2024年8月通胀数据点评：猪价推升CPI，PPI关注铜油钢

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 根据国家气候中心监测，2024 年 4 月 4 日，华南前汛期开启，较常年略偏早，而南海夏季风则于 5 月 26 日爆发，较常年偏晚。西南雨季在 5 月 28 日拉开序幕，整体发生时间较正常。随着时间推移，6 月 10 日江南地区正式“入梅”。长江中下游地区在 6 月 17 日入梅，较常年偏晚 3 天；6 月 19 日，江淮地区入梅，较常年偏早 4 天。目前梅雨汛期仍在持续，但已接近尾声，华北雨季和东北雨季已出现端倪。 2 根据央视农业哔哩哔哩官方账号 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 09 月 09 日 宏观点评 证券分析师 张浩 程强 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 猪价推升 CPI，PPI 关注铜油钢 ——2024 年 8 月通胀数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：8 月份 CPI 同比上涨，PPI 同比降幅走阔。CPI 聚焦猪价，PPI 关注油价、铜价以及黑色系价格。展望下半年，预计 CPI 仍将保持在 0 上方小幅增长，PPI 需求侧利空出尽，关注供给侧带动价格上行。重点关注五个方面： 1）预计下半年猪价渐进上涨，年底有望升至 30 元/公斤左右，带动食品同比项，供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债主动去化是核心支撑； 2）下半年在政策催化下，新的消费业态有望快速形成，支撑核心 CPI 回升； 3）油价下半年是影响 PPI 的核心因素之一，欧佩克近日决定，增产计划暂缓两个月实施，在需求增长疲软而美国、圭亚那、巴西和加拿大产量迅速增长的情况下，供应或仍将过剩； 4）预计下半年铜价仍是影响 PPI 的关键因素，铜价短期利空逐步出尽，分别为：一是“特朗普交易”利好传统能源，二是人工智能科技周期进入修正期，三是印度 2 万亿卢布经济刺激或拉动基建投资，四是潜在的 Margin Call 与流动性螺旋风险，可能冲击商品；供需缺口视角来看，未来关注供给侧带动价格上行。 5）黑色系价格走势对 PPI 也存在扰动，当前表现为去地产化下的利空。9 月 6 日螺纹钢和铁矿石期货收盘价分别位于 2023 年以来的 1.0%和 0.2%分位数水平，处于历史低位。以螺纹钢为例，新国标推进→新国标缓冲期缩短→螺纹钢成本上升→钢厂短期小幅去化→部分地区的仓库发生了踩踏出货。以铁矿石为例，高炉检修座数明显多于复产座数→铁水产量降幅较大→部分贸易商成本较高，不愿低价出货，钢厂亏损扩大，采购偏谨慎→铁矿石价格预计低位调整。  CPI 同比上升、略高于预期：8 月 CPI 同比上升 0.6%，较前值上升 0.1%，接近于我们的预测（+0.7%）及 Wind 一致预期（+0.7%）；环比上升 0.4%，较前值下降 0.1%，受高温多雨天气等因素影响，CPI 环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大。8 月 CPI 同比 0.6%，前值 0.5%，环比 0.4%，前值 0.5%。结构上，食品项同比 2.8%，前值 0.0%；非食品项同比 0.2%，前值 0.7%；消费品项同比 0.7%，前值 0.5%；服务项同比 0.5%，前值 0.6%。环比方面，食品项环比 3.4%，前值1.2%；非食品项环比-0.3%，前值 0.4%；消费品项环比 0.7%，前值 0.4%；服务项环比-0.1%，前值 0.6%。扣除食品和能源的核心 CPI 同比 0.3%，前值 0.4%，环比-0.2%，前值 0.3%。环比来看，食品中，受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨 18.1%、9.8%、3.8%和 3.3%，合计影响 CPI 环比上涨约 0.49 个百分点；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨 7.3%，影响 CPI 环比上涨约 0.10 个百分点。  高频数据走势反映高温、北旱南涝对农作物价格影响逐步显现。从环比看，食品中，受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨 18.1%、9.8%、3.8%和 3.3%，合计影响 CPI 环比上涨约 0.49 个百分点；从同比看，鲜菜价格上涨 21.8%，涨幅比上月扩大 18.5 个百分点；鲜果价格由上月下降 4.2%转为上涨 4.1%。今年截至目前呈现出“局部地区高温”“雨带移动按部就班”“降雨量明显偏强”的特点，南方地区频繁暴发洪水。1从高频数据上看，6 月前北方干旱对玉米影响较大，豫中补灌区（如平顶山等）、豫南雨养区（如南阳、驻马店、信阳）受影响较大2，价格方面，河南郑州玉米饲料原料价格 宏观点评 2 / 8 3 9 月全国猪肉批发价截止 9 月 6 日，根据 9 月 1 日至 6 日价格均值计算得出 自 5 月的 2296 元/吨上涨至 8 月的 2501 元/吨，8 月环比+3.2%（前值为+0.5%），表明价格仍受降水影响上行，其余地区玉米价格暂未受天气影响产生剧烈波动；加之，据中央气象台 8 月 24 日预计：南方的高温天气还没结束，其中包括一些蔬菜产区；四川、重庆等局地可达 40℃至 42℃，预计后续农作物价格或会继续上行。与此同时，受“摩羯”及残留云系影响，广西、云南等地出现强降雨天气，7、8 月大米月均零售价分别为 6.57 和 6.58 元/公斤，环比分别变动-0.2%和0.2%，8 月大米价格环比较 7 月边际上行。整体来看，高温、北旱南涝对农作物价格存在一定程度拉升。后续考虑到全国蔬菜供应进入夏淡期，加之极端天气逐步减少，农作物生产供应形势或逐步转好。  展望下半年预计 CPI 仍将保持在 0 上方小幅增长，我们提示重点关注三个方面： （1）预计下半年猪价继续上涨，年底有望升至 30 元/公斤左右。2024 年年初以来猪价主要受供给减少影响，1 月生猪屠宰量创 2008 年以来历史次新高，2 至 7月屠宰量同比分别下降6.9%、4.7%、10.5%、5.0%、8.2%和9.5%，供给收缩导致全国猪肉平均批发价自 1 月的 20.1 元/公斤上涨至 9 月3的 27.3 元/公斤，上涨35.7%。今年下半年生猪出栏受 2023 年 7 月以来的能繁母猪存栏数降幅持续扩大影响，预计 Q3 能繁母猪存栏量同比或至-8%，供给加速减少是支撑下半年猪价上涨的核心因素，此外养殖者二次育肥的套利行为也会使得猪价承压、参考历史