。2）在20-30万元价格带，均衡+某项长板及品牌构建核心竞争力。20-30万元价格带的车型要想成为畅销车型，需要在外观、空间、续航、座舱智能、智驾、舒适性等多方面都做到平均水平以上，有一定的长板，并且价格相对具有性价比。另外，在动力形式上，20-30万元用户在二线以上城市较多，充电相对便捷，购车目的最主要是上下班通勤/短途郊游，纯电/增程的电池续航能更好日常满足需求。3）在30万元以上价格带，品牌、品质、体验为额外重要关注点。在30万以上价格带，油车占比高，且有较大比例用车需求为商务场合，品牌=身份，品牌重要性显著提升。但随着新能源化的提升，预计传统高端品牌溢价将会下降。30万元以上用户更愿意为更好的品质和舒适体验付费。另，在动力形式上，油车/增程好于纯电，主要在于续航和充电，高端新能源消费者对续航和充电关注度高于整体。汽车行业重点公司：推荐比亚迪、长城汽车、零跑汽车、理想汽车、广汽集团，建议关注长安汽车、吉利汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、上汽集团等。风险提示：智能汽车发展不及预期、汽车销售不及预期、成本上升风险。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月汽车-0.06%-6.06%-9.13%沪深300-4.16%-10.66% -14.63%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2023-092024-012024-05汽车沪深300CONTENTS目 录CONTENTS目 录车企估值及研究框架10-20万元价格带分析02030120-30万元价格带分析0430万元以上价格带分析05行业重点公司06行业复盘及需求展望0201风险提示07请仔细阅读尾部的免责声明-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000乘用车销量（万辆，左轴）销量增速（右轴）汽车芯片紧缺资料来源：iFind，中国汽车工业协会，商务部/财政部官网，国家税务总局，极光，西部证券研发中心4行业复盘：整车复盘（总量）首购占比为主2009年6月-2010年12月，以旧换新政策；2009年1月-2010年12月，购置税减免政策2015年10月-2017年12月，小排量乘用车购置税减免政策2022年6月-12月，燃油车购置税减半政策购置税减免透支需求，政策结束后销量回落2020年疫情冲击增量主要来自增换购➢ 政策刺激是汽车销量的重要驱动力。2009年-2010年、2015-2017年、2022年三次购置税减免政策，均有效刺激了汽车销量的增长。➢ 从需求端来看，2020年前市场需求主要以首购车为主；2020年后，增换购需求成为市场增量的主要来源，汽车市场结构也有所改变。➢ 2018年，由于购置税减免透支需求，政策结束后销量呈现回落。2020年和2021年则主要受新冠疫情和汽车芯片短缺等因素影响。请仔细阅读尾部的免责声明5新能源车行业复盘：前期政策推动需求，后期优质供给推动需求➢ 从2019年到2024年，中国新能源汽车市场在政策及供给端的双重推动下，渗透率持续攀升。➢ 双积分政策自2018年4月开始实施，并在2021年和2023年8月进一步趋严。双积分通过对车企提出明确的新能源车占比要求，促使车企加大对电动车和插电混合动力车的研发和生产力度，从而增加了市场供应，推动了新能源汽车的普及。➢ 供给端，2020年开始自主车企优质车型逐步增加。比亚迪汉、比亚迪新一代DM-i技术、理想ONE以及各车企的电动化智能化新技术，均在推动新能源车渗透率持续提升。资料来源：中汽协，工信部/财政部/科技部官网，汽车之家，中国政府网，比亚迪产销快报，西部证券研发中心0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120140201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310202401202404BEV销量PHEV销量（万辆，左轴）总渗透率BEV渗透率PHEV渗透率（右轴）补贴标准平均退坡50%补贴政策执行期延长/免征车辆购置税期限延长补贴政策终止双积分政策趋严比亚迪DM-i技术发布购置税减免政策延长双积分政策再次趋严补贴标准退坡30%比亚迪新一代DM-i技术发布奇瑞、长安、长城等众多车企推出自己的插混技术比亚迪汉上市理想ONE单月销量突破1w辆补贴标准退坡10%比亚迪插混车型单月销量突破2w辆补贴标准退坡20%请仔细阅读尾部的免责声明➢ 从总体趋势上来看，近几年首购车占比逐年下滑，换购车占比逐年增长。2022年，换购比例增长至41%，2023年继续增长至45%，预计2024年将达50%，占比超一半。➢ 国家统计局2022年发布的人口调查报告显示，2020年我国有车家庭占比41.7%，部分省份如山东、江苏等已超50%，则无车家庭占比已经低于一半。与此同时，30岁左右年轻人数量近几年在逐年下降。资料来源：极光，iFind，中国汽车工业协会，亿欧智库，国家统计局，西部证券研发中心6当前市场换购比例显著增加图：乘用车首购、换购、增购用户占比变化和预测表：2020年有车家庭用户数量最多的前十个省（单位：户；不含直辖市）排序省份合计有汽车无汽车有车占比全国45791305190824042670890141.7%1山东34657821753310171247250.6%2广东37520571457735229432238.9%3江苏27433931401037134235651.1%4河南29759551329155164680044.7%5河北24161461199624121652249.7%6浙江22799071138918114098950.0%7四川29476951123863182383238.1%8安徽200519380287412023194