资金跟踪系列之一百三十五：市场波动率回升，ETF净流入放缓

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资金跟踪系列之一百三十五 市场波动率回升，ETF 净流入放缓 2024 年 09 月 09 日 ➢ 宏观流动性：上周(20240902-20240906)美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际先有所收紧、后有所缓和(Ted 利差、3 个月 Libor-OIS 利差先走阔、后有所收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡先松后紧，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度略回落，房地产板块的交易热度处于 80%分位数以上。波动率方面，A 股主要宽基指数波动率大多上升，行业上，各类板块的波动率均处于 60%分位数以下。市场流动性指标继续回升，即单位换手率能带来更高的涨跌幅。行业上，煤炭、农林牧渔、建材、食品饮料、钢铁、石油石化、化工、银行等板块的流动性指标均处于历史 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：医药、电子、计算机、通信、农林牧渔、家电等板块调研热度居前，电子、医药、轻工、电新、食品饮料、有色等板块的调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 24/25 年净利润预测继续被同时下调。行业上，净利润预测环比上升的行业数量、今明两年净利润预测均上调的行业数量均处于低位，其中，仅银行等板块的 24/25 年净利润预测均有所上调。指数上，中证 500、创业板指、沪深 300 的 24/25 年净利润预测均被下调，上证 50 的 24/25 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，各类风格 24/25 年净利润预测均被下调。 ➢ 北上资金活跃度有所下降，综合前 10 大与陆股通持股 3000 万股以下的标的来看：北上可能主要买入医药等板块，主要净卖出电子、有色、汽车、电新、化工等板块。上周(20240902-20240905)北上近 5 日日均买卖总额先回升、后回落，近 5 日北上买卖总额占全 A 成交额之比从上上周的 17.06%回落至上周的16.88%。基于前 10 大活跃股口径，上周北上资金在银行、非银、医药等板块的买卖总额之比上升，在通信、电子、食品饮料、电新、家电等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：上周北上主要净买入医药、交运、家电、传媒、消费者服务等板块，净卖出电子、计算机、机械、有色、汽车、电新等板块。 ➢ 两融活跃度略回落，仍处于年内低位。上周(20240902-20240906)两融净卖出 60.39 亿元，相应地，两融平均担保比例有所回落，行业上，两融主要净买入建筑、房地产、银行等板块，净卖出医药、电新、通信、电子、电力及公用事业等板块。分行业看，钢铁、军工、食品饮料、纺服、建筑等板块融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入大盘/中盘价值。 ➢ 主动偏股基金仓位有所回升，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体小幅净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓 TMT、军工、医药、机械、电新、化工等板块，主要减仓金融、商贸零售、农林牧渔、电力及公用事业、交运、消费者服务等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的 ETF 被小幅净赎回，行业上，与科技、军工等板块相关的 ETF 被净申购，与传媒、新能源、医药、金融地产等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、军工、建筑建材、周期等板块，净卖出金融地产、电力等板块。另外，上周(20240902-20240906)以机构持有为主的 ETF 继续被大幅净申购，且以宽基 ETF 为主。值得关注的是，一方面，A 股交易热度略回落，但整体波动率小幅回升，行业上，房地产、电子、化工、汽车、非银等板块交易热度环比上升较多，建筑、建材、通信、军工、食品饮料等板块交易热度下滑较快。另一方面，ETF 继续净买入但规模有所放缓、且申购范围再度缩小至沪深 300等领域，相应地，两融与北上资金的活跃度均有不同程度的回落，这意味着市场交易结构在经历阶段改善之后再度有所转弱，未来仍需等待微观流动性的好转。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20240908：波动率回归，理性应对-2024/09/08 2.行业信息跟踪（2024.8.26-2024.9.1）：8 月“新势力”销量同比稳健，9 月白电内销排产改善-2024/09/03 3.策略专题研究：产能周期寻底，资源占优回归：2024 年 Q2 业绩深度解读-2024/09/03 4.资金跟踪系列之一百三十四：市场交易热度持续回升，ETF 买入方向开始扩散-2024/09/02 5.策略专题研究：市场温度计（一）：主要监测指标的构建与投资指引-2024/09/02 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际先有所收紧、后有所缓和；国内银行间资金面整体平衡先松后紧，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 ...................................................................... 4 1.1 美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回落 ......................................................................... 4 1.2 离岸美元流动性边际先有所收紧、后有所缓和；国内银行间资金面整体平衡先松后紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 ..................................................................................................................................................................................... 5 2 市场整体交易热度略回落，A 股主要宽基指数波动率大多上升；市场流动性指标有所回升，即单位换手率能带来更高的涨跌幅 ......................................................................................................