众安在线(06060.HK)深度研究报告：基本盘稳定，业务边界不断拓展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 非银行金融 2024 年 09 月 03 日 众安在线（06060.HK）深度研究报告 推荐 （维持） 基本盘稳定，业务边界不断拓展 目标价：15.1 港元 当前价：9.8 港元  互联网保险第一股，互联网+保险基因构筑核心竞争力。众安在线是中国首家互联网保险公司，以“保险+科技”作为其核心战略，通过旗下子公司在保险、科技、虚拟银行等业务领域实现多元化布局。从股东阵营、高管配置来看，众安具备在互联网+保险行业精细化运营的基础，已具备一定的先发优势。  看点一：发力互联网非车险业务，看好其持续领先地位。2022 年上半年，公司在互联网财险市场中以 20%的市场份额排名行业第二，保持领先地位。相较于其他大型财险公司（平安财险、人保财险、太保财险），众安由于战略及险种结构的差异，赔付率持续低于行业，费用率虽然高于其他大型财险公司，但随着自营渠道建设效果显现+科技助力，预计 COR 或将持续改善。众安主营互联网财险业务，并主要聚焦于非车险业务。互联网车险业务规模增长与渗透率提升整体受限，而互联网非车险拥有场景化、生态化的属性，渠道以第三方为主，是众安的优势所在。  看点二：借力银行与科技板块打造第二增长曲线，有望逐步实现盈亏平衡。2023 年，公司出售众安国际（包括虚拟银行业务、国际科技输出业务、ZA Life等）控股权，众安国际转变为公司的合营公司（持股比例 44.50%），未来业务发展将具备更大的灵活性，同时在投融资方面更具自主性。 1、ZA Bank：打造香港虚拟银行龙头。虚拟银行融合了卡支付+线上支付的优势，在香港渗透率正逐步提升。ZA Bank 为中国香港 8 家虚拟银行先行者，业务范围属业内最广。ZA Bank 以“Member Get Member”营销策略打开获客路径，2023 年客户数已初具规模，客户存款规模位列行业第一。2023 年净亏损率同比收窄 85.6pct 至 109.1%，未来有望进一步实现降本增效。 2、科技输出业务：保险科技出海先行者，业务模式轻。国内业务方面，作为持牌险企，公司依托其丰富的数据资源，持续优化并迭代垂直领域的技术能力，赋能保险产业链。2023 年实现国内科技输出收入 5.04 亿元（同比+73%）。国外业务方面，ZA Tech 已对接多个海外市场的头部险企，合作模式正持续探索中，2023 年收入 3.25 亿元。2024 年 6 月，ZA Tech 获得 3500 万美元投资，彰显市场对其投资价值的认可。  看点三：保险业务基本盘稳定，四大业务板块各具特色。 1、盈利情况：总保费收入稳健向上，COR 同比略有上升，奠定盈利基础。2017-2023 年，总保费收入由 59.5 亿元增长至 296.8 亿元（CAGR=30.7%），保持高增。保险板块自 2021 年起持续盈利。2023 年，新准则下综合成本率同比+1.0pct 至 95.2%。2023 年，总投资收益/净投资收益率分别为 1.9%/2.2%。 2、分业务来看：1）健康生态业务（2023 年保费占比 33.2%）打造“医+药+险”一站式服务，在行业增速放缓的背景下，专注于提升产品打造以及专业化服务能力，拳头产品“尊享系列”不断实现覆盖人群及与产品品类的拓展，保费稳步增长，且增速优于行业。2）数字生活业务（2023 年保费占比 42.6%）注重产品的创新力，凭借公司优秀的渠道拓展能力，在多个细分赛道（如宠物险）中表现出较强的竞争力。3）消费金融、汽车生态业务求“稳”而不求“盲目扩张”，整体风险可控，审慎发展。  投资建议：公司传统业务保险板块四大生态各具特色，驱动保费高增，奠定盈利基础。科技输出、虚拟银行多指标全面改善，值得关注。ZA Bank 在香港虚拟银行市场已具备一定的先发优势，国际科技输出业务正实现产品和获客的新突破，预计盈亏平衡将逐步实现。展望未来，看好公司自营渠道建设对保险板块四大生态业绩持续性的潜在推力，科技、银行板块或打造第二增长曲线。我们 给予 2024-2026 年 EPS 预 测 值为 0.58/0.74/0.83 元， BPS 预 测值为14.45/15.41/16.48 元。采用分部估值法估值，给予 2024 年保险+其他业务 0.75x PB、虚拟银行业务 3-6x PB，科技输出业务 2-3x PS，对应 2024 年目标市值为188.0-224.7 亿元，目标价上限 16.5 港元，中间价 15.1 港元，维持“推荐”评级。  风险提示：互联网保险监管趋严、经济复苏不及预期、资本市场波动、新兴业务拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：崔祎晴 邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 146981.29 已上市流通股(万股) 141981.29 总市值(亿港元) 143.75 流通市值(亿港元) 138.86 资产负债率(%) 52.97% 每股净资产(元) 13.77 12 个月内最高/最低价 24.35/9.78 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《众安在线（6060.HK）2024 年半年报点评：核心业务稳健增长，国际业务发展可期》 2024-08-28 《众安在线（06060.HK）重大事项点评：融资再下一城，数字银行+科技业务有望打造众安第二增长曲线》 2024-06-19 《众安在线（06060.HK）2023 年报点评：核心业务保持高增，投资收益大幅改善》 2024-04-04 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%23-0824-0224-08恒生指数众安在线华创证券研究所 众安在线（06060.HK）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 保险服务业绩(百万) 1337 1357 1591 1883 同比增速(%) -5.7 1.5 17.2 18.3 归母净利润(百万) 4078 848 1089 1221 同比增速(%) 466.6 -79.2 28.5 12.1 每股盈利(元) 2.77 0.58 0.74 0.83 市盈率(倍) 3.22 15.50 12.06 10.75 市净率(倍) 0.65 0.62 0.58 0.54 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 2 日收盘价 众安在线（06060.HK）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121