小熊电器(002959)内销经营逐步改善，积极发力外销市场-财通证券

请阅读最后一页的重要声明！ 内销经营逐步改善，积极发力外销市场 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-06-27 收盘价(元) 45.71 流通股本(亿股) 1.54 每股净资产(元) 18.32 总股本(亿股) 1.57 最近 12 月市场表现 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 分析师 孙谦 SAC 证书编号：S0160525060001 sunqian@ctsec.com 相关报告 ❖ 部分可选品类增速改善，国补提升产品结构：根据奥维云网数据，2025年厨小家电市场呈现明显的"K 型分化"特征。在"国补"政策推动下，行业产品结构持续升级，电饭煲、电蒸锅等品类均价同比提升超 16%。公司电器在细分领域表现分化，电炖锅以 21.02%的销额市占率保持领先，电蒸锅销量市占率提升 4.65 个百分点至 25.56%，但在空气炸锅等新兴品类面临市占率下滑压力。 ❖ 公司积极布局非厨小电品类及海外市场，打造第二增长曲线：公司于2024 年收购的罗曼智能 2024 年扣非净利润达 1.11 亿元，远超业绩承诺。此外，公司母婴小家电业务增长强劲，2024 年收入同比+31.6%，海外业务收入占比提升至 14.9%（同比+6.3pcts），未来有望持续贡献增量。整体来看，公司通过“内生+外延”策略实现品类多元化，降低单一市场依赖，中长期增长动能充足。 ❖ 可转债情况：公司于 2022 年 8 月发行 6 年期 5.36 亿元可转换公司债券，募集资金计划用于投资广东小熊精品电器有限公司新建智能小家电制造基地（二期）项目。 ❖ 盈利预测：公司电器 2025-2027 年收入预计保持稳健增长，年均增速约10%-14%，核心品类表现较好，而生活小家电和收购的罗曼业务贡献增量。毛利率整体稳定在 34%-39%区间，费用优化推动净利润提升。 ❖ 投资建议：鉴于公司内销基本盘在国补带动下销售逐步改善，外销并购罗曼后扩大规模丰富品类，同时积极布局母婴新品类拓展成长曲线三方面的变化，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4/4.7/5.5亿元，对应 PE 分别为 18.3x/15.6x/13.4x，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：市场竞争风险；并购整合不及预期风险；海外经营环境波动风险；内需复苏乏力风险；股东及高管减持风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4712 4758 5407 6042 6694 收入增长率(%) 14.43 0.98 13.62 11.75 10.80 归母净利润(百万元) 445 288 402 472 550 净利润增长率(%) 15.24 -35.37 39.55 17.64 16.46 EPS(元) 2.85 1.86 2.56 3.01 3.50 PE 18.25 25.82 18.30 15.56 13.36 ROE(%) 16.27 10.20 13.35 14.65 15.81 PB 2.98 2.67 2.44 2.28 2.11 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 06 月 27 日收盘价计算） -28%-18%-8%2%12%22%小熊电器沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 部分可选品类增速改善，国补提升产品结构 ....................................................................................... 4 1.1 国内小家电市场不同品类表现分化 .................................................................................................. 4 1.2 公司刚需品类稳扎稳打，可选品类表现尚可 .................................................................................. 7 2 公司积极布局非厨小电品类及海外市场，打造第二增长曲线 ........................................................... 8 2.1 公司收购罗曼，加码个护小家电赛道 .............................................................................................. 8 2.2 公司母婴产品矩阵丰富，收入呈快速增长态势 ............................................................................ 10 2.3 公司积极布局海外市场，中长期看或将贡献公司的收入和利润 ................................................ 10 3 盈利预测与估值 ..................................................................................................................................... 11 3.1 可转债情况 ........................................................................................................................................ 11 3.2 盈利预测 ............................................................................................................................................ 11 3.3 公司估值 ............................................................................................................................................ 14 4 风险提示 .........................................................................................................................................