寒武纪(688256)深度报告：云程发轫，厚积薄发

联合研究丨公司深度丨寒武纪-U（688256.SH） [Table_Title] 寒武纪深度报告：云程发轫，厚积薄发 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]Transformer 架构大力出奇迹的成功是本轮 AI 革命的起源，Scaling Laws（尺度定律）支撑了AI 算力需求的爆发式增长，中国 AI 芯片市场也保持了快速的增长，另一方面中美科技摩擦加剧，科技自立紧迫性和重要性进一步提升，国产算力将迎来历史性机遇，国内政策频出，各类主要下游客户采购国产 AI 芯片意愿和占比持续提升，国产 AI 芯片份额提升空间极大；寒武纪是国产算力的领军者，具备定制化开发能力和丰富的项目经验，智能计算集群系统优势显著，有望在 AI 芯片国产化大潮中充分受益。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 杨洋 余庚宗 SAC：S0490520030004 SAC：S0490517070012 SAC：S0490516030002 SFC：BUX668 SFC：BUW100 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 寒武纪-U（688256.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 寒武纪深度报告：云程发轫，厚积薄发 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 引言——AIGC 时代，全球智算军备竞赛 Transformer 架构大力出奇迹的成功是本轮 AI 革命的起源，Scaling Laws（尺度定律）支撑了AI 算力需求的爆发式增长。随着 AIGC 的兴起，未来算力、智算产业将成为 AI 浪潮中的重要支撑。随着模型性能不断提升，Transformer 架构已在文本方面（语言类）跑通，后续会在图像、视频甚至执行侧复现从而逐渐通往 AGI。当前海内外大模型迭代如火如荼、文生视频迎来突破，带动算力尤其是智算产业的需求持续旺盛。 寒武纪：以技术立身的纯正国产算力领军 寒武纪是国产算力的领军者。自成立以来，寒武纪公司深耕于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片。公司核心人员在处理器芯片和人工智能领域钻研多年，带领公司研发了智能处理器指令集与微架构等一系列自主创新关键技术，围绕云、边、端三种场景，打造 AI 芯片产品矩阵，还提供智能计算集群系统服务，该业务是公司营收的主要来源。公司长期的研发积累使得其产品在行业内赢得高度认可，广泛应用于消费电子、数据中心、云计算等诸多场景。公司营收保持稳定，净利润实现亏损收窄，坚持投入研发，股权激励高营收增长目标彰显未来成长信心。 总量份额双升共振，国产算力迎历史机遇 AIGC 强劲需求带动下，全球 AI 芯片市场规模呈现持续高速增长态势。近年来，中国 AI 芯片市场也保持了快速的增长，根据亿欧智库数据，2023 年中国人工智能芯片市场规模达 1039 亿元，2025 年将达到 1780 亿元。以英伟达为代表的 AI 芯片厂商业绩持续高增长兑现，印证算力需求高景气。除英伟达外，国内外大厂自研芯片以及其他类型 AI 芯片也在与日俱增，且着眼中长期结构，AI 算力需求重心有望逐步由训练向推理转移，中长期成长空间广阔。 中美科技摩擦加剧，科技自立紧迫性和重要性进一步提升，国产算力将迎来历史性机遇，国内政策频出，各类主要下游客户采购国产 AI 芯片意愿和占比持续提升，国产 AI 芯片份额提升空间极大。 云边端产品升级迭代，软硬件协同筑生态 寒武纪公司掌握 AI 芯片及系统软件领域关键核心技术，云边端产品不断迭代，产品矩阵逐步完善，重视软件平台的生态发展，推出软件开发平台 Cambricon NeuWare 作为打造云边端统一的 AI 开发生态的核心部件。整体上，公司提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，受益于软硬件协同，公司具备定制化开发能力和丰富的项目经验，智能计算集群系统优势显著，有望在 AI 芯片国产化大潮中充分受益。 风险提示 1、需求不及预期的风险； 2、产能供应不足的风险； 3、市场竞争加剧的风险; 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 256.69 总股本(万股) 41,746 流通A股/B股(万股) 41,746/0 每股净资产(元) 12.54 近12月最高/最低价(元) 278.59/95.85 注：股价为 2024 年 8 月 30 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -35%0%34%69%2023/82023/122024/42024/8寒武纪-U沪深300指数上证综合指数2024-09-013 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 联合研究 | 公司深度 目录 引言——AIGC 时代，全球智算军备竞赛 ...................................................................................... 6 寒武纪：以技术立身的纯正国产算力领军 ..................................................................................... 9 筚路蓝缕，国产人工智能芯片领军享先发 ...................................................................................................... 9 营收相对稳健，持续投入或迎来厚积薄发 .................................................................................................... 14 总量份额双升共振，国产算力迎历史机遇 ................................................................................... 17 技术变革驱动，全球算力行业持续高增长 .................................................................................................... 17 国内外因素共振，国产算力份额有望提升 .................................................................................................... 19 云边端产品升级迭代，软硬件协同筑生态 ................................................