9月流动性展望：央行净买债有何影响？

请阅读最后一页的重要声明！ 央行净买债有何影响？ ——9 月流动性展望 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《美国距离衰退还有多远？——经济环境的再审视》 2024-08-31 2. 《券商配债：现状与变革——机构行为探微系列研究之五》 2024-08-28 3. 《流动性危机还会重演么？——“弱美元”系列之一》 2024-08-18 核心观点 近期政府债发行明显提速，但央行对资金面保持呵护，资金利率并未大幅上移。那么，供给高峰还会持续么？9 月资金面压力有多大？央行买卖国债落地对债市有何影响？ ❖ 债市因何调整？资金利率方面，8 月资金面呈现三个特点，一是资金利率中枢保持平稳，二是月内资金利率波动较大，三是资金分层再度出现。央行操作方面，8 月央行公开市场投放中旬开始加量，MLF 延续缩量续作，不过央行 8 月净买入国债 1000 亿元，实现基础货币净投放，对流动性形成补充。长债利率方面，8 月债市迎来小幅调整，尤其是上旬在监管加码和大行买债背景下，长债利率明显上行。债券托管方面，7 月债券托管规模环比增量继续收缩，各类债券托管增量均有减少；分机构看，7 月广义基金仍是最主要的增持力量，增持利率债、信用债与同业存单，而商业银行配债力度依然偏弱，对利率债托管的增量继续下滑，并减持信用债与同业存单。 ❖ 供给高峰过了么？一方面，9 月国债发行计划较 8 月少 1 期超长期特别国债，但 9 月已公布的 3Y 附息国债和 30Y 超长期特别国债发行规模均有抬升，我们预计 9 月国债发行规模约 1.17 万亿元，考虑到 9721 亿元的到期量后，净融资规模或在 2000 亿元左右；另一方面，8 月以来专项债发行显著提速，我们预计 9 月地方债发行总额或约 1 万亿元，考虑 1787 亿元的到期量后，净融资额约 8600 亿元。总的来看，9 月政府债发行规模在 2.2 万亿元左右，净融规模约 1.1 万亿元，政府债供给压力较 8 月明显下降。 ❖ 净买债影响几何？从资金供需角度看，考虑到 9 月政府债净供给规模下降，财政支出高于收入，政府存款或将环比减少约 4200 亿元，对资金面构成一定支持；9 月银行缴准规模或增长约 1300 亿元，节前取现需求增加带动货币发行环比或增加约 2200 亿元，对流动性产生一定的拖累，整体看 9 月银行体系资金压力预计不大。近日，央行买卖国债正式进入实操阶段，央行 8 月净买入国债 1000 亿元体现了对流动性的呵护。对于资金面来说，央行买短卖长操作增加了短债的需求，且能平抑供给高峰带来的资金面波动，对资金面和短期利率构成利好。对债市而言，央行买短卖长的主要目的是避免单边一致预期下的潜在风险，而非大幅抬升利率水平，往后看，基本面仍支持利率下行，但央行买卖国债操作、政府债供给加大以及增量政策等的不确定性较大，短期对于长债仍需保持谨慎。 ❖ 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效 随的❖ 本内点点规22贡❖ 重变季少季量债了月年债缩定点❖ 区定六投点制资重❖ 风 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 债市因何调整？ ....................................................................................................................................... 3 2 供给高峰过了么？ ................................................................................................................................... 6 3 净买债影响几何？ ................................................................................................................................... 9 图 1. 8 月广谱利率均值较上月变化 ............................................................................................................... 3 图 2. 8 月央行逆回购、MLF 和国库定存净投放额（亿元） ..................................................................... 4 图 3. 10 年期国债到期收益率和上证综指走势 ............................................................................................. 4 图 4. 银行间和交易所市场债券托管总量 ..................................................................................................... 5 图 5. 各类型债券托管增量环比变化（亿元） ............................................................................................. 5 图 6. 各机构持债规模环比变化（亿元） ..................................................................................................... 6 图 7. 各月主要期限附息国债单只发行规模（亿元） ................................................................................. 6 图 8. 历年国债净融资额（亿元） ................................................................................................................. 7 图 9. 地方政府新增债进度（%） ................................................................................................................. 7 图 10. 2024 年新增债专