国债期货深度系列报告之一：国债期货入门基础

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 国债期货入门基础 国债期货深度系列报告之一  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 王振扬 S0800524040001 15201793358 wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 相关研究 从近两轮赎回反馈看信用债后续走势—8月信用月报 2024-09-01 转债底部机遇期，个券挖掘正当时—8 月转债月报 2024-09-01 “央行买债”落地与“赎回冲击”余温—8 月固定收益月报 2024-09-01 制造业 PMI 回落，期待政策力度加大—8 月PMI 数据点评 2024-08-31 保租房 REITs 怎么看？—公募 REITs 行业观察系列之一 2024-08-30 2024 年债券市场由于供需阶段性错配，市场不断围绕“资产荒”展开定价，利率债进入“低位、低波动”阶段，信用利差也被持续压缩，“杠杆策略”和“信用策略”失效，市场逐步转向“久期策略”。在此背景下，机构亟需新的投资工具拓展债券投资组合收益的来源。 【报告亮点】 国债期货由于其高杠杆、流动性活跃与交易灵活性，与当前的债券投资背景较为契合。本文对国债期货的市场简介、常用概念、常用策略以及机构参与情况进行分析，以期为投资者参与国债期货投资提供参考。 【主要逻辑】 逻辑一：国债期货市场简介 当前国债期货共有四个期限的合约，分别是 2 年期、5 年期、10 年期与 30年期，基本涵盖了从短到超长期限的覆盖。国债期货的发展历程伴随着产品体系的完善，成交制度的优化与规模的逐步增加。宏观市场与微观交易结构决定了不同期限国债期货的成交活跃占比，今年以来“弱需求和资产荒”成为市场叙事主线，30 年国债期货的成交占比逐步攀升。 逻辑二：国债期货常用要素 国债期货目前上市四个品种，采用保证金交易制度，杠杆属性较强，通常是净价报价，每年有四次移仓换月，交割为实物交割。国债期货合约引用了国际上通用的“名义标准券”概念，同时衍生出可交割券、最廉券、基差、净基差等概念。 逻辑三：国债期货常用策略 国债期货的策略较为丰富，主要分为套保策略、期现套利策略、跨期套利策略和跨品种套利策略。套保策略主要为了对冲现货价格的波动风险。期限策略主要分为基差策略和 IRR 策略。跨期策略主要围绕近远月合约的价格之差进行套利。跨品种策略主要围绕收益率曲线的平坦和陡峭程度进行套利。 逻辑四：国债期货的机构参与情况 国债期货的参与者以机构投资者为主，主要是证券公司、公募基金、保险机构和商业银行等。不同类型的机构对于参与国债期货的诉求主要分为套保、投机和套利。公募基金以套保为主要策略持有国债期货空单为主。 风险提示：杠杆交易和强制平仓机制下波动较大，套利策略由于交易限制和预期收益不符，监管政策风险。 证券研究报告 2024 年 09 月 05 日 固定收益专题报告 西部证券 2024 年 09 月 05 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 国债期货的市场情况 ....................................................................................................... 4 1.1 国债期货的发展历程 .................................................................................................... 4 1.2 国债期货的规模与活跃度 ............................................................................................. 5 二、 国债期货的基本知识 ....................................................................................................... 7 2.1 国债期货合约的基本要素 ............................................................................................. 7 2.2 合约标的和可交割券 .................................................................................................... 7 2.3 转换因子 ...................................................................................................................... 8 2.4 基差 ............................................................................................................................. 8 2.5 净基差 .......................................................................................................................... 9 三、 国债期货常用策略 ......................................................................................................... 10 3.1 基差策略 .................................................................................................................... 10 3.2 IRR 策略 ..................................................................................................................... 10 3.3 跨期策略 .................................................................................................................... 10 3.4 跨品种策略 ...................