资本补充工具8月报：多看少动，谨慎追涨

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 多看少动，谨慎追涨 资本补充工具 8 月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 从近两轮赎回反馈看信用债后续走势—8月信用月报 2024-09-01 转债底部机遇期，个券挖掘正当时—8 月转债月报 2024-09-01 “央行买债”落地与“赎回冲击”余温—8 月固定收益月报 2024-09-01 制造业 PMI 回落，期待政策力度加大—8 月PMI 数据点评 2024-08-31 保租房 REITs 怎么看？—公募 REITs 行业观察系列之一 2024-08-30 9 月市场展望与投资建议：压力仍存，防守为主 1、8 月以来，央行监管政策改变利率预期+负债端压力传导下部分机构抛售+转债下跌导致相关产品赎回间接影响信用债，信用债市场明显回调，二永债因流动性较好遭机构净卖出较多，回调幅度较大。 2、展望 9 月，银行二永债或仍在区间震荡，调整压力尚存，建议以防御性策略为主。一方面，季末理财资金回表可能对二永债估值构成扰动。另一方面，多数二永债券种利差较 4 月的高点仍存在一定的修复空间，其中城农商行多在 25bp 以上；国有行来看，7 年期二级资本债利差已接近 4 月高点，3年期和 5 年期二级资本债利差上行空间也均在 6bp 以内，而 1 年期和 10 年期品种仍有较大的修复空间，永续债距 4 月高点还有 10bp 左右；3 年期和 7年期股份行二级资本债、5 年期永续债利差较 4 月高点还有 7bp 以内空间。 3、二永债当前应谨慎追涨，当前 7 年期、3 年期和 5 年期国有大行二级资本债、3 年期和 7 年期股份行二级资本债、5 年期股份行永续债具备一定的配置价值，流动性较好、基本面无明显瑕疵的城农商行亦可关注。整体来看，二永债当前仓位不宜过高，以国股行品种为主要参与对象，在跨季之前交易盘需相对谨慎。 4、二永债主体建议方面，除了国股行外，风险偏好低的投资者可重点关注江苏银行、上海银行、杭州银行、苏州银行、南京银行等经济发达区域优质主体的配置价值。负债端稳定且对收益有较强挖掘诉求的机构可重点关注成都银行、浙江泰隆商业银行和威海银行。 5、保险和券商次级债较银行二级资本债品种利差回升，在市场调整过程中可关注头部主体的择机参与机会，如华泰证券、招商证券、泰康养老等。 8 月市场回顾：机构赎回引发估值回调幅度较大 1、一级发行方面，二永债供给放量，环比同比双增。商业银行次级债尚有1.45 万亿元额度待发行。 2、二级市场方面，二永债回调幅度较大。各个评级主要久期券种收益率上行幅度均超 10bp，高评级券种表现略优，永续债调整幅度相对更大。成交情况方面，二永债成交量均上升，且均为近一年来最高水平。 3、券商次级债发行规模环比增加，保险资本补充债和永续债环比降低。收益率、信用利差全面上行。 风险提示：政策变化超预期，宏观经济变化超预期，利率调整超预期，次级债供给超预期，次级债超预期不赎回，金融机构监管趋严超预期，数据统计或存在偏差。 证券研究报告 2024 年 09 月 05 日 固定收益月报 西部证券 2024 年 09 月 05 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 总结与投资价值判断 ....................................................................................................... 4 二、 商业银行次级债 .............................................................................................................. 6 2.1 一级市场与批文使用额度 ............................................................................................. 6 2.1.1 发行规模.............................................................................................................. 6 2.1.2 净融资 ................................................................................................................. 7 2.1.3 批文使用额度 ...................................................................................................... 7 2.2 二级市场 .................................................................................................................... 10 2.2.1 利差、收益率 .................................................................................................... 10 2.2.2 成交统计............................................................................................................ 11 2.2.3 区域收益率及换手率 ......................................................................................... 12 2.2.4 存续二永债规模前 50 城农商行主体收益率及换手率 ........................................ 14 三、 券商、保险次级债 ......................................................................................................... 15 3.1 一级市场 ...........................................................................................