春风动力(603129)两轮%2b四轮车领航者，深化全球布局迎春风

请阅读最后一页的重要声明！ 两轮+四轮车领航者，深化全球布局迎春风 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-09-04 收盘价(元) 135.55 流通股本(亿股) 1.51 每股净资产(元) 35.91 总股本(亿股) 1.51 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 孟欣 SAC 证书编号：S0160523090002 mengxin@ctsec.com 分析师 谢铭 SAC 证书编号：S0160523010001 xieming@ctsec.com 相关报告 1. 《23Q3 业绩承压，期待四季度景气度提振》 2023-10-18 2. 《业绩高增长，受益全球化布局和产品结构优化》 2023-07-16 3. 《业绩超预期，产品力持续向上》 2023-04-16 ❖ 两轮+四轮齐发力，受益海内外消费结构变化：公司为国内全地形车及中大排二轮摩托车龙头企业，按 2023 年收入占比看，全地形车占比 54%，摩托车占比 37%，产品谱系持续完善，适应市场不同需求。公司深耕海外市场，多年不懈推进全球化市场布局，营收/利润取得持续增长，2018-2023 年 CAGR 分别达+36.61/+52.98%。 ❖ 全地形车结构优化，高价值产品 U/Z 占比持续提升：2023 年全球销量 95.5 万辆，同比+1.1%，主要集中于北美（占比 84.3%），且产品结构逐步优化，高价值量 U/Z 系列产品占比逐渐提升（由 2016 年提升 10.4pct 至 2023 年的 65%）。历史上行业由外资寡头垄断，2018 年行业 CR5=80%+，公司在疫情影响海外产能之际，快速铺开产品实现破局。2024 年去库周期基本结束，公司经营周期拐点已至。展望未来，公司持续推出新品，拓展产品谱系，有望搭乘北美行业迎来周期拐点东风，在海外产能加速落地条件下加速渗透率提升。 ❖ 中大排量备受市场青睐，中国摩托量价齐升：量：2023 年中国摩托车出口数量达 831.68 万辆，同比+8.79%；中大排量摩托车销量达 52.54 万辆，2017-2023 年 CAGR=33.4%。价：2023 年出口摩托车平均单价约为 657 美元/辆，2018-2023 年 CAGR=4.25%。公司专注自主品牌建设，品牌清晰度高，通过打造爆款取得市场好评，2023 年中大排量摩托车销量 7.7 万辆，同比+35.1%，同时持续铺设海内外渠道（2023 年海外渠道 1700+家），坚持深化全球布局。 ❖ 投资建议：我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利润分别为 13.75/16.82 /21.23 亿元，同比增长 36.44%/22.35%/26.24%，对应 PE 分别为 15/ 12/ 10，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新品表现不及预期风险，海运费/汇率等因素变动风险，中大排摩托车市场发展不及预期，中美贸易环境变动风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11378 12110 15085 18158 21558 收入增长率(%) 44.73 6.44 24.56 20.37 18.72 归母净利润(百万元) 701 1008 1375 1682 2123 净利润增长率(%) 70.43 43.65 36.44 22.35 26.24 EPS(元/股) 4.68 6.70 9.08 11.11 14.02 PE 24.04 15.26 14.93 12.20 9.67 ROE(%) 16.65 20.00 22.30 22.54 23.34 PB 4.00 3.05 3.33 2.75 2.26 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 09 月 04 日收盘价计算） -44%-31%-18%-5%9%22%春风动力沪深300上证指数摩托车及其他 公司深度研究报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 深耕欧美市场的全地形车&中大排摩托车领航者 ............................................................................... 6 1.1 全地形车及中大排二轮摩托车龙头，深耕海外市场 ....................................................................... 6 1.1.1 主营业务为全地形车和中大排摩托车 ........................................................................................... 6 1.1.2 深耕海外市场，持续深化全球化布局 ........................................................................................... 7 1.2 实控人持股比例高，多次实施股权激励 ........................................................................................... 8 1.3 注重研发投入，深耕欧美市场，四轮&两轮营收持续增长 ........................................................... 9 2 全地形车：行业结构优化，公司认可度持续提升 ............................................................................. 12 2.1 全地形车行业集中度较高，高价值量 U/Z 产品占比逐步提升 .................................................... 12 2.2 公司全地形车品牌技术力优，品质及性价比优势突出 ................................................................. 15 2.3 公司产品矩阵日趋完善，受益周期拐点来临 ................................................................................. 17 2.3.1 去库结束，经营周期拐点可期 ..................................................................................................... 17 2.3.2 产品矩阵日趋完善，高端化转型有望拉动盈利能力/市场