宏观｜生育补贴“再期待”

请阅读最后一页的重要声明！ 宏观 | 生育补贴“再期待” 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《宏观 | 从中央财政审计报告看财政压力 》 2025-06-30 2. 《7 月保持仓位或为重点，延续哑铃配置》 2025-06-29 3. 《利率 | 7 月，横盘结束？》 2025-06-29 核心观点 ❖ 近期市场对生育补贴的关注度又有提升，一方面代表宏观政策思路的一大转变，对需求侧刺激力度加大；另一方面也期待延缓人口周期下行的趋势。但客观评估，第一，生育补贴的力度很重要，而地方财政存在压力，中央财政需要进一步加力；第二，生育意愿和人口周期的决定性因素并非补贴，而是整体经济周期下的家庭压力。因此，对生育方面的调控依旧长路漫漫。对于债市，则需要关注政策发布后的短期波动。 ❖ 会有多大规模？若参照前期呼和浩特方案，并推广至全国，则在基准情形假设下，政策实施首年或实际支付生育补贴约 1000 亿元，随后逐渐增长至 2034 年达到顶峰，每年需支付生育补贴约 3900 亿元。若参考攀枝花方案，不区分孩次，则在基准情形假设下，首年全国支付的补贴额约为 1528 亿元，三年后达到补贴高峰 1587 亿元，随后逐渐降低，至 2035 年每年约 1163 亿元。 ❖ 地方能否自主推出生育补贴政策取决其财政情况。呼和浩特 2024 年财政收入增速明显好于其他中部大型城市，且由中央财政分担部分支出压力。 即使考虑中央转移支付，仅由地方财政支持生育补贴政策仍有一定现实难度。参考呼和浩特方案测算结果，政策初期补贴支出占地方一般公共预算收入的0.5%、地方政府性基金收入的 0.9%。后续随补贴额增长，两项占比或分别升高至 1.1%、2.7%。 ❖ 我们预计政策全面落地可能在三季度后半段。参考 2024 年实施落地的“以旧换新”政策，从政策吹风到资金下达、全面落地，前后大致历时半年。但考虑到生育补贴政策所涉细节可能更加复杂，细化政策的出台可能需要更长时间。 ❖ 效果如何？参考国内攀枝花市、天门市和国际上日本、韩国、新加坡的生育补贴政策效果，类似政策在短期内或可对生育数据产生一定提振。但若希望对抗人口周期的长期力量，仍有一定难度。法国和澳大利亚的生育补贴政策则相对成功。 ❖ 对消费有多大影响？考虑生育补贴转化的消费规模，基于呼和浩特模式，则基准情形下每年可转化消费约 688-3110 亿元，对应当年社零约 0.14-0.44%；基于攀枝花模式，则基准情形下每年可转化消费约 795-1270 亿元，对应当年社零约 0.11-0.21%。 ❖ 风险提示：政策具有一定不确定性。测算方法可能不准确。其他城市和国家的经验可能不适用。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 如果全面性铺开，需要多少资金？ ....................................................................................................... 4 1.1 测算出生人口规模 .............................................................................................................................. 4 1.2 参考呼和浩特模式 .............................................................................................................................. 6 1.3 参考攀枝花模式 .................................................................................................................................. 7 2 政策全面性铺开，需要多久？ ............................................................................................................... 8 2.1 地方能否自主推出相应政策？ .......................................................................................................... 8 2.2 推广至全国，地方财政体量能否支持？ .......................................................................................... 8 2.3 国家层面出台全面性政策，需要多久？ .......................................................................................... 9 3 如何看待生育补贴效果？ ..................................................................................................................... 10 3.1 国内以四川攀枝花的刺激政策为例 ................................................................................................ 10 3.2 国际的生育补贴政策经验 ................................................................................................................ 11 4 生育补贴能转化为多少消费？ ............................................................................................................. 14 4.1 基于呼和浩特模式测算 ...................................................................................................