春秋电子(603890)笔电行业复苏业绩持续修复，新能源车结构件业务稳步推进

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024 年 9 月 10 日 603890.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 8.77 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (21.7) 8.7 (7.7) 6.3 相对上证综指 (14.1) 13.1 2.6 18.5 发行股数 (百万) 439.04 流通股 (百万) 439.04 总市值 (人民币 百万) 3,850.42 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 149.01 主要股东 薛革文 32.89 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 9 月 9 日收市价为标准 相关研究报告 《春秋电子》20240520 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：消费电子 证券分析师：陶波 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 春秋电子 笔电行业复苏业绩持续修复，新能源车结构件业务稳步推进 公司公布 2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收 18.77 亿元，同比增长 32.48%，实现归母净利润 0.27 亿元，去年同期为-0.15 亿元，同比扭亏为盈；单季度来看，2024年二季度公司实现营收 9.68 亿元，同比增长 34.02%，实现归母净利润 0.12 亿元，同比减少 10.45%。公司作为笔记本结构件领先企业，一方面有望受益于 AI PC 刺激下的笔记本行业景气度回升，另一方面公司积极推进通讯电子及新能源汽车“两翼”布局打开成长空间，维持买入评级。 支撑评级的要点  受益笔记本电脑行业复苏，公司业绩稳步提升。进入 2024 年，公司继续以“一体两翼”战略格局为指引，借助笔记本电脑复苏趋势及 AIPC 的渗透率提升带来的换机需求，业绩稳步提升。2024 年上半年公司实现营收 18.77 亿元，同比增长 32.48%，实现归母净利润 0.27 亿元，去年同期为-0.15 亿元，同比扭亏为盈。  盈利能力有所回升，未来有望受益 AI PC 加速渗透持续改善。盈利能力方面，2024年上半年公司整体毛利率为 14.52%，同比提升 1.61pct，净利率为 0.05%，同比提升2.03pct。期间费用率方面，2024 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/4.26%/5.25%/1.18%，分别同比-0.19pct/-2.07pct/+0.15pct/+1.48pct，财务费用率上升主要是受美元汇率影响所致，整体来看费用率维持稳定。由于 AI PC 对笔记本结构件提出了更高的要求，未来随着 AI PC 渗透率的逐步提升，我们认为公司的盈利能力有望持续提升。  新能源汽车结构件业务稳步推进，有望打造第二成长曲线。公司在汽车电子领域的业务稳步推进，目前已进入量产化阶段，在手订单持续稳定增长，产能逐步释放，公司已获得多家知名汽车电子厂商的认证，与多家新能源汽车制造商及其供应商形成业务关系，下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等车企，未来新能源汽车结构件业务有望成为公司新的增长点。  不断优化公司产业结构，提升整体竞争力。除了在业务板块的稳步推进，公司还通过增资入股浙江埃创科技服务有限公司，以及转让南昌春秋电子科技有限公司股权等方式，不断优化公司产业结构。根据公司 2024 年中报显示，公司共持有南昌春秋电子65%的股权，南昌春秋电子上半年亏损 4596.42 万元。通过公司从内外部两个维度大刀阔斧的产业升级和结构改革，有利于集中公司资源，加强公司整体竞争力，提高公司盈利能力，促进公司健康发展。 估值  我们预计 2024-2026 年实现营业收入 39.65/48.80/56.25 亿元，实现归母净利润1.57/2.65/3.77 亿元，EPS 为 0.36/0.60/0.86 元，当前股价对应 PE 为 24.6/14.5/10.2 倍，公司作为笔记本结构件领先企业，一方面有望受益于 AI PC 刺激下的笔记本行业景气度回升，另一方面公司积极推进通讯电子及新能源汽车“两翼”布局打开成长空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险  下游需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,845 3,257 3,965 4,880 5,625 增长率(%) (3.6) (15.3) 21.7 23.1 15.3 EBITDA(人民币 百万) 462 351 465 548 619 归母净利润(人民币 百万) 157 27 157 265 377 增长率(%) (48.6) (83.0) 485.4 69.1 42.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.36 0.06 0.36 0.60 0.86 市盈率(倍) 24.5 144.0 24.6 14.5 10.2 市净率(倍) 1.5 1.4 1.4 1.2 1.1 EV/EBITDA(倍) 10.1 16.3 9.2 7.1 5.4 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 1.1 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (27%)(13%)2%16%31%45%Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 春秋电子 上证综指 2024 年 9 月 10 日 春秋电子 2 图表 1. 半年度财务摘要 (人民币， 百万) 2023 年上半年 2024 年上半年 同比(%) 营业收入 1,416.53 1,876.58 32.48 营业成本 1,233.61 1,604.12 30.03 营业税金及附加 15.33 10.30 (32.84) 管理费用 89.71 79.99 (10.83) 销售费用 22.22 25.97 16.85 营业利润 (5.61) 24.79 / 资产减值 (15.83) (31.14) / 财务费用 (4.31) 22.10 / 投资收益 (7.75) 0.60 / 营业外收入 0.45 0.47 4.29 营业外支出 1.06 4.99 371.52 利润总额 (6.22) 20.27 / 所得税 21.79 19.30 (11.44) 少数股东损益 (12.73) (25.81) / 归属于母公司的净利