【债券月报】9月信用债策略月报：赎回仍需观察，可从短端着手逐步配置

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券月报 2024 年 09 月 03 日 【债券月报】 赎回仍需观察，可从短端着手逐步配置 ——9 月信用债策略月报 ❖ 8 月央行提示长端利率风险，货政报告表示开展压力测试，债市大幅调整，信用债在整体溢价低、市场流动性诉求高、非银负债端存在赎回压力的背景下调整尤为明显，但月末行情呈现出企稳态势。 ❖ 展望后市，当前仍是信用债调整导致赎回的重要观察期，需进一步确认赎回压力是否缓解。可重点从两个维度进一步观察市场：（1）2y 以内信用债是否持续企稳，是否形成了由短及长、由高等级向低等级的明确修复趋势。当前 2y以内品种信用利差保护已有一定吸引力，但 2y 以上品种利差绝对水平仍普遍较低，或仍有上调空间。考虑到本轮调整银行理财净值和规模整体稳定，若赎回基金直接配置债券，则更偏好短端品种，因此短端或率先企稳。（2）机构行为指标，8 月最后一周银行理财规模下降 3050 亿，略超季节性（2023 年同期下降 1600 亿），反应银行理财收益率表现弱化后，投资者赎回行为略有滞后，后续出于提前防范、净值管理、止盈等目的或仍有赎回行为，赚钱效应下降后线上平台渠道销售的基金也面临个人投资者的小额赎回，需高频关注信用债卖盘力量变化。 ❖ 9 月信用债如何选择：从短端着手逐步进行配置 1、城投债：建议结合流动性情况关注 1y 以内品种及 2yAAA 品种配置机会。当前 1y 品种信用利差分位数已达 2023 年 4 月以来 31%-67%的偏高水平，2yAAA 品种达到 39%，流动性较强的同时具备一定配置性价比，可关注相关配置机会，中长久期品种仍需等待观察后再行操作。 2、地产债：结合基本面情况关注 1-2 年期隐含评级 AA 及以上央国企机会。 3、周期债：可关注 1y 隐含评级 AA、AA-煤炭债下沉机会，钢铁行业当前景气度较低，中高等级品种较煤炭债溢价普遍在 5BP 以内，配置性价比不高。 4、银行二永债：建议适当降低仓位，短端可继续持有，3y 以上待行情稳定后再参与波段博弈。若机构赎回情绪暂未稳定，二永债调整风险将客观存在，但持有短端低等级品种的可不必急于止盈抛售，历史经验抗跌性较强，3y 以上高等级二永债可先换作利率品种持有，待行情稳定后，再博弈波段操作机会。 5、ABS：近期呈现出一定抗跌性，关注 1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会。 ❖ 一级市场回顾：净融资同比、环比下降，5 年期及以上发行占比再创新高 1、净融资：信用债净融资同比、环比均下降，其中产业债净融资同比上升、环比下降，城投债净融资同比、环比均下降。 2、发行特征：产业债申购热度环比持平，城投债有所下降，5 年期发行占比达46%，环比增长 1.79 个百分点，取消发行规模 445 亿元，环比上升 375 亿元。 ❖ 二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，成交活跃度上升 1、成交跟踪：偏尾部区域拉久期增厚收益特征明显，多区域 1 年期以上品种收益率大幅下行。1 年以内短债成交活跃度环比下降，其余期限普遍上升。 2、异常成交：8 月城投债高估值成交主要分布在河南、湖南、山东、四川等区域，地产债高估值成交主要为万科、龙湖、金地集团，关注挖掘机会。 ❖ 评级调整与热点政策 1、评级调整情况：主体评级方面，共 10 家企业下调，15 家企业上调。债项隐含评级方面，4 家企业下调，6 家企业上调。 2、政策跟踪：中央层面政策关注六部门联合印发文件约束市政基础设施资产违法违规举债、金管总局加强保险资产风险分类监管与金租公司业务引导等。地方层面政策关注多省市审计报告披露、常州加强事业单位债务管理、潍坊对重组后市属企业开展清产核资等。 ❖ 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 相关研究报告 《【华创固收】政策扰动增加，交易审慎、配置积极——9 月债券月报》 2024-09-02 《【华创固收】存单周报（0826-0901）：9 月存单定价怎么看？》 2024-09-01 《【华创固收】信用债抛压缓解，积极关注短端配置机会——信用周报 20240901》 2024-09-01 《【华创固收】投资需求加快回补——每周高频跟踪 20240831》 2024-09-01 《【华创固收】机构踩踏之下的特征与修复机遇——可转债周报 20240826》 2024-08-26 华创证券研究所 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 赎回压力仍需进一步观察，把握短端配置机会 ........................................................... 5 （一） 8 月信用债市场回顾 ............................................................................................ 5 （二） 后续展望：两个维度进一步观察，关注短端配置机会 ................................... 6 二、 一级市场回顾：净融资同比、环比下降，5 年期及以上发行占比再创新高 ............ 7 （一） 信用债：净融资同比、环比均下降，城投债申购热度有所下降 .................... 7 （二） 城投债：净融资由正转负，1-8 月合计同比减少近 1.2 万亿 .......................... 7 （三） 融资期限：5 年期发行占比上升至 35% ............................................................ 8 （四） 取消发行情况：8 月取消发行规模环比大幅上升 ............................................ 8 三、 二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，成交活跃度上升 ............................... 9 （一） 城投债成交跟踪：偏尾部区域拉久期增厚收益特征明显，整体成交活跃度上升 ......................................................................................................................................... 9 （二） 异常成交前十大活跃主体 ........................................