宏观经济观察系列(八)：金价创新高的背后及后续

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观周报 金价创新高的背后及后续 宏观经济观察系列（八）  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 如何看待近期多国的政局动荡？—海外政策周聚焦 2025-09-13 社融增速回落，政府债基数上升—8 月金融数据点评 2025-09-13 PPI 企稳—8 月通胀数据点评 2025-09-10 美国撤销三星等在华芯片厂授权，出口管制真实 影 响 如 何 ？ — 海 外 政 策 周 聚 焦 2025-09-08 人民币升值趋势有望延续— 2025-09-06 一、 金价创新高的背后及后续 首先，劳动力市场下行是美联储开启降息周期的表象“锚”。前期劳动力市场脆弱紧平衡已经在 7 月有所打破，短期市场逐步供过于求。随着供需关系的扭转，后续劳动者议价能力或有所下降。非农数据的整体降温，是促使美联储开启降息周期的经济因素。 其次，金价创新高的背后离不开信用风险，即“美联储信任危机”发酵。美联储独立性受损的担忧情绪成为了市场交易主题。另外，当下市场不断在类滞胀和预防性衰退交易中来回切换，这就导致不同期限的美债收益率表现较为分化。2 年期美债收益率中枢显著下行、10 年期美债收益率维持弱震荡回落，但 30 年美债收益率则中枢上行，在美联储降息预期升温的背景下，市场对短期国债的偏好显著高于中长期国债，一方面表达了对通胀的担忧，另一方面也指向了市场对美国财政赤字前景担忧情绪。不仅美国，全球债务可持续性问题也引发市场深层担忧。全球债券抛售潮推动日、英、法国国债收益率大幅攀升，且衡量美债波动率的 MOVE 指数也出现一定的攀升，全球避险情绪加剧推升金价。 往后看，在政治和贸易不确定性背景下，对黄金的多元化配置需求维持较强的水平。不断升级的地缘经济不确定性使得主要国家通过增加支出来推高公共债务，特别是在国防领域，且这种债务风险积重难返，使得市场随时为新的信用风险做定价，进而促使金价易涨难跌。 二、中观产业跟踪：生产端环比好转，钢厂补库需求增加，BDI 指数明显走强。变化比较大的几个方面：1）开工率多数上行，高炉开工率再度回升至83.8%，石油沥青装置、PTA、轮胎开工率环比上升。2）钢厂复产预期增强，日均铁水产量上行，反映补库需求释放。3）9 月初商品房成交降温，但土地溢价率回升。4）价格方面，受美联储降息交易催化，工业金属与贵金属价格仍保持强势，油价回落，BDI 指数大涨，大宗商品需求支撑航运市场。 三、大类资产：截至 9 月 12 日，全球风险资产普涨。海外层面，美国初请失业金人数增加 2.7 万至 26.3 万，高于市场预期，叠加非农年度大幅修正，促使当下比起通胀温和回升，劳动力市场降温信号更为显著，美联储 9 月降息已基本确定，利好美股流动性的同时对港股流动性也形成一定的支撑。从汇率来看，人民币兑美元保持平稳、欧元和日元兑人民币小幅升值。 风险提示：美国通胀表现超预期、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 证券研究报告 2025 年 09 月 14 日 宏观周报 西部证券 2025 年 09 月 14 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 金价创新高的背后及后续 ................................................................................................ 3 二、 中观产业跟踪 .................................................................................................................. 7 三、 大类资产观察 .................................................................................................................. 9 四、 近期政策一览 ................................................................................................................ 10 五、 宏观日历 ....................................................................................................................... 11 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：美国劳动力需求-供给转负 ............................................................................................. 3 图 2：美国职位空缺数和登记失业人数之比为 1 ...................................................................... 3 图 3：8 月非农失业率的上行 ................................................................................................... 3 图 4：伦敦金-COMEX 金下挫 ................................................................................................. 4 图 5：美国 10 年实际美债收益率因为通胀预期上行而下行 ..................................................... 5 图 6：30 年美债收益率中枢依然处于上行趋势 ........................................................................ 5 图 7：日本和英国 30 年国债收益率上行 ............................