欢乐家(300997)罐头椰汁双轮驱动，多元探索迸新能

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 欢乐家(300997.SZ) 2024 年 09 月 05 日 买入（首次） 所属行业：食品饮料/饮料乳品 当前价格(元)：9.90 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -11.21 -14.14 -29.54 相对涨幅(%) -7.30 -8.52 -19.48 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 欢乐家（300997.SZ）：罐头椰汁双轮驱动，多元探索迸新能 投资要点  深耕行业二十余年，罐头椰汁知名企业。欢乐家成立于 2001 年，是一家专业生产经营各类植物蛋白饮料、果汁饮料和水果罐头等产品的大型民营综合食品生产企业。作为民营企业，公司整体股权相对集中。罐头和椰汁为公司两大核心业务，其中水果罐头受疫情影响短期高景气，椰子饮料毛利率水平更优。2020 年后公司业绩迈入增长快车道，盈利能力相对稳健，后续伴随椰子水、厚椰乳等新品的持续拓展，业绩有望持续提升。  水果罐头稳健增长，椰子赛道方兴未艾。2022 年我国水果罐头市场规模为 94.97亿元，预计 2025 年将达 106.56 亿元，3 年 CAGR 为 3.91%，保持稳健增长。目前尚未形成龙头企业，行业集中度有望提升；而椰饮市场百亿规模，2026 年椰饮市场规模预计将从 2021 年的 144.4 亿元增长至 213.6 亿元。其中椰子水从 2009年的 0.19 亿美元增长至 2022 年的 1.13 亿美元，欧睿预计 2028 年将达到 2.03 亿美元，未来市场潜力巨大。从竞争格局角度来看，椰汁行业一超两强，椰子水竞争格局尚未稳固，后续国产品牌有望占据更多市场份额。  罐头切入量贩渠道，椰子多用途拓展贡献增长新驱动力。1）欢乐家是业内少有的兼顾南北果的多品类水果罐头企业，通过对产品包装进行休闲化的改进有望切入高增长的零食量贩渠道；2）椰奶业务差异化拓展，公司椰奶产品“生榨椰子汁”多为 1.25L 的 PET 大包装，主打餐饮宴席市场。同时终端网点数截止到 2023 年已达约 70 万家，计划 2024 年实现百万终端，终端数量的快速增长有望带动上游出货量增长，从而贡献新增量；3）咖啡茶饮赛道方兴未艾，公司布局越南原产地，凭借上游优势和 C 端品牌信誉更易拓展 B 端客户，期待厚椰乳进入茶饮咖啡市场；4）椰子水天然富含电解质，公司联名 NBA 巨星奥尼奥推出椰鲨系列主打运动场景。  盈利预测与估值。我们预计公司在 2024-2026 年分别实现营收 20.59/22.68/25.25亿元，同比+7.1%/+10.1%/+11.3%。分业务来看：1）椰子汁饮料：考虑到公司传统椰奶业务终端网点数持续拓展，叠加厚椰乳和椰鲨椰子水等新品的渗透，我们预计椰子饮料 2024-2026 整体收入增长分别为 10%/11.5%/12%；2）罐头产品：在经历过黄桃罐头热销后考虑到行业整体相对成熟，我们认为水果罐头增速将恢复到平稳增长。同时罐头进驻量贩零食有望贡献渠道新增量，因此我们预计罐头产品 2024-2026 年整体收入增长分别为 1%/8%/10%；3）其他饮料：公司推出电解质水等产品，贴近运动场景进行营销。后续有望通过现有销售渠道实现快速铺货，因此我们预计饮料产品 2024-2026 年整体收入增长分别为 8%/9%/12%；4）其他业务：考虑到公司整体发展情况，我们预测其他业务将伴随公司整体收入的增长保持稳健增长，因此我们预计其他业务 2024-2026 年整体收入增长分别为80%/18%/15%。  我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.55/0.64/0.77 元，选取饮料行业内的香飘飘、养元饮品、东鹏饮料和承德露露作为可比公司，24 年行业平均估值为18.08x，考虑到椰饮赛道高景气度和公司新品拓展，给于公司 2024 年 22xPE，对应目标价 12.1 元，首次覆盖，给于“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、新品推广不及预期、食品安全风险等。 -34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2023-092024-012024-05欢乐家沪深300 公司首次覆盖 欢乐家（300997.S300997.SZ） 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 447.50 流通 A 股(百万股)： 396.03 52 周内股价区间(元)： 9.81-15.70 总市值(百万元)： 4,430.25 总资产(百万元)： 1,935.57 每股净资产(元)： 2.49 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,596 1,923 2,059 2,268 2,525 (+/-)YOY(%) 8.4% 20.5% 7.1% 10.1% 11.3% 净利润(百万元) 203 278 247 285 344 (+/-)YOY(%) 10.7% 36.9% -11.3% 15.3% 20.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.62 0.55 0.64 0.77 毛利率(%) 33.6% 38.7% 37.7% 38.1% 38.2% 净资产收益率(%) 15.2% 18.8% 20.3% 21.4% 23.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 欢乐家（300997.S300997.SZ） 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司介绍：罐头椰汁知名企业，探索业务新边界 ........................................................ 5 1.1. 发展历程：罐头业务起家，椰汁打造第二成长曲线 ............................................ 5 1.2. 股权结构