公牛集团(603195)2024年半年报点评：传统业务稳健增长，Q2归母净利率大幅提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 8 日 公司研究 传统业务稳健增长，Q2 归母净利率大幅提升 ——公牛集团（603195.SH）2024 年半年报点评 增持（维持） 当前价：62.91 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.92 总市值(亿元)： 813.10 一年最低/最高(元)： 59.00/88.45 近 3 月换手率： 10.70% 股价相对走势 -17%-7%3%13%23%09/2312/2303/2406/24公牛集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.09 -14.79 1.70 绝对 -8.43 -23.59 -11.90 资料来源：Wind 相关研报 新能源业务高增，毛利率显著提升——公牛集团（603195.SH）2023 年报及 2024 年一季报业绩点评（2024-05-06） 事件： 公司发布 2024 年中报。2024 年上半年公司实现营业收入 83.9 亿元，YoY+11%；归母净利润 22.4 亿元，YoY+23%，扣非归母净利润 19.0 亿，YoY+14%；其中2Q24 实现营业收入 45.8 亿元，YoY+8%，归母净利润 13.1 亿元，YoY+21%，扣非归母净利润 10.9 亿，YoY+6%。 点评： 基本盘产品结构升级，新能源业务快速发展。分品类看，2024 上半年电连接业务、智能电工照明业务、新能源业务的收入分别为 38.70 亿元、42.11 亿元、2.89 亿元，同比增长分别为 5.23%、11.69%、120.22%。（1）电连接业务：转换器产品聚焦不同群体的多样化场景需求、海外市场的差异化需求进行创新，特别针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品；（2）智能电工照明业务：打造以智能无主灯为核心的前装用电产品生态，包括墙壁开关插座、LED 照明、浴霸、断路器、智能门锁、智能晾衣机等全屋前装产品，并推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，满足消费者一站式购买体验。（3）新能源业务：快速完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从 ToC 到 ToB 等产品线和渠道的布局，实现了高速增长。分渠道看，（1）电连接：公司拥有 75 万多家五金渠道售点、25 万多家数码渠道售点，上半年五金渠道在配送访销的基础上，推动经销商运营模式变革，通过分品类精细化运作、专人配置等方式，渠道专业化服务能力进一步提升。（2）电工照明：公司拥有超过12 万家的装饰渠道售点，上半年装饰渠道聚焦零售和装企业务，大力推动全品类旗舰店建设及装企渠道拓展。（3）新能源：持续提升线下专业渠道体系网点的覆盖率和渗透率，目前 C 端累计开发终端网点 2.2 万余家，在覆盖中小运营商的基础上，拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户 2200 余家。 2Q24 盈利水平同比明显提升。1H24 公司毛利率为 42.9%，同比+2.4pcts；归母净利率为 26.7%，同比+2.7pcts。其中 2Q24 公司毛利率为 43.59%，同比+0.4pcts；归母净利率为 28.57%，同比变动+3.1pcts。毛利率上行主要系内部降本增效、采购均价下行、产品结构升级。2Q24 整体费用率水平同比上升，主要系新品类投放带来的广告支出及市场推广所致。上半年公司投资净收益 3.3 亿元，同比上升 2.5 亿元，主要系银行理财收益明显上升。 盈利预测、估值与评级：长期来看，公司保持民用电工龙头地位，在巩固转换器领域优势的基础上，积极拓展新能源等新的业务领域。但鉴于地产销售持续疲软叠加地产竣工进入下行期，公司电工照明业务的增长会有一定的压力，下调公司 2024-26年归母净利润至 42.9/47.3/52.8 亿元（较前次预测分别下调 3.8%/7.6%/9.6%），现价对应 PE 分别为 19、17、15 倍，维持“增持”评级。 风险提示：地产竣工下行超预期，原材料价格上行超预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 公牛集团（603195.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,081 15,695 17,102 19,000 21,189 营业收入增长率 13.70% 11.46% 8.96% 11.10% 11.52% 净利润（百万元） 3,189 3,870 4,291 4,728 5,281 净利润增长率 14.68% 21.37% 10.88% 10.17% 11.70% EPS（元） 5.30 4.34 3.32 3.66 4.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.72% 26.79% 26.87% 26.52% 26.62% P/E 27 22 19 17 15 P/B 3.0 3.9 5.1 4.6 4.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-09-06 注：总股本数 2023 为 8.92 亿股，2024 年为 12.92 亿股，预计 2025-2026 年为 12.92 亿股 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 公牛集团（603195.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,081 15,695 17,102 19,000 21,189 营业成本 8,730 8,914 9,746 10,862 12,152 折旧和摊销 243 261 260 318 371 税金及附加 116 133 145 161 180 销售费用 800 1,070 1,112 1,296 1,445 管理费用 501 626 684 684 742 研发费用 588 673 735 817 911 财务费用 -108 -109 16 -28 -59 投资收益 272 199 235 217 226 营业利润 3,814 4,727 5,093 5,601 6,253 利润总额 3,754 4,536 5,048 5,556 6,208 所得税 569 672 756 828 928 净利润 3,185 3,864 4,291 4,728 5,281 少数股东损益 -3 -6 0 0 0 归属母公司净利润 3,189 3,870 4,291 4,728 5,281 EPS(元) 5.30 4.34 3.32 3.66 4.09 现金流量表