中草香料(920016)北交所新股申购报告：凉味剂生产龙头，WS系列需求旺盛

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 2024 年 09 月 01 日 《完成多项兼容性认证助力国产发展，2024H1 净利润+22%—北交所信息更新》-2024.8.30 《两轮摩托车加速扩张一带一路市场投放，2024H1 扣非归母净利润+48%—北交所信息更新》-2024.8.30 《电子陶瓷粉体材料营收翻倍，高压电器、球形氧化铝等打开未来增量空间—北交所信息更新》-2024.8.30 中草香料(920016.BJ)：凉味剂生产龙头，WS 系列需求旺盛 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  公司：凉味剂拉动营收增长，2020-2023 年营收 CAGR 25.37% 中草香料专注于香精香料，主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料。截至2024 年 8 月 7 日，中草香料拥有 10 项发明专利，5 项外观设计专利。公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源，与德之馨、奇华顿等全球十大香精香料公司建立稳定合作关系。2016 年以来，中草香料营收维持逐年增长态势，2023 年营收2.06 亿元，2024H1 营收 0.96 亿元，同比增长 9.58%。公司凉味剂等产品市场认可度提升，下游食品、日化等领域对凉味剂等产品需求旺盛，凉味剂、合成香料为公司主要产品，2019-2023 年营收 CAGR 分别为 37%、27%。地域分布上， 2019年以来公司境内收入占比 80%上下。成本细分中，2023 年主营业务成本中 86%为直接材料成本，公司毛利率、净利率自 2019 年开始总体呈上升趋势，2023 年，公司实现归母净利润 4,103.59 万元，同比增长 8.81%，毛利率和净利率分别为 33.33%、19.93%；2024H1 归母净利润 2,568.23 万元、同比增长 36.05%。  行业：2022 年我国香料香精市场规模 424 亿元，WS 系列国内需求增速较快 2021 年 12 月，中国香料香精化妆品工业协会发布《香料香精行业“十四五”发展规划》，提出到 2025 年，我国香精产量达 40 万吨，我国香料香精行业主营业务收入达 500 亿元，年均增长 2%以上的总体经济目标。根据 Leffingwell & Associates 统计数据，2008 年-2021 年国际香精香料市场规模持续稳定增长，2021 年达到 299 亿美元，年复合增长达 3%。根据公司招股说明书披露，2013-2019年，国际前十大香料香精企业占市场份额 75%左右，呈现较高市场集中度。近年来，随着我国经济水平持续增长，食品、医药、饮料、日化等行业的规模不断扩张，带动我国香精香料行业的持续稳定的增长，根据中国香料香精化妆品工业协会数据，我国香料香精行业市场规模由 1980 年 5.24 亿元增长至 2022 年 424 亿元。我国 2020 年香料产量约 21.8 万吨，销售额约 168 亿元；香精产量约 31.7万吨，销售额约 240 亿元。凉味剂方面，薄荷醇是使用范围最广的传统凉味剂，WS 系列凉味剂属薄荷醇升级替代产品，国内供应商主要有中草香料、亚香股份和爱普股份。根据公司招股说明书，2022 年 WS-23 等凉味剂国内需求量约 1,346吨，2019-2022 年均增速超 40%。未来 5 年 WS 系列凉味剂产品用量有望达到 8,000吨，市场空间较为广阔。  募投丰富凉味剂产品种类，突破原料瓶颈，可比公司 PE 2023 均值为 24.5X 公司募投项目投资“年产 2600 吨凉味剂及香原料项目（一期）”项目，建设期拟18 个月，新增年产能腈类 1,170.00 吨、酰胺类 900 吨、醛类 20 吨、酯类 550 吨，有助于丰富凉味剂产品种类，向凉味剂产业链上游发展，拓展凉味剂原材料突破原料瓶颈。中草香料有望通过本次募投项目产品，提升盈利能力，提升市占率，整体上提高公司的核心竞争力，持续推动产品创新与技术创新，保持中草香料在行业内的市场竞争力，提高市场占有率和盈利能力，建议关注。  风险提示：主要原材料价格波动的风险、存货减值风险、宏观经济波动。 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 公司情况：凉味剂拉动营收增长，近三年盈利能力提升 ..................................................................................................... 4 1.1、 发展历程：10 项发明专利，与爱普股份、德之馨、奇华顿稳定合作 ..................................................................... 4 1.2、 商业模式：凉味剂营收占比接近八成，贸易商营收占比 43%.................................................................................. 5 1.3、 财务分析：2019-2023 年营收 CAGR 34%，近三年毛、净利率双升 ....................................................................... 9 1.4、 募投项目：丰富凉味剂产品种类，拓展凉味剂原材料突破原料瓶颈 .................................................................... 14 2、 行业现况：凉味剂国内需求 2019-2022 年均增速超 40% ................................................................................................... 15 2.1、 概念解析：食品饮料、日用品、烟草、医药等下游应用广泛 ................................................................................ 15 2.2、 香料香精：市场集中度较高，2022 年我国市场规模 424 亿元 ............................................................................... 16 2.3、 凉味剂：WS 有望取代薄荷醇，2022 年国内凉味剂需求量 1,346 吨 ..................................................................... 18 2.4、 下游：2022 年我国食品制造业、烟草行业规上企业营收增超 5% ........