高争民爆(002827)西藏民爆龙头，充分受益区域高景气

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 高争民爆（002827） 证券研究报告 2024 年 09 月 04 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 24.36 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 276.00 流通 A 股股本(百万股) 276.00 A 股总市值(百万元) 6,723.36 流通 A 股市值(百万元) 6,723.33 每股净资产(元) 3.03 资产负债率(%) 59.68 一年内最高/最低(元) 29.11/10.05 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 蹇青青 联系人 jianqingqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 西藏民爆龙头，充分受益区域高景气 西藏民爆行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级 公司是西藏自治区一家同时具备科研、生产、销售、仓储、运输民爆物品和矿山总承包及爆破作业服务双一级资质“全产业链一体化”国有控股上市公司。公司核心看点有：1）23 年公司业绩增长较快，实现营收 15.53亿元，同比增长 36.9%，实现归母净利润 0.98 亿元，同比增长 84.9%；2）供需格局改善，民爆行业出清加快，预计到 25 年民爆生产企业 TOP10 生产总值占比将大于 60%，利好产能向前排集中；3）西藏区域高景气，十四五期间西藏将推动一大批重点项目建设，区域基建景气度较高，特别是雅鲁藏布江下游水电项目投资预计将超 1 万亿，公司作为西藏国资委下属的民 用 爆 破 龙 头 或 将 充 分 受 益。 我 们 预 计 公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 1.2/2/3.2 亿元，23-26 年 CAGR 为+49.2%，首次覆盖，给予“增持”评级。 供需格局改善，民爆行业景气度向上 23 年，民爆生产企业累计完成生产总值 436.58 亿元，同比+10.93%，实现利润总额 85.27 亿元，同比+44.99%，实现大幅提升。从供给端来看，23年民爆企业重组整合稳步推进，有 20 余家民爆企业进行了并购、重组或签署战略合作协议，持续有力的提升了产业集中度。根据规划，“十四五”时期，民爆行业出清将提速，到 25 年，民爆生产企业数量将小于 50 家，排名前 10 家民爆企业行业生产总值预期占比将大于 60%。我们认为产能或将进一步向前排集中，行业集中度有望持续提升。从需求端来看，2024H1，采矿业固定资产完成额累计同比增长 17%，同比+16.2pct；煤炭开采和洗选业固定投资增速 16.6%，同比+7pct，能源类、金属类、非金属类采矿业投资均出现快速增长;十四五全国计划完成水利投资额 5.2 万亿元，较十三五实际增长 57%，叠加 23 年第四季度增发万亿国债聚焦水利，民爆行业有望持续受益。 西藏区域高景气或将推动公司业绩实现高速增长 公司主要面向西藏地区，现有产能包括混装工业炸药 1 万吨、胶状乳化炸药 1.2 万吨，藏区内销售网络涵盖拉萨、林芝（察隅、墨脱）等六市一地，十四五期间西藏计划推进滇藏、新藏铁路部分路段和拉林铁路二期前期工作，加快中尼铁路日喀则至吉隆段前期工作，加快雅鲁藏布江中游、澜沧江上游西藏段水电开发，研究推动雅鲁藏布江下游水电规划建设并适时启动相关工程，加快推动金沙江上游（藏川段）清洁能源外送通道建设，并实现水电建成和在建装机容量突破 1500 万千瓦。其中，雅鲁藏布江下游水电项目近 6000 万千瓦，以昌波水电站单位投资额 1.71 亿元/万千瓦测算，此项目投资总额预计将超 1 万亿，公司作为西藏国资委下属的民用爆破龙头，行业的高资质壁垒和强地域性使得公司或将充分受益于万亿水电项目建设，我们预计公司业绩有望迎来显著提升。 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；产能瓶颈制约；安全生产风险，测算具有一定主观性；股价存在异常波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,134.26 1,552.62 1,698.90 2,375.02 3,486.27 增长率(%) 21.61 36.88 9.42 39.80 46.79 EBITDA(百万元) 219.86 305.46 308.22 422.16 605.49 归属母公司净利润(百万元) 53.39 97.76 123.13 199.80 324.56 增长率(%) 1.53 83.11 25.95 62.27 62.44 EPS(元/股) 0.19 0.35 0.45 0.72 1.18 市盈率(P/E) 125.93 68.77 54.60 33.65 20.72 市净率(P/B) 8.71 8.20 7.06 5.85 4.57 市销率(P/S) 5.93 4.33 3.96 2.83 1.93 EV/EBITDA 13.84 16.88 23.57 16.95 11.51 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%6%29%52%75%98%121%144%2023-092024-012024-052024-09高争民爆沪深300公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 藏区民爆行业龙头，经营持续向好 ................................................................................................. 4 1.1. 区域性民爆龙头企业，全产业链一体化优势显著 ........................................................... 4 1.2. 2023 年公司业绩增长迅速，经营质量不断提高 ............................................................... 5 2. 供需格局改善，行业景气度向上 ..................................................................................................... 7 2.1. 供给侧改革推动行业集中度持续提升.................................................................................. 9 2.2. 矿采、水利维持较高景气度，带动行业需求向上 ......................................................... 1