金工：首次降息后黄金美股原油或胜率较高

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 首次降息后黄金美股原油或胜率较高 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 陈烨，PhD SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 李聪 SAC No. S0570522100001 licong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 刘志成 SAC No. S0570521110002 liuzhicheng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 徐特，PhD SAC No. S0570523050005 xute@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 韩永蔚 SAC No. S0570524050002 hanyongwei@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 应宗珣 SAC No. S0570123070193 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 2024 年 9 月 05 日│中国内地 专题研究 短期防范二次筑底风险，美联储降息后美股黄金原油胜率较高 前期报告中我们判断 8 月初海外股票市场的下跌主要是流动性冲击，这类流动性冲击有较大概率会形成双底。短期来看，美股和日股的上涨动能有所减弱，反弹幅度已经较高，有较大概率再次探底。市场对美联储在 9 月份降息预期较高，美联储降息后该如何配置资产？我们复盘了之前 6 轮降息周期中首次降息前后资产的表现情况，相对而言，美股、黄金、原油的胜率较高，赔率也相对占优。因此短期若回调可在调整中寻找加仓机会，待美联储正式降息后建议布局美股、黄金与原油。 首次降息后美股、黄金、原油有更高概率表现更好 复盘前六轮降息周期，在首次降息后 100 个交易日，黄金上涨的概率最高，且赔率最高。赔率高主要是因为 2007 年 9 月 19 日降息后，黄金在后续 100个交易日中上涨了 24.41%，其余 5 轮首次降息后黄金的涨跌幅均在 3%以内。也就是黄金有较大概率获取正收益，小概率获取较大收益，是降息后安全性较高的资产。其次标普 500 和原油在降息后上涨概率也相对较高。美股的表现与降息后美国经济的衰退程度有关，在不发生严重经济危机的情况下，标普 500 在首次降息后 100 个交易日内均上涨。原油虽然上涨概率较高，但赔率表现不佳，但最近两轮首次降息后，原油均有 10%以上的上涨。 从降息前资产表现相似程度看，1995 年、2007 年、2019 年参考意义更大 从降息前 100 个交易日资产表现的相似情况来看，与目前情景较为相似的是 1995 年、2007 年和 2019 年，6 个主要资产中，均有 5 个资产表现与今年相同。其中美股、黄金均表现为上涨，债券利率均表现为下跌。1995 年与今年主要差异是铜的表现，2007 年与今年的差异是原油的表现，2019 年与今年的差异是美元指数的表现。如果仅以这三轮降息周期首次降息后资产的表现作为参考，则原油和黄金可能是降息后更好的资产，原油和黄金在这三个情景中均上涨，其中原油的平均涨幅更高。 海外股票短期走势与 2018 年有类似之处，短期可能会出现二次探底 流动性冲击有较大概率会形成双底。2018 年美国股票市场因为“做空波动率策略”导致交易拥挤，波动率快速上升过程中出现流动性冲击，市场反弹幅度至下跌幅度的三分之二左右时再次探底。今年 8 月份因为套息交易反向引发的流动性冲击与 2018 年美股市场有一定相似之处，我们认为在市场反弹幅度较多时容易引发投资者的持仓再平衡，短期容易导致波动率的二次上升和风险资产的二次探底。市场在短期调整后会转向基本面定价和宏观事件交易，首次降息后美股、黄金、原油胜率相对较高，可以在调整后进行布局。 风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 短期防范二次筑底风险，美联储降息后美股黄金原油胜率较高 ................................................................................... 3 首次降息后美股、黄金、原油可能表现较好 ......................................................................................................... 3 海外股票短期走势与 2018 年有类似之处，可能会出现二次探底 .......................................................................... 6 资配模型国内债券持仓下降，行业模型推荐工业金属贵金属等 ................................................................................... 7 CPI 扩散指数或已进入周期上行区间，全球通胀水平可能回升 ............................................................................ 7 全球资产配置模拟组合国内债券持仓比例下降.................................................................................................... 10 月频行业轮动模拟组合 9 月关注工业金属、贵金属、电力等行业 ...................................................................... 13 风险提示.............................................................................................................................................................. 16 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 金工研究 短期防范二次筑底风险，美联储降息后美股黄金原油胜率较高 前期报告《流动性冲击过后如何寻找交易机会》（2024 年 8 月 7 日）中，我们判断 8 月