海南矿业(601969)聚焦三大战略性资源，“运营%2b投资”双轮驱动优势显著

东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海南矿业（601969） 聚焦三大战略性资源，“运营+投资”双轮驱动优势显著 2024 年 09 月 02 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 研究助理 米宇 执业证书：S0600122090066 miy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.59 一年最低/最高价 4.81/7.85 市净率(倍) 1.70 流通A股市值(百万元) 11,328.45 总市值(百万元) 11,389.75 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.29 资产负债率(%,LF) 39.97 总股本(百万股) 2,037.52 流通 A 股(百万股) 2,026.56 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4830 4679 5358 6437 6868 同比（%） 17.26 (3.13) 14.51 20.15 6.69 归母净利润（百万元） 615.07 625.36 694.26 863.83 936.96 同比（%） (29.66) 1.67 11.02 24.42 8.47 EPS-最新摊薄（元/股） 0.30 0.31 0.34 0.42 0.46 P/E（现价&最新摊薄） 18.52 18.21 16.41 13.19 12.16 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局：公司聚焦于上游战略性资源，2007-2018 年公司专注铁矿石业务板块，2019-2021 年公司收购洛克石油股权、并购四川天然气田，进军油气开发产业，2021-2023 年公司收购非洲锂矿，建设海南氢氧化锂项目，形成“铁矿石+油气+新能源”三大战略资源布局。1)营收端三足鼎立：公司主要通过收并购震荡上行，2014-2023 年公司营收从 18 亿元增至 47 亿元，CAGR 为 11%，其中铁矿、油气、大宗贸易营收占比为 37%/38%/22%。2）业绩端主要由铁矿及油气业务贡献：2023 年公司铁矿、油气、大宗贸易营收毛利率分别为44%/35%/5.6%，主要毛利由铁矿及油气业务贡献。归母净利角度公司受益于收购洛克石油 2019 年扭亏为盈，近年来伴随大宗商品价格表现较好，公司归母净利迈上新台阶，2023 年公司归母净利为 6.3 亿元。 ◼ 长期资源为王，供需结构整体偏紧：1）铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性，近8 年全球铁矿石产量稳定在 25 亿吨左右，分国家来看，CR4 国家 2023 年产量占比全球 78%，供应商角度，CR4 产量占比 43%，主导铁矿定价权。我们预计在铁矿需求较为稳定情况下，铁矿价格中枢将维持在 85-100 美元/吨左右；2）原油供给处于平台期，需求匹配供给增速，全球原油产量从 1990 年 32 亿吨增长至 2023 年 45 亿吨，CAGR 为 1%左右，目前供给处于平台期，增量有限；需求方面，全球原油消费量 1990-2023 年 CAGR 为 1%左右，匹配供给，预计 2025 年布伦特原油价格为 85美元/桶；3）天然气新增产量匹配需求，价格有望保持稳定，天然气产量近 3 年增速有所放缓，消费量 2000-2023 年保持在 4 万亿立方米水平，预计价格保持稳定；4）锂价有望触底，新能源需求稳健增长，全球锂矿产量增长迅速，氢氧化锂供给端产能过剩，我们预计随着远期供需错配逐渐平衡，氢氧化锂价格有望触底回升。 ◼ 资源优势突出，深度绑定客户，降本增效显著：1）铁矿储量丰富、产品优质、售价存在提升空间。截至 2023 年，石碌铁矿保有铁矿石资源量 2.43 亿吨，权益储量 1.11亿吨，TFe 平均品位 43.99%；公司产品呈酸性且含硅量高，优于进口铁矿，能有效降低炼铁成本；磁化焙烧项目建设将提高铁精粉品味 2pct，基于普氏 62%铁矿在 100美元/吨情况下，产品销售价格有望每吨提升 10-15 美元左右。2）油气业务产销不断创新高，与大型国家石油公司深化合作。公司油气产销 2023 年再创新高，业绩贡献占比超 60%。目前在公司主要与中石油、中海油及马国油合作，按照权益比例分摊收益。3）新能源领域一体化布局，项目享受区位、政策及人才优势。公司上游建设年产能 10-12 万吨锂精矿项目，基本满足下游加工年产 2 万吨氢氧化锂项目原材料供应，同时氢氧化锂项目坐落于海南省洋浦经济开发区，享受运输短、15%企业所得税、15%个人所得税等多方面优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.3、0.4、0.5 元/股，对应 PE 分别为 16/13/12 倍。2024 年可比公司平均 PE 为 15.2 倍，我们认为由于公司战略资源丰富，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动导致商品价格不及预期，锂价大幅波动风险。新项目投产节奏不及预期。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29海南矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 30 内容目录 1. 聚焦三大战略性资源，打造“运营+投资”双轮驱动产业发展集团 ............................................ 5 1.1. 发展历程：历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局......................................... 5 1.2. 公司股权结构稳定，复星集团持股公司 47%股份 ................................................................ 6 1.3. 铁矿、油气板块贡献主要营收，业绩稳中向好..................................................................... 7 2. 长期资源为王，供需结构整体偏紧 .................................................................................................. 9 2.1. 铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性................................................................................. 9 2.2. 原油供给处于平台期，需求匹配供给增速........................................................................... 11