蓄力新高1：启动新高之路

启动新高之路——蓄力新高1报 告 日 期 ： 2 0 2 5 年 6 月 2 9 日证券研究报告证券研究报告首 席 分 析 师 ： 李 美 岑S A C ： S 0 1 6 0 5 2 1 1 2 0 0 0 2分 析 师 ： 王 亦 奕S A C ： S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 2分 析 师 ： 徐 陈 翼S A C ： S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 张 洲 驰S A C ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 4分 析 师 ： 熊 宇 翔S A C ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 3联 系 人 ： 常 瑛 珞2摘要摘要回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月观点迎接红五月，开门红已初现。最新半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线。全球风险偏好修复，去美元化+弱美元趋势明确，A股情绪高涨，多资产隐含景气预期新高，后续行情蓄力欲创新高。当前：全球：中美领导人谈话/谈判推进+伊以冲突美方介入后缓和，贸易冲突+地缘冲突的下限已较为可控，市场风险偏好随即趋势修复。同时鲍威尔虽然在议息会议偏鹰，但在国会听证会上偏鸽，标明若需要联储随时准备降息，重启降息的转折点或降至。国内：随着情绪修复，股市成交额中枢从1.2万亿元升至月末的1.5万亿元；多类资产隐含的经济预期看，也到了年内高位。中长期视角：去美元化+弱美元趋势明确，新一轮行情周期的确认点将至，资金或流向非美资产，特别AH。如果说去年9月到今年3月的政策驱动行情更接近2019年初美联储态度转向+国内政策发力的首轮复苏行情，当前联储降息落地在即更像2019年下半年蓄力再攀新高的行情。结构看，H股同时受益外资+南向向上动力更大。配置方面，当前景气预期修复初期，哑铃政策继续占优；中长期主线仍然推荐龙头化、国产化、全球化三大主线（详见《蓄力新高》）：1、龙头化：产业整合收官将至，烈火出真金。本轮供给出清三大特征：头部公司利润集中度更高、控费和运营的综合优势更强、现金流优势更显著。方向关注：1）受益于“两重两新”政策支持的装备制造，机械（轨交、工程机械、通用设备和自动化设备）、军工（地面兵装、航空装备）以及电子（消费电子、光学光电子、半导体）等。2）盈利底部修复的内需消费，食饮（饮料乳品、食品加工）、零售（专业连锁、一般零售）以及家居、饲料和文娱用品等。2、国产化：安全需求增加，国产科技雨后春笋。1）按中国出口占全球总出口衡量的国际市占率来看，中国国产替代进展由低端向高端逐渐深化；2）近几年碳纤维、特种气体、工业机器人、模拟IC、CPU等国产替代核心赛道自给率显著提升；光/质谱仪、光刻机、EDA等细分自给率仍有待提升。3、全球化：制造优势兑现，中国企业跃升全球龙头。1）出海盈利质量保持高水平，百亿元以下公司海外毛利更高；2）近5年海外收入占比高于20%的数量+236%至37家，全球化发展组合等权组合累计收益率247%，较全A超额191%；3）对比各年龄段董事长A股公司2019~2024年出海情况，定义≥10%为出海，80、90后董事长提升幅度领先，均达到约4%。3摘要摘要宏观经济：美债利率震荡下行，全球资金全面流入股、债、货市场，欧元区景气回升强度领跑；中国国债利率下行，人民币延续升值，信贷脉冲向上，高频景气强于去年。1）海外方面，6月美债利率震荡下行，但美国金融状况仍趋紧，美元指数下行、新兴市场货币指数高位，欧元区景气回升强度领跑，全球资金全面流入股、债、货市场。2）国内方面，利率走廊继续下台阶，本月国债利率下行，人民币汇率延续升值，信贷脉冲持续向上，景气端强于去年同期，通胀延续企稳修复态势。微观跟踪：行业轮动速度延续上行，杠杆资金开始回流，沪深300ETF有显著流出，主、被动外资流出，资金南下流入加速。1）企业盈利方面，需求不足导致回落，开采辅助、高端运输、废弃资源利用等利润增长高。2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。3）交易特征方面，换手率/成交额边际反弹，行业轮动速度延续上行；沪深300ETF流出超百亿，杠杆资金开始回流，南下大幅流入银行，外资整体流出。4）中观景气方面，上游有色、中游TMT&电新景气边际上行，下游大众消费边际改善，非银金融景气高位进一步上行。投资组合：哑铃中TMT较红利超额开始修复，关注大消费、高端制造、电新等方向。1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，短期内外双松，后续关注贸易摩擦发展态势。3）行业组合方面，7月关注大消费、高端制造、电新等方向。4）哑铃组合方面，7月关注TMT拥挤度快速抬升，红利拥挤度仍在高位震荡。风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。目录目录一、市场回顾：情绪修复，成长领先二、宏观经济：海外去美元化趋势，国内财政脉冲延续三、行情&主线：聚焦龙头化、国产化、全球化四、微观追踪：行业轮动历史高位，资金南下大金融五、投资组合：关注大消费、高端制造等方向4图表1：6月行情回顾数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所成交额 亿元同花顺全A6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。6月6日，香港宣布《稳定币条例》将于2025年8月1日生效。香港特区政府今日（六月六日）于宪报刊登《稳定币条例（生效日期）公告》，指定二○二五年八月一日为《稳定币条例》（第656章）（《条例》）开始实施的日期。6月13日，在宣布对伊朗发动“先发制人打击”后，以色列召开安全内阁会议。据《以色列时报》等媒体报道称，以色列空军正在对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，并将此次行动命名为“狮子的力量”。6月18日，2025陆家嘴论坛开幕。潘功胜宣布了设立银行间市场交易报告库、设立数字人民币国际运营中心、设立个人征信机构等8项重磅金融政策。吴清宣布，将设置科创板科创成长层；重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准。6月19日，美联储按兵不动，维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.50%不变，符合市场预期。决议声明略掉关于失业率和通胀风险更高的措辞。6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》指出，要夯实宏观经济金融基础，支持居民就业增收，优化保险保障，积极培育消费需求。图表2：6月行业表现排名数据来源：Wind，财通证券研究所；表现截止至6月27日图表3：6月风格表现排名-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%食饮家电汽车建材交运公用医药钢铁煤炭地产农业纺服商贸建筑石油机械轻工社服电新传媒化工军工银行计算机电子非银有色通信月度涨跌幅-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%小盘-大盘低估-高估高盈利-低盈利低动量-高动量月度收