亚信安全(688225)交易对价下调，收购亚信科技重大资产事项再迈进

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 08 日 增持（维持） 交易对价下调，收购亚信科技重大资产事项再迈进 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：10.4 元 公司收购亚信科技交易对价下调约 19.36%，将有效保护上市公司及股东利益并显著降低商誉减值风险。本次交易完成后公司业务规模将大幅提升，我们看好本次重组为双方带来协同效应。 ❑ 事件：9 月 6 日晚公司发布关于重大资产购买暨关联交易报告书（草案）（修订稿），标的资产的交易价格将由 9.038 港元/股调整至 7.288 港元/股，合计交易对价将由 16.26 亿港元或 17.17 亿港元，调整至 13.11 亿港元或 13.85亿港元（考虑分红影响），下调幅度约为 19.36%。 ❑ 交易完成后公司业务规模将大幅提升，对价下调显著降低商誉减值风险。本次交易完成后，2023 年全年上市公司亚信安全备考资产总计 132.44 亿元（交易前为 34.01 亿元）、备考营业收入为 95.38 亿元（交易前为 16.08 亿元）、备考归母净利润为-2.05 亿元（交易前为-2.91 亿元），公司资产规模及营业收入将大幅提升，归属于母公司所有者的净利润及每股收益亏损幅度有所收窄，本次交易将有利于上市公司提高资产质量、改善财务状况、增强持续经营能力。受交易对价下调影响，本次交易完成后，上市公司商誉金额及占净利润比例将由 8.56 亿元（占净利润的比例为 249.10%）下调至 5.71 亿元（占净利润的比例为 159.44%），商誉减值会直接影响上市公司的经营业绩，减少上市公司的当期利润，本次交易对价下调将显著降低公司商誉减值风险。 ❑ 亚信科技上半年业绩有望触底，看好本次重组为双方带来协同效应。根据亚信科技 2024 年中期报告，公司 2024H1 业绩面临一定压力，主要受运营商客户大幅压降成本及外部环境的影响，公司将加快 BSS 订单商务沟通进度，缓解订单价格压降和签署延期的影响，同时把握“AI+”等技术升级机会，积极参与客户联合研发，并在推动收入趋势改善的同时进一步加大成本管控力度，上半年业绩有望触底。通过本次交易，亚信安全将进一步打造“懂网、懂云、懂安全”的能力体系，提升“云网安”融合能力，实现产品线的延伸及增强，提升公司整体解决方案实力。交易完成后，双方有望在电信运营商等多个关键信息基础设施行业实现协同发展，同时在商机共享、交叉销售等方面开展合作，对上市公司业务拓展、提升持续经营能力具有积极作用。 ❑ 维持“增持”投资评级。公司业绩企稳改善，控股亚信科技进程持续推进，大模型+卫星互联网+算力算网安全布局持续落地，预计公司 24-26 年归母净利润为 0.31/1.08/1.78 亿元，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1721 1608 1914 2258 2665 同比增长 3% -7% 19% 18% 18% 营业利润(百万元) 96 (293) 33 110 181 同比增长 -55% -406% -111% 238% 64% 归母净利润(百万元) 99 (291) 31 108 178 同比增长 -45% -395% -111% 249% 65% 每股收益(元) 0.25 -0.73 0.08 0.27 0.45 PE 42.2 -14.3 134.7 38.6 23.4 PB 1.6 2.0 1.9 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 400 已上市流通股（百万股） 191 总市值（十亿元） 4.2 流通市值（十亿元） 2.0 每股净资产（MRQ） 4.9 ROE（TTM） -16.0 资产负债率 49.2% 主要股东 亚信信远(南京)企业管理有限公司 主要股东持股比例 20.24% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -33 -43 相对表现 -2 -24 -28 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《亚信安全（688225）—业绩企稳改善，进军卫星互联网+算力算网安全》2024-08-25 2、《亚信安全（688225）—业务结构持续优化，24Q1 收入恢复较快增长》2024-04-30 3、《亚信安全（688225）—Q2 营收企稳回升，标品化和平台化加速突破》2023-09-01 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 鲍淑娴 研究助理 baoshuxian@cmschina.com.cn -50-40-30-20-1001020Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)亚信安全沪深300亚信安全（688225.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：亚信安全历史 PE Band 图 2：亚信安全历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x-30-20-1001020304050Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24Aug/24(元)2.1x2.5x2.9x3.3x3.6x051015202530354045Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24Aug/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3240 2642 2701 2936 3243 现金 1997 1059 871 806 753 交易性投资 0 100 100 100 100 应收票据 10 18 21 25 30 应收款项 476 854 1016 1198 1414 其它应收款 27 22 26 31 37 存货 314 359 397 458 536 其他 416 231 270 317 373 非流动资产 441 759 722 689 660 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 43 44 45 46 46 无形资产商誉 52 339 305 274 247 其他 346 376 372 369 366 资产总计 3682 3401 3423 3626 3903 流动负债 917 991 982 1086 1217 短期借款 0 29 0 0 0 应付账款 245 319 353 407 477 预收账款 287 266 295 340 398 其他 384 377 335 338 342 长期负债 118 280 280 280 280 长期借款 0 172 172 172 172 其他 118 108 108 108 108 负债合计 1034 1271 1262 1366 1497 股本 400 400 400 400 400 资本公积金 1500 1271 1271 1271 12