因子手工作坊系列(3)：动量因子改进之“方向动量”-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 金工量化专题报告 动量因子改进之“方向动量” 因子手工作坊系列（3）  核心结论 分析师 冯佳睿 S0800524040008 13564917688 fengjiarui@research.xbmail.com.cn 相关研究 隔夜上涨和日内反转中的隐藏 alpha—因子手工作坊系列（1） 2024-11-08 订单流不平衡性（OFI）的应用初探—因子手工作坊系列（2） 2024-11-29 本文借鉴《Directional Information in Equity Returns》一文，构建增强方向动量（D-MOM）因子。该因子有着较为优异且稳定的选股能力，并可以有效地抵御“动量崩溃”风险。 【报告亮点】 1. 引入线性概率模型，将预测收益率的“数值”转变为预测“方向”，从而有效改进了传统动量因子。 2. 和常见量价因子的相关性低，其收益不能被现有的定价模型有效解释，具备相对独立的信息来源。 3. 仅依赖历史价格数据计算，却能在一定程度上捕捉到非理性的投资者行为所引发的错误定价。 【主要逻辑】 主要逻辑一、通过线性概率模型构建增强方向动量（D-MOM）因子。 以个股历史收益率及正（负）收益的持续时间等指标为自变量，表征下一期收益率方向的哑变量为因变量，建立线性概率模型，得到的预测值即为增强方向动量（D-MOM）因子。2018.01-2025.08 期间，因子的 IC 为 0.064，IC胜率为 86%，十分组多空年化收益率超过 25%。多头组合月收益率分布呈较为鲜明的右偏特征（偏度：0.72），显著降低了发生“动量崩溃”的概率。 主要逻辑二、增强方向动量（D-MOM）因子能够提供常见因子以外的信息，其收益来源也无法被现有的定价模型所解释。 通过计算和现有因子的相关性、双重排序和 Fama-MacBeth 回归的多重检验，我们发现，增强方向动量（D-MOM）因子不仅与现有因子有着较低的相关性，而且在控制常见量价因子后，仍具备较为显著的收益。同时，Fama-French 三因子等模型表明，该因子尚未被传统的市值、估值、动量、盈利和增长因子所完全定价。 主要逻辑三、增强方向动量（D-MOM）因子捕捉到了非理性的投资者行为所引发的错误定价。 在财报密集发布的月份，投资者的行为更易受到影响，导致错误定价的发生频率及幅度可能会显著高于非财报月。如果增强方向动量因子确实能捕捉错误定价，那么它在财报月的收益率应该更高。因此，我们将样本划分为财报月和非财报月，重新计算后发现，增强方向动量（D-MOM）因子在财报月的收益率比非财报月大约高出 1/3。 风险提示：模型失效风险，数据质量风险，回测业绩不代表未来收益。 证券研究报告 2025 年 09 月 15 日 金工量化专题报告 西部证券 2025 年 09 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 引言 ................................................................................................................................ 4 二、 传统动量因子及其在 A 股的表现 .................................................................................... 4 2.1 中期动量因子 ............................................................................................................... 4 2.2 短期动量因子 ............................................................................................................... 5 三、 方向动量（D-MOM）因子 .............................................................................................. 6 3.1 方向动量（D-MOM）因子的计算 ................................................................................ 6 3.2 方向动量（D-MOM）因子的表现 ................................................................................ 6 四、 方向动量（D-MOM）因子的增强 ................................................................................... 8 4.1 加入个股历史收益率 .................................................................................................... 8 4.2 增强方向动量（D-MOM）因子的表现 ......................................................................... 8 4.4 用增强方向动量（D-MOM）因子抵御“动量崩溃” ................................................. 10 五、 增强方向动量（D-MOM）因子的检验 .......................................................................... 11 5.1 增强方向动量（D-MOM）因子与 Barra 因子的相关性 ............................................. 11 5.2 增强方向动量（D-MOM）因子的双重排序检验 ........................................................ 12 5.3 增强方向动量（D-MOM）因子的回归检验 ............................................................... 13 六、 增强方向动量（D-MOM）因子的收益归因 ................................................................... 15 七、 总结 .....................................................