威高骨科(688161)二季度营收环比增长16%，各产品线销量及市场份额均实现增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月10日优于大市威高骨科（688161.SH）二季度营收环比增长 16%，各产品线销量及市场份额均实现增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.22 元总市值/流通市值8888/8888 百万元52 周最高价/最低价44.24/18.54 元近 3 个月日均成交额17.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《威高骨科（688161.SH）-业绩受集采影响，新掌舵人带领骨科龙头加速创新和国际化》 ——2024-04-10《威高骨科（688161.SH）—2022 年年报点评：业绩受疫情和集采短期影响，平台化发展持续巩固龙头地位》 ——2023-04-17《威高骨科（688161.SH）-国产骨科龙头具有平台化优势，加速进口替代》 ——2022-10-09《器械集采复盘系列 2——骨科：集采影响持续出清，发展新阶段可期》—— 2023-08-16《骨科器械行业专题及财报总结：行而不辍，未来可期》 ——2023-06-15业绩正逐步走出集采影响，二季度营收环比增长 16%。2024 年上半年公司实现营收 7.51 亿（-6.81%），归母净利润 0.93 亿（-16.67%），扣非归母净利润 0.89 亿（-16.70%），下降原因主要是脊柱产品集采前后的价格降幅导致。单二季度公司实现营收 4.03 亿（-3.12%），环比增长 15.73%，归母净利润 0.58 亿（+230.47%），环比增长 66.80%，业绩开始呈现环比提升趋势，下半年有望持续向好。各产品线均实现销量、手术量和市场份额的持续增长，关节业务线快速放量。2024 年上半年脊柱线实现收入 2.2 亿，其中二季度环比增长 12%，下半年随着脊柱囊袋和椎体支架新产品上市，脊柱线增速预计会进一步加快。创伤线实现收入 1.2 亿，其中二季度环比增长 33%，公司针对性地完善物流布局，并加强与其他产品线的协同。关节线实现收入 2.3 亿，上半年完成的接续采购中，公司主要产品组套相比于上一轮集采中标价均有提升，续约集采执行后，公司关节线的整体收入和毛利率水平将得到进一步提升。新业务线表现较为亮眼，上半年运动医学产线实现收入 1880 万，其中二季度环比增加 4倍，PRP 销售收入约 1 亿，量子医疗收入约 1700 万。上半年公司积极布局海外市场，建立专业的海外市场团队，积极推动东南亚市场重点渠道建设，启动巴西、沙特、迪拜、泰国等 11 个国家的产品注册。盈利能力逐季回升，经营现金流保持健康水平。2024 年上半年公司毛利率为 64.1%（-7.2pp），部分由于脊柱产品在去年同期主要执行集采前价格。销售费用率 37.1%（-4.6pp），销售费用同比下降 17.1%；研发费用率 8.5%（+0.8pp），管理费用率 5.4%（+2.0pp）。净利率为 12.8%（-1.0pp），其中 24Q1 为 10.3%，24Q2 为 15.0%，分季度看盈利能力已明显改善。上半年经营性现金流量净额为 1.44 亿（+148.45%），经营现金流与净利润的比值达 155%，保持健康水平。投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现了脊柱、创伤、关节和运动医学的全面覆盖，积极开拓组织修复和脊柱微创业务，集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。考虑宏观环境和政策影响，调整盈利预测，预计 2024-26 年收入为 14.74/17.62/20.36 亿（原为 14.93/17.39/19.81亿），同比增长 14.8%/19.6%/15.5%；归母净利润为 2.22/2.92/3.43 亿元（原为 2.20/2.75/3.20 亿），同比增长 97.6%/31.4%/17.6%，当前股价对应 PE为 40.0/30.5/25.9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：关节/脊柱产品放量低于预期；医疗事故风险；市场竞争风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,8481,2841,4741,7622,036(+/-%)-14.2%-30.5%14.8%19.6%15.5%净利润(百万元)544112222292343(+/-%)-21.2%-79.4%97.6%31.4%17.6%每股收益（元）1.360.280.550.730.86EBITMargin31.2%6.5%14.6%17.1%18.0%净资产收益率（ROE）11.2%2.9%5.5%6.9%7.6%市盈率（PE）16.379.140.030.525.9EV/EBITDA15.569.438.028.824.5市净率（PB）1.822.302.202.091.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩正逐步走出集采影响，二季度营收环比增长 16%。骨科植入物耗材带量采购已全面落地，各主要集采产线逐步进入平稳执行阶段。2024 年上半年公司实现营收 7.51 亿（-6.81%），归母净利润 0.93 亿（-16.67%），扣非归母净利润 0.89亿（-16.70%），下降原因主要是脊柱产品集采前后的价格降幅导致，公司脊柱产品在去年上半年大部分时间执行集采前价格。单二季度公司实现营收 4.03 亿（-3.12%），环比增长 15.73%，归母净利润 0.58 亿（+230.47%），环比增长66.80%，业绩开始呈现环比提升趋势，下半年有望持续向好。图1：威高骨科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：威高骨科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2022 年数据未进行会计重述，仅列示 2022 年年报数据资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：威高骨科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：威高骨科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2022 年数据未进行会计重述，仅列示 2022 年年报数据资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理各产品线均实现销量、手术量和市场份额的持续增长，关节业务线快速放量：24H1 脊柱线实现收入 2.2 亿，其中二季度环比增长 12%；手术量同比增长15%，销量同比增长 36%，2024 年 4 月公司“骨填充囊袋系统”和钛涂层“椎间融合器”获批注册证，下半年随着新产品上市，脊柱线增速预计会进一步加快。24H1 创伤线实现收入 1.2 亿，其中二季度环比增长 33%；手术量同比增长28%，销量同比增长 25%，公司针对性地完善物流布局，发挥配送能力优势，并加强与其他产品线的协同