信用｜超长债行情结束了吗？

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 超长债行情结束了吗？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《宏观 | 生育补贴“再期待”》 2025-07-02 2. 《宏观 | 从中央财政审计报告看财政压力 》 2025-06-30 3. 《7 月保持仓位或为重点，延续哑铃配置》 2025-06-29 核心观点 ❖ 在经历了 5~6 月超长信用债持续较好的表现之后，超长债行情结束了吗？后续市场可能如何演绎？ ❖ 我们从交易量、机构行为、2 倍标准差的技术指标、利差、品种比价等角度进行分析： ❖ 交易量：随着市场参与者的增加，交易量持续放大，流动性改善，但还算不上止盈信号。 ❖ 机构行为：银行自营卖出增加，但季末止盈的信号意义并不算强。 ❖ 2 倍标准差：收益率沿着下沿走，没有表现过于强势，在市场趋势较强的阶段，比较正常。 ❖ 利差及比价：尽管 5~6 月份超长信用行情表现较好，但市场仍然是有克制的下行，信用利差当前仍有接近 40bp。当前 10YAAA 中票可作为 30Y 地方债替代品种，AA+城投债比价优势明显。但是从期限利差维度来看，当前短端收益仍较高，可能一定程度上影响超长债的表现。 ❖ 一级供给层面，6 月发行量和净融资额分别高达 1364.62 亿元和 1,223.85 亿元，其中 10 年以上占比有所提升。认购倍数方面，尽管 2025 年以来认购倍数较2024 年略低，但近两个月明显边际改善，市场对于超长债的投资热情显著回升。 ❖ 从以上指标综合来看，我们认为当前超长信用债仍有下行空间，与去年 7 月份的极致行情相比，存在显著的区别。当然，在超长信用债的投资上，越往后，债券流动性的考虑会越重要。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 如何看待超长债的机会？ ....................................................................................................................... 4 1.1 交易量：持续放大，但还不算止盈信号 .......................................................................................... 4 1.2 机构行为：关注银行自营，季末的信号意义偏弱 .......................................................................... 6 1.3 2 倍标准差：沿着下沿走，市场表现强势 ....................................................................................... 8 1.4 利差：信用利差仍不低，期限利差压降有难度 .............................................................................. 8 1.5 比价：品种比价仍有优势 .................................................................................................................. 9 2 近期供给情况如何？ ............................................................................................................................. 10 2.1 2025 年超长债发行量表现如何？ ................................................................................................... 10 2.2 发行细节上有哪些边际变化？ ........................................................................................................ 11 2.3 单笔规模较大的个券情况如何？ .................................................................................................... 12 3 小结 ......................................................................................................................................................... 13 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 14 图 1. 超长债市场交易量走势 ......................................................................................................................... 5 图 2. 一级市场发行和银行二级卖出情况对比 ............................................................................................. 5 图 3. 各类机构的超长债净买入情况 ............................................................................................................. 7 图 4. 10Y AAA 中票与技术性指标走势（%） ...................................................