中国铁塔(00788.HK)一体两翼战略稳中有增，经营改善首发中期股息

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中国铁塔(00788.HK) 2024 年 09 月 05 日 买入（首次） 所属行业：电讯业/电讯 当前价格(港币)：0.98 元 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 恒 生 指 数 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.16 -5.77 5.38 相对涨幅(%) 0.14 -2.60 10.73 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中国铁塔（0788.HK）：一体两翼战略稳中有增，经营改善首发中期股息 投资要点 全球规模最大通信铁塔基建商，盈利能力有望改善。截至 2023 年底，中国铁塔站址规模超过 200 万，总资产规模超过 3200 亿元，净资产规模超过 1900 亿元，发展壮大成为全球最大通信基础设施服务商。公司最大成本项为折旧及摊销费用。由于收购自运营商的站址资源折旧年限即将到期，后续新增站点折旧时长由 10 年延展至 20 年，公司未来折旧费用预计将保持下行趋势，对应利润空间有望打开； 运营商“一体”业务结构转变，稳步增长趋势延续。截至 2024 年 6 月 30 日，我国已经建成 5G 基站 391.7 万个。行政村 5G 通达率为已经超过 90%。已经超前完成十四五通信行业建设规划，5G 基础建设告一段落。但是 5G-A 建设元年已至，塔类业务或迎来新的增长。此外，室分业务仍保持良好的增长趋势。作为公司营收主体部分，运营商业务或将保持稳中有增； “两翼”业务持续增长，未来空间逐步打开。公司“两翼”业务分别为智联业务和能源业务。其中智联业务受益于“数字中国”建设或将保持相对高的增长速率。能源业务方面，公司依托已有铁塔站址资源，面向社会提供换电、备电、充电、动力电池梯次利用等多元化能源服务。其中，换电业务市场占有率近 50%，已经成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商。随着即时配送市场的增长，公司能源业务也将长期保持增长趋势。 2024 年中期业绩公告发布，公司首次中期派息。8 月 7 日，中国铁塔发布中期业绩公告， 2024H1 实现营收 482.47 亿人民币，同比增长 3.8%。其中运营商业务收入 421.21 亿元，同比增长 3.0%；“两翼”业务实现营收 60.05 亿元，占营收比重为 12.4%，较去年同期提升 0.9pct。公司盈利能力持续增强，2024H1 EBITDA 达330.45 亿元，同比增长 3.2%；归母净利润 53.30 亿元，同比增长 10.1%。现金流水平显著改善，经营现金流 328.3 亿元；自由现金流达到 191.01 亿元。由于经营情况改善，公司决定首次派发中期股息，每股人民币 0.0109 元（税前），2024 年以现金方式分配的股息不低于当年可供分配利润的 75%。表明公司注重股东利益，同时分红能力显著增强。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2024-2026 年总收入为 982.16/1027.68/1072.24亿元。对应 9 月 3 日 PE 倍数为 13.49/11.83/8.41 倍。选取美国铁塔、冠城国际、SBA 通 信 作 为 可 比 公 司 ， 可 比 公 司 2024-2026 年 平 均 PE 倍 数 为 34.59/33.10/31.14。公司市盈率水平显著低于可比公司平均值，且考虑到 5G-A 进入建设阶段或将有助于公司“一体”业务的稳定增长；同时公司“两翼”业务，增长趋势持续。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：运营商资本开支不及预期风险、5G/5G-A 建设需求不及预期、能源业务增长不及预期。 -23%-11%0%11%23%34%46%2023-092024-012024-05中国铁塔恒生指数 公司首次覆盖 中国铁塔（000078788.HK8.HK） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 176,008.47 流通港股(百万股)： 46,663.86 52 周内股价区间(港元)： 0.710-1.040 总市值(百万港元)： 172,488.30 总资产(百万港元)： 347,051.54 每股净资产(港元)： 1.22 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 92170 94009 97954 102493 106950 (+/-)YOY(%) 6.45% 2.00% 4.20% 4.63% 4.35% 净利润(百万元) 8787 9750 11453 13061 18373 (+/-)YOY(%) 19.89% 10.96% 17.47% 14.04% 40.67% 全面摊薄 EPS(元) 0.05 0.06 0.07 0.07 0.10 净资产收益率(%) 0.00% 0.00% 100.00% 100.00% 100.00% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 中国铁塔（000078788.HK8.HK） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球规模最大通信铁塔基建商，盈利能力改善 ............................................................ 5 1.1. 公司管理层经验深厚，股权架构稳定 .................................................................. 5 1.2. 塔类业务做压舱石，“两翼”及室分业务引领发展 ................................................. 6 1.3. 公司主要成本支出持续改善，盈利能力有望迎来提升 ......................................... 9 2. 运营商“一体”业务结构转变，稳步增长趋势延续 ....................................................... 11 2.1. 5G-A 商业化元年已至，毫米波+室内流量推动室分业务发展 ...