8月物价数据点评：PPI降幅扩大可能制约名义经济增速回升

宏 观 研 究 2024.09.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 PPI 降幅扩大可能制约名义经济增速回升——8 月物价数据点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 占烁 登记编号：S1220524070006 相 关 研 究 《8 月非农显示美国经济仍是“退而不衰”》2024.09.07 《8 月经济走弱的两条逻辑——8 月 PMI 点评》2024.08.31 《时机已至，美联储料于 9 月降息》2024.08.24 《7 月需求偏弱的三个原因——7 月经济数据点评》2024.08.15 《CPI 同比跌破 3%，通胀“去黏性”进程仍缓慢》2024.08.15 《社融口径贷款负增、宽松必要性提升》2024.08.14 8 月，CPI 同比+0.6%，略低于 Wind 一致预期+0.71%，环比+0.4%（上月+0.5%）；PPI 同比-1.8%，低于 Wind 一致预期-1.4%，环比-0.7%（上月-0.2%）。 8 月 CPI 的变化在预期之内，食品价格是主要支撑，油价下跌、旅游出行价格环比回落，是拖累 CPI 的两个主要因素。今年以来，国内 CPI 核心商品价格变化不大，在弱需求之下低位运行。引起 CPI 变化的主要是食品、油价、服务价格（主要是旅游出行、房租）三个分项，7 月表现为三者同步上涨，因此 CPI 超预期；8 月表现为一涨两跌，食品供给和运输受到高温多雨影响，价格上涨，油价和旅游出行价格都在下跌，因此 8 月 CPI 略低于预期。 相比 CPI，更重要的是 PPI 降幅扩大，这在 8 月 PMI 数据中已有先兆，8 月制造业原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 43.2%和 42.0%，比上月下降 6.7 和 4.3 个百分点。 8 月 PPI 超预期下行表明在国内工业品需求不足的情况下，大宗商品价格下跌将给国内物价带来额外的压力。我们将初步披露的 30 个行业 PPI 环比增速重分为四大类，原材料及其加工、消费品制造业、装备制造业、公用事业。上半年，原材料工业对 PPI 环比增速的贡献是在回升的，从 1 月的-0.13%回升至 5 月的 0.32%，我们面临的物价环境相对友好。但从 7 月开始，原材料工业价格贡献转负。按照各行业对 PPI 环比增速的拉动来看，8 月原材料工业为-0.67%（上月-0.12%），装备制造业-0.06%（上月-0.02%），是PPI 环比降幅扩大的主要原因；消费品制造业-0.02%，与上月持平，公用事业 0%，较上月-0.04%有所回升，这两个行业没有拖累环比增速。 原材料价格拖累 PPI，可能会限制下半年名义经济增速和 GDP 平减指数同比增速的回升。弱需求格局下，制造业价格持续偏弱，PPI 走势越来越依赖于原材料价格。往后看，如果大宗商品价格持续偏弱，国内 PPI 转正的压力会很大，对名义经济增速也会带来较大拖累。得益于 CPI 和 PPI 同比增速的改善，上半年 GDP 平减指数从 Q1 的-1.1%收窄至 Q2 的-0.7%。原材料价格拖累下，如果 PPI 同比降幅在下半年没有继续改善，GDP 平减指数同比增速在短期内可能也较难回到 0 以上。 CPI：“一涨两跌” 8 月 CPI 同比+0.6%，略低于 Wind 一致预期+0.71%，环比+0.4%（上月+0.5%）。将 CPI 环比增速拆解为食品、能源、核心 CPI 三部分来看 8 月消费价格的边际变化。 食品价格上涨是 8 月 CPI 的主要支撑。8 月食品价格环比上涨 3.4%，涨幅比上月扩大 2.2 个百分点，影响 CPI 环比上涨约 0.6 个百分点。食品中，受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨 18.1%、9.8%、3.8%和 3.3%，合计影响 CPI 环比上涨约 0.49 个百分方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 点；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨 7.3%，影响 CPI 环比上涨约 0.10 个百分点。 能源方面，国际油价下跌拖累 CPI。布伦特原油均价从 7 月的 83.9 美元/桶，下跌至 8 月的 78.9 美元/桶，跌幅 6.0%。受国际油价波动影响，国内汽油价格下降 3.0%，对 8 月 CPI 构成拖累。 8 月核心 CPI 环比-0.2%，低于 2013-2023 年同期历史均值 0.06%。核心CPI 低于历史平均水平，主要是因为耐用消费品价格仍然低于季节性，加上房租、旅游出行等价格季节性回落。 商品价格方面，耐用品中，交通工具价格环比-0.3%，低于 2013-2023 的-0.1%；家用器具价格环比-0.7%，不仅低于平均值，甚至低于 2013-2023 年的同期最低值-0.6%；通信工具价格环比-0.8%，与 2013-2023 年同期最低值持平。非耐用品中，衣着消费价格环比-0.2%，与历史均值大致持平。 服务消费价格受两方面拖累，一是房租价格低于季节性，8 月房租价格环比为 0，处于历史同期最低水平，和 2022 年 8 月持平，整体来看今年房租价格涨幅略强于 2022 年、但弱于 2023 年。二是旅游出行价格回落，在 7 月出行需求大涨后，8 月随着暑期结束明显回落，飞机票和旅游价格分别季节性下降 5.1%和 0.7%。 PPI：环比大幅下降 PPI 同比-1.8%，低于 Wind 一致预期-1.4%，环比-0.7%（上月-0.2%）。 PPI 环比和同比增速都大幅下行，受到大宗商品价格下行和装备制造业供需失衡两方面影响，其中主要是前者。我们将初步披露的 30 个行业 PPI 环比增速重分为四大类，原材料及其加工、消费品制造业、装备制造业、公用事业。按照各行业对 PPI 环比增速的拉动来看，8 月原材料工业为-0.67%（上月-0.12%），装备制造业-0.06%（上月-0.02%），是 PPI 环比降幅扩大的主要原因；消费品制造业-0.02%，与上月持平，公用事业 0%，较上月-0.04%有所回升，这两个行业没有拖累环比增速。 具体来看，原材料工业价格中，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 4.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降 2.3%，石油煤炭和其他燃料加工业价格下降 2.0%，化学原料和化学制品制造业价格下降 0.9%，非金属矿物制品业价格下降 0.7%，煤炭开采和洗选业价格下降 1.2%。 风险提示：（1）产能过剩拖累物价；（2）大宗商品价格拖累；（3）出口价格拖累。 数据点评 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:8 月物价指标概览（%） 同比 CPI 食品 非食品 核心CPI 消费品 服务 PPI 生产资料 采掘 原材料 加工 生活资料 食品 衣着 一般日用品 耐用消费品 2024-08 0.6 2.8 0.2 0.3 0.7 0.5 -1.8 -2.0 0.