建筑装饰行业深度：Q2盈利与现金流承压，静待下半年政策发力

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 建筑装饰 Q2 盈利与现金流承压，静待下半年政策发力 Q2 板块业绩下滑幅度扩大，静待下半年增量政策发力。24H1 建筑上市公司整体营收同降 3.4%，其中 Q1/Q2 分别同比+1.2%/-7.5%；实现归母净利润同降10.8%，其中 Q1/Q2 分别同比-3.2%/-17.6%。Q2 板块收入增速转负，预计主要因地方政府、地产商等业主资金偏紧，实物工作量落地偏慢；Q2 业绩下滑幅度大于收入，主因：1）期间费用率上升；2）回款变慢、应收账款增加，致减值明显增多。7 月底政治局会议明确释放下半年稳增长政策加码信号，美联储有望降息进一步打开国内货币及财政政策空间，专项债、特别国债等有望加快发行，后续板块基本面有望边际改善。 净利率及周转率下行致 ROE 下降，现金流净流出扩大。24H1/Q2 板块毛利率分别为 10.30%/11.21%，分别同比变动+0.21/+0.57pct，主因部分央企地产开发、投资运营业务盈利能力提升 。24H1/Q2 板块期间费用率分别为5.74%/6.01%，同比变化+0.30/+0.52pct，其中四项费用率均同比增加，主因行业收入下滑，而部分费用相对刚性。24Q2 板块减值损失合计 280 亿元，同比多 39 亿元（占板块 Q2 归母净利润的 8%）。Q2 净利率 2.27%，同比下降0.27pct。在净利率、周转率下降趋势下，24H1 板块 ROE 为 3.90%，同比明显下降 0.80pct。24H1 板块经营性现金流净流出 5167 亿元，同比多流出 2743 亿元，其中 Q2 单季净流出 786 亿元，去年同期为净流入 970 亿元，主要因：1）业主普遍资金偏紧，施工回款显著偏慢。2）部分央企地产销售明显下降导致预售款项减少。 多数细分板块承压，专业/电力工程板块相对较好。在宏观需求偏弱背景下，24Q2 绝大多数板块收入与业绩下滑幅度加大，仅专业工程/电力工程两个细分板块实现收入与业绩增长，具体板块看：1）央企 Q2 收入/业绩分别同比变化-6.5%/-14.8%，降幅略小于行业整体，中国建筑、中国核建业绩保持正增长。2）地方国企 Q2 营收与业绩分别同比变化-15.1%/-27.7%，区域间分化明显，四川路桥等公司下滑幅度较大拖累板块表现。3）国际工程 Q2 营收和业绩分别同比变化-3.9%/-2.7%，主因境内业务需求偏弱，同时汇兑损失增多。但业绩表现显著好于行业整体。4）钢结构 Q2 营收与业绩分别同比变化-2.6%/-31.1%，主因需求较弱，同时鸿路钢构等龙头毛利率下降、研发投入集中导致业绩承压。5）专业工程 Q2 营收与业绩分别同增 18%/195%，收入增长主要由洁净室工程、矿山工程等领域个股驱动，业绩增速较快主因中铝国际上年 Q2大额计提减值 12 亿元，若剔除其影响，则专业工程板块 Q2 业绩增长 26%；6）电力工程 Q2 营收与业绩分别同增 11.1%/11.5%，主要受益我国电源及电网投资景气。 投资建议：当前重点推荐两条投资主线：1）建筑央国企：若下半年稳增长增量政策持续出台，基建实物工作量有望加快落地，建筑央企作为稳增长重大项目主要执行方，将核心受益；同时考虑到建筑属于宽信用率先受益品种，在政策转向与政策加码阶段（宽信用的早期）超额收益往往较为明显，重点推荐中国建筑（PB-lf 0.50X，2024 预期股息率 5.2%）、中国电建（PB-lf 0.60X）、中国交建 A+H（PB-lf 0.46X，股息率 3.8%；H 股 PB-mrq 0.21X，股息率 7.1%）、中国中铁 A+H（PB-lf 0.47X，股息率 3.6%；H 股 PB-mrq 0.27X，股息率 6.2%）、中国铁建 A+H（PB-lf 0.39X，股息率 4.4%；H 股 PB-mrq 0.18X，股息率 7.5%）、中国中冶 A+H（PB-lf 0.59X；H 股 PB-mrq 0.25X，股息率 9.5%）、中国建筑国际（PB-mrq 0.83X，股息率 6.0%）。以及上海地方国企隧道股份（PE 6X，2024 年，后同，股息率 6.3%）、浦东建设（PE 8X，股息率 4.7%）。2）出海专业工程龙头：当前东南亚、非洲、中东、印度等新兴国家城镇化、工业化发展提速，后续若美联储进入降息周期，有望缓解非美新兴国家美元短缺情况，同时降低融资成本，进一步提振当地投资需求。我国专业工程龙头出海大有可为，重点推荐化学工程龙头中国化学（PE 7X）、水泥工程龙头中材国际（PE 7X）、冶金工程龙头中钢国际（PE 8X），关注软土地基龙头上海港湾（PE 19X）。 风险提示：宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收款减值风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 张天祎 执业证书编号：S0680123060030 邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：房屋养老金制度对建筑检测企业影响几何？》 2024-08-26 2、《建筑装饰：若美联储降息，建筑板块投资机会有哪些？》 2024-08-25 3、《建筑装饰：从建筑行业金融属性本质看当前投资机会》 2024-08-18 -30%-24%-18%-12%-6%0%2023-092024-012024-052024-09建筑装饰沪深3002024 09 03年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601668.SH 中国建筑 买入 1.30 1.33 1.38 1.42 4.05 3.97 3.81 3.71 601669.SH 中国电建 买入 0.75 0.77 0.81 0.88 6.14 6.04 5.70 5.28 601800.SH 中国交建 买入 1.46 1.48 1.53 1.58 5.31 5.27 5.07 4.93 601390.SH 中国中铁 买入 1.35 1.26 1.31 1.36 4.04 4.35 4.19 4.02 601186.SH 中国铁建 买入 1.92 1.76 1.86 1.90 3.83 4.18 3.97 3.88 601117.SH 中国化学 买入 0.89 0.93 1.03 1.17 7.32 7.02 6.30 5.53 600970.SH 中材国际 买入 1.10 1.27