浙富控股(002266)利润暂下滑，业绩有待释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 浙富控股 (002266 CH) 利润暂下滑，业绩有待释放 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 3.17 2024 年 9 月 10 日│中国内地 废物管理 1H24 公司归母净利润同比-35.2%，清洁能源设备业绩有待释放 公司 1H24 实现营收/归母净利 103.1/4.85 亿元，同比+10.2%/-35.2%。2Q24，公司营收/归母净利润同比+24.2%/-31.5%至 58.56/1.74 亿元。1H24，公司新签水电/核电业务订单 12.5/1.03 亿元，考虑水电/核电 5-6 年建设期，公司清洁能源设备板块业绩释放可期。考虑危废处置及资源化再生行业竞争加剧，下调公司危险废物处置及资源化产品板块毛利率，我们预计公司2024-2026 年归母净利 10.67/12.19/13.39 亿元（前值：14.99/17.00/18.71亿元）。参考可比公司 Wind 一致预期 2024E PE 均值 8.9x，考虑公司清洁能源设备板块未来业绩增速较快，且利润率较高的核电设备未来盈利占比将逐步提升，给予公司 15.5x 2024E PE，目标价 3.17 元（前值：3.86 元），维持“买入”评级。 1H24 危险废物处置及资源化营收同比+9.85%，毛利率同比-3.32pp 1H24，公司清洁能源设备/石油采掘/危险废物处置及资源化产品营收同比+20.09%/-3.92%/+9.85%至 4.49 亿元/916.7 万元/98.28 亿元，其中清洁能源设备/危险废物处置及资源化产品毛利率分别同比-0.44/-3.32pp 至37.55%/9.91%。1H24，子公司浙富水电/华都核设备/申联环保净利分别为0.47/0.30/4.59 亿元，其中申联环保净利占公司整体净利的 93.3%。1H24，公司新签水电/核电业务订单 12.5/1.03 亿元，公司清洁能源设备板块未来有望受益于核电的常态化审批及抽蓄的建设加速。 1H24 财务费用持续下降，其他收益同比+44.53% 1H24，公司财务费用同比-34.75%至 0.46 亿元，主要系本期利息支出同比减少；公司其他收益为 1.94 亿元，同比+14.19%，主要系公司收到的收益性政府补助、资产相关政府补助本期摊销、增值税加计抵减等形成。公司1H24 计提资产减值损失 0.57 亿元，主要系计提存货跌价、合同资产减值。1H24，公司经营性现金流为-0.83 亿元，同比-125.22%，我们认为主要系净利润同比下降 2.62 亿元。 风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 3.17 收盘价 (人民币 截至 9 月 9 日) 2.75 市值 (人民币百万) 14,353 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 73.50 52 周价格范围 (人民币) 2.70-3.95 BVPS (人民币) 2.09 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 16,780 18,951 21,865 24,198 26,629 +/-% 18.71 12.94 15.38 10.67 10.05 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,467 1,026 1,067 1,219 1,339 +/-% (36.56) (30.07) 4.04 14.22 9.89 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.20 0.20 0.23 0.26 ROE (%) 14.45 9.52 9.41 9.97 10.14 PE (倍) 9.79 13.99 13.45 11.78 10.72 PB (倍) 1.35 1.31 1.22 1.13 1.05 EV EBITDA (倍) 8.07 9.97 9.82 8.23 6.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(22)(14)(6)2Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)浙富控股沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 浙富控股 (002266 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价（元/股） 市值（百万元） 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/9/9 2024/9/9 24E 25E 24E 25E 24E 25E 东方电气 600875 CH 12.71 39,623 9.8 8.0 1.0 0.9 10% 12% 高能环境 603588 CH 4.64 7,123 8.1 6.7 0.7 0.7 9% 10% 平均值 8.9 7.3 0.8 0.8 9% 11% 浙富控股 002266 CH 2.75 14,353 13.5 11.8 1.2 1.1 9% 10% 注：1）可比公司的盈利预测数据采自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 浙富控股 PE-Bands 图表3： 浙富控股 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 036912Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24 Sep-24(人民币)━━━━━ 浙富控股25x20x15x10x5x036912Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24 Sep-24(人民币)━━━━━ 浙富控股4.9x4.0x3.1x2.2x1.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 浙富控股 (002266 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 15,672 13,573 14,538 15,699 17,2