家电行业2024年中报综述暨9月投资策略：外销景气延续、内销回落，白电龙头韧性十足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月09日优于大市家电行业 2024 年中报综述暨 9 月投资策略外销景气延续、内销回落，白电龙头韧性十足核心观点行业研究·行业投资策略家用电器优于大市·维持证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家电行业周报（24 年第 34 周）-中央及各地进一步落地家电以旧换新政策，7 月空调内销承压外销高景气》 ——2024-08-26《家电行业周报（24 年第 33 周）-7 月空调出口额增长 45%，家电以旧换新政策持续落地》 ——2024-08-19《家电行业周报（24 年第 32 周）-湖北开始实施家电及家装厨卫以旧换新补贴，7 月家电出口额增长 17%》 ——2024-08-14《家电行业 2024 年 8 月投资策略-关注家电以旧换新政策落地，8 月空调外销排产量增长 26%》 ——2024-08-05《家电行业周报（24 年第 30 周）-中央出资支持家电以旧换新，利好家电更新需求释放》 ——2024-07-2724Q2 家电上市公司经营景气有所回落，但依然实现稳健增长，H1 家电公司整体营收同比增长 7.0%，Q2 增长 4.8%。盈利能力持续向上，H1 及 Q2 归母净利率均提升 0.4pct，经营质量稳步优化。下半年随着以旧换新政策效果陆续释放，家电内销有望积极改善，外销随降息及通胀减弱有望延续良好增长。家电行业：二季度景气回落，盈利稳步提升。我们统计的 43 个家电上市公司 2024H1 实现营收 6369 亿/+7.0%，毛利率同比+0.5pct 至 28.1%；实现归母净利润 570 亿/+11.4%，归母净利率+0.4pct 至 8.9%。Q2 实现营收 3382 亿/+4.8%；毛利率为 28.5%，同比基本持平，毛销差同比-0.1pct；归母净利率+0.4pct 至 9.8%。Q2 家电上市公司营收增速环比 Q1（+9.5%）出现回落，预计主要受内销影响；毛利率在原材料成本上涨的压力下维持稳定，利润受益于费用提效，Q2 净利率增幅环比 Q1 持平，盈利依然保持较好提升趋势。白电：营收稳健增长，盈利持续向好。白电上市公司 2024H1 实现营收 5366亿/+7.0%，毛利率同比+0.8pct 至 27.6%；归母净利润增长 14.5%至 488 亿，归母净利率+0.6pct 至 9.1%。Q2 合计收入 2859 亿/+5.1%，毛利率+0.3pct至 28.1%，毛销差+0.2pct；归母净利率+0.8pct 至 10.1%。Q2 白电内销出货景气度回落，出口表现依然强劲，营收保持稳健增长；毛利率增幅有所放缓，但得益于费用提效及其他收益增加，Q2 利润率增幅环比有所增加。厨电：Q2 明显承压，传统厨电相对稳定。厨电板块 2024H1 实现收入 134 亿/-2.7%；毛利率同比-2.2pct 至 42.0%，归母净利率-3.2pct 至 12.0%。Q2 厨电收入 69 亿/-9.3%；毛利率-2.8pct 至 41.6%，毛销差同比-4.4pct；归母净利率-5.3pct 至 11.3%。在消费及地产的拖累下，Q2 厨电经营有所承压。小家电：Q2 内销转弱，外销延续良好增长。小家电板块 2024H1 实现收入 567亿/+7.8%；毛利率同比-1.1pct 至 34.0%；归母净利率-0.7pct 至 8.8%。Q2小家电公司收入 296 亿/+5.8%；毛利率-1.3pct 至 33.9%，毛销差+0.7pct；归母净利率-1.4pct 至 8.7%。由于内销转弱，小家电 Q2 营收增速边际放缓，毛利率和销售费用率在外销占比提升的影响下有所下降，盈利表现承压。照明及零部件：Q2 景气回落，盈利相对稳定。照明及零部件板块 2024H1 收入 303 亿/+10.0%；毛利率同比-0.2pct 至 18.6%，归母净利率同比持平至5.2%。Q2 收入 158 亿/+4.8%；毛利率+0.1pct 至 19.4%，毛销差+0.2pct；净利率-0.2pct 至 6.1%。Q2 照明及零部件板块公司营收增速放缓、利润率有所下降，照明行业内外销需求均相对较弱，汽零等新领域开拓依然有增量贡献。重点数据跟踪：市场表现：8 月家电板块月相对收益+1.58%。原材料：8 月LME3 个月铜、铝价格月度环比+1.9%/+8.3%；冷轧板价格月环比-2.6%。集运指数：美西/美东/欧洲线 8 月环比分别-10.22%/-11.08%/-7.05%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL 智家；厨电推荐老板电器；小家电推荐新宝股份、石头科技、科沃斯。风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E000333美的集团优于大市63.024402125.426.001211600690海尔智家优于大市25.052215572.022.281211000651格力电器优于大市39.962250315.806.2376002668TCL 智家优于大市9.0898440.890.99109688169石头科技优于大市233.504307119.2122.331210资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1、家电行业：二季度景气回落，盈利稳步提升 ..................................... 52、子版块分析： ............................................................... 72.1 白电：营收稳健增长，盈利持续向好 .................................................. 72.2 厨电：Q2 明显承压，传统厨电相对稳定 ............................................... 92.3 小家电：Q2 内销转弱，外销延续良好增长 ............................................ 112.4 照明及零部件：Q2 景气回落，盈利相对稳定 .......................................... 133、投资建议： .....................................................