蓝思科技(300433)智能手机迎来新周期，玻璃盖板龙头扬帆再起

公司研究丨深度报告丨蓝思科技（300433.SZ） [Table_Title] 智能手机迎来新周期，玻璃盖板龙头扬帆再起 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]蓝思科技是玻璃盖板龙头，下游大客户资源即为苹果。行业层面苹果 WWDC 大会奠定 AI 手机发展基调，我们认为 iPhone 是最适合端侧 AI 模型落地的手机产品，未来 AI iPhone+外观形态创新会给果链零部件供应商带来价值量及份额变化，蓝思有望核心受益。从公司层面看，蓝思通过并购可成进军 iPhone 中框业务，通过垂直整合蓝宝石、陶瓷等材料业务、玻璃盖板、中框等零部件业务，2021 年湘潭工厂成立公司业务再次升级，成为小米手机整机组装的核心供应商之一，整机组装业务 2023 年代工型号大幅开拓，首次实现扭亏，未来发展潜力巨大。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 蔡少东 SAC：S0490517070012 SAC：S0490522090001 SFC：BUW100 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 蓝思科技（300433.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 智能手机迎来新周期，玻璃盖板龙头扬帆再起 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 消费电子外观件龙头，产业链+新领域整合扩张 公司以防护玻璃业务起家，目前是全球消费电子玻璃盖板业务龙头，业务端纵向延申至蓝宝石、陶瓷等材料，通过并购进军金属结构件市场，最后垂直整合升级为整机组装供应商。从下游来看，公司以大客户为核心全球化布局，客户资源迅速开拓，目前深度涵盖消费电子各终端产品、新能源汽车、智能头显等。近年来尽管消费电子环境整体承压，但公司凭借不断丰富的客户资源与产品框架，营收与业绩仍维持稳定增长。当下消费电子主业静待复苏趋势延续，新能源汽车、智能头显等新领域成长空间广阔。 AI 再塑 iPhone 时刻，零部件迎来全面创新 苹果 WWDC 大会确立 AI 手机为未来重要发展方向。AI 手机作为改变交互方式的颠覆式创新，结合短期手机销量复苏的强劲态势，未来手机销量的增长具备确定性。从各手机品牌商来看，尽管苹果在 AI 模型的研发与导入略有落后，但凭借苹果强大的软硬件协同生态优势，以及GPT4o 相比国内大模型的性能优势，苹果或将后发先至，在本轮 AI 创新升级周期中继续保持领先优势，由此相比安卓供应链，果链在未来的 AI 手机潮流中更加受益。通过复盘 iPhone 近年来的升级趋势，我们认为未来将是 AI 创新+外观形态创新的双轮驱动，细分来看 AI 创新带来更高的散热需求，在中框及背板材料上散热更好的铝合金份额有望提升；外观形态来看，玻璃盖板在早期是 iPhone 升级的重点环节，近年来变化并不显著。根据外媒爆料 iPhone17 有望在现有玻璃盖板上增加防反射层，玻璃盖板价值量有望提升。总结来看，我们认为在 AI 和形态的共同创新作用下，未来两代 iPhone 重点的更新环节或在玻璃盖板和中框材料。 垂直整合业务升级，平台化龙头扬帆再起 公司主业为消费电子玻璃盖板，截至 2022 年针对智能手机的中小尺寸玻璃盖板营收占比67.5%，针对平板及笔电的大尺寸玻璃盖板英属占比 13.09%，合计超过 80%。公司深耕玻璃盖板业务多年，在玻璃盖板由 2D 不断升级至 3D 过程中，公司凭借精密加工技术筑牢护城河，始终维持龙头地位，同时发展触控及蓝宝石、陶瓷等材料业务应用于 iPhone 镜头及按键。此外公司积极延申消费电子产业布局，增厚单机覆盖价值量。2020 年 8 月公司收购可胜泰州与可利泰州切入大客户手机中框加工业务，成为继玻璃盖板以后消费电子业务又一主线。2021 年公司投资 30 亿元，在湘潭蓝思建设智能终端智造一期项目，迈入智能手机整机组装市场，并在当年即收获小米手机订单，此后公司切入小米旗舰机代工业务，先后代工小米 13ultra 以及小米 14 全系列型号，2023 年整机组装业务大幅增长，首次实现扭亏为盈。 我们认为蓝思科技通过不断的内生外延，垂直整合消费电子业务，平台化布局已然完成，从下游来看公司以消费电子为核由点及面，当前开辟新能源汽车以及智能头显两大高增长赛道。当不断进取的果链龙头迎来 AI 手机升级周期，α与β兼具，公司有望获得份额及价值量的全面提升。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 35.55、54.05、62.86 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 1、iPhone 手机销量不及预期；2、公司整机组装业务开拓不及预期；3、地缘政治风险加剧； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 17.57 总股本(万股) 498,307 流通A股/B股(万股) 496,089/0 每股净资产(元) 9.18 近12月最高/最低价(元) 20.47/9.77 注：股价为 2024 年 8 月 30 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -16%13%42%71%2023/82023/122024/42024/8蓝思科技沪深300指数2024-09-033 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 公司研究 | 深度报告 目录 蓝思科技：消费电子外观件龙头，产业链+新领域整合扩张 ......................................................... 6 玻璃盖板龙头，产品领域逐渐拓宽 ................................................................................................................. 6 营收业绩逆势增长，盈利能力反弹在即 ......................................................................................................... 7 股权结构稳定，全球化布局开拓客户资源 ...................................................................................................... 9 AI 再塑 iPhone 时刻，零部件迎来全面创新 ................................................................................ 10 复盘：长期看消费电子销量触顶，创新点渐趋于平淡 ................................................................