债市调整行情分化，关注中长期信用债风险

请阅读最后一页的重要声明！ 债市调整行情分化，关注中长期信用债风险 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《长端收益率引导，短端资金面呵护》 2024-09-01 2. 《美国降息态度明确，国内票据利率下行》 2024-08-25 3. 《短期信用债市波动率或提升、大幅下行概率不大》 2024-08-25 核心观点 ❖ 8 月债市迎来调整，品种分化明显：8 月利率债市场在监管政策的冲击下出现较大波动，多重因素主导分阶段行情。截至 8 月 30 日，1Y 和 7Y 国债以及 1Y 和 5Y 国开债收益率较 7 月末上行幅度较大，均为 6-9 个 bp，部分长久期品种本月收益率有小幅下降。本轮调整由利率债蔓延至信用债后，二者走势出现分化，AAA 城投债调整延续，国债收益率却再度下行，这一现象或与银行理财等机构为了预防赎回负反馈而提前调仓有关，也反映了前期信用债市场高涨情绪的回归。 ❖ 中长期信用债风险需加以关注：债市调整的蔓延在长久期品种中速度更快，造成这一差异的主要因素或是市场波动的增加引起了投资者风险偏好的降低，债基、银行理财等产品继而调降久期。而在前期资产荒行情的推动下，中长期限信用债拥挤度不断提高，需关注踩踏风险。 ❖ 信用利差整体走阔，历史分位数有所提高，但仍位于较低水平：本周信用利差全体呈现上涨态势。城投债从久期和评级来看，各端涨幅接近，均在4.73bp 以上。从历史分位数来看，不少城投债信用利差已突破 5%，来到 10%分位数下方。商业银行二永债利差全体上涨，从历史分位数来看，整体来到8.1%以上。保险公司资本补充债趋势与二级资本债相似。 ❖ 中长期债基久期下降至 3.01 年。中长期公募债基久期中位数下降至 3.01年。20 日平均为 3.14 年， 5 日平均较上周下降 0.08 年至 3.03 年。 ❖ 发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量为 2597.8 亿元，总偿还量为2189.72 亿元，实现净融资额 408.08 亿元，较上周增加 503.74 亿元。期限方面，本周新发行信用债以 3-5Y 和 5-10Y 的债券为主；评级方面，本周新发行信用债以 AAA级为主。2）城投债：本周城投债发行1,246.84 亿元，偿还 1,124.89亿元，净融资额 121.95 亿元，较上周增加 358.53 亿元。评级为 AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为 2.43%/2.69%/2.99%。分地区看，本周山东和江苏两地城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构：1）城投债利差：①整体：全部上行，其中云南上行幅度最大。②分行政层级：省级平台，天津上行幅度最大；市级平台，贵州下行最多，内蒙古上行幅度最大。③分主体评级：AAA 级与 AA+级平台全部上行，上行幅度最大的分别为云南和广西。④分发行方式：公募和私募均为贵州下行最多，上行最多分别为云南和吉林。2）到期结构：云南和甘肃一年内到期余额比重接近 50%，债务到期集中兑付压力较大。 ❖ 风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、政策超预期以及市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 8 月债市迎来调整，品种分化明显 ........................................................................................................ 4 1.1 利率债市场波动加剧，多重因素主导分阶段行情 ........................................................................... 4 1.2 信用债收益率持续上行，与利率债走势出现分化 ........................................................................... 5 2 本周信用债收益率延续上行趋势 ........................................................................................................... 7 2.1 信用债收益率延续本月上行趋势，短端或有交易性机会 ............................................................... 7 2.2 信用利差整体继续走阔 ....................................................................................................................... 9 2.3 中长期债基久期下降至 3.01 年 ........................................................................................................ 10 3 发行与到期 .............................................................................................................................................. 11 3.1 信用债 .................................................................................................................................................. 11 3.2 城投债 ................................................................................................................................................. 12 4 城投债利差与到期结构 ......................................................................................................................... 14 4.1 城投债利差变化情况分化 ................................................................................................................. 14 4.2 城投债到期结构 ..................