出版行业24H1中报总结：去除税收影响整体表现良好，高分红配置优选

出版行业 24H1 中报总结： 去除税收影响整体表现良好，高分红配置优选 [Table_Industry] [Table_ReportTime] 2024 年 01 月 02 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 出版行业 投资评级 上次评级 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 出版行业 24H1 中报总结：去除税收影响整体表现良好，高分红配置优选 [Table_ReportDate] 2024 年 09 月 09 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 24H1 多数国有出版发行公司实现个位数增长，剔除一般图书影响情况下，我们预计教育出版表现更为稳健。根据开卷报告统计，2024 年上半年整体图书零售市场依然呈现负增长，码洋同比下降 6.20%。其中实体店渠道码洋同比下降了 4.05%，传统渠道仍面临较大压力。经营活动现金流净额：24Q2 多数公司同比表现弱于 23Q2，主要系：1）销售商品收回现金减少；2）缴纳企业所得税增加；3）收到税费返还减少等；24Q2 业绩表现较优的公司：山东出版、中文传媒、时代出版、长江传媒、新华文轩、世纪天鸿等。 ➢ 早年文化企业发展享受所得税优惠，23 年底到期后实际税率目前提升较多，25 年有望在相同基础上同比恢复。24Q2 所得税费用及对应所得税率延续了 24Q1 的趋势性影响，大多数出版公司影响比例均在20%以上。24Q2 所得税率环比下降的公司：凤凰传媒、中南传媒、中文传媒、新华文轩、长江传媒、时代出版、中信出版等，主要系控股子公司为高新技术企业享受 15%所得税率，如凤凰传媒。新华文轩所得税率较低只有 10%出头，主要系有西部大开发产业优惠政策部分主体减按 15%缴税。 ➢ 在扣非归母净利润统计口径下，多数出版公司分红率保持连续上升趋势。多数国有出版企业分红率长期处于上升趋势，我们粗略统计连续三年上升的有:山东出版、中文传媒、皖新传媒、新华文轩等。用 2023 年拟分配金额除以 20240903 收盘总市值计算动态股息率，大多数公司股息率在 4%以上，其中较高的为时代出版、中文传媒、浙版传媒、山东出版、凤凰传媒、长江传媒、皖新传媒、中南传媒等。2024 年半年度实现中期分红的公司：中南传媒（中期分红率 23.2%）、皖新传媒（中期分红率为 60.85%）、新华文轩（中期分红率为 32.75%）。 ➢ 宏观经济波动的条件下，教材教辅收入占比较高的公司长期的经营更为稳健，业绩上的波动有可能较小。教材教辅收入占比较高的公司为：南方传媒、山东出版、龙版传媒、长江传媒、城市传媒、凤凰传媒、中南传媒、新华文轩等。 ➢ 投资建议：我们建议关注，方向一：24 半年度业绩表现较优公司：山东出版、长江传媒、中文传媒、时代出版、南方传媒、新华文轩、中信出版等；方向二：分红率、股息率较优公司：山东出版、皖新传媒、中南传媒、长江传媒、凤凰传媒、中信出版、南方传媒等；方向三：积极开拓教育创新业务，AI+赋能类公司：果麦文化、南方传媒、皖新传媒、时代出版、世纪天鸿、荣信文化等。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧、AI 赋能不及预期风险、分红未来波动风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、出版 24H1 营收端稳健，保持个位数以上正增速，净利润端受所得税影响 ......................... 4 二、主要出版公司 24H1 业绩概况 .................................................................................................... 9 三、投资建议 .................................................................................................................................... 14 四、风险因素 .................................................................................................................................... 14 表 目 录 表 1： 24H1 主要出版公司业绩表现汇总（截至 2024.09.06） ............................................................... 4 表 2：24Q2、24H1 主要出版公司经营活动现金流净额表现 .................................................................... 4 表 3：24Q2、24H1 主要出版公司公允价值变动收益及应收账款表现 ................................................. 5 表 4：24Q2 主要出版公司所得税费用及实际税率 ........................................................................................ 5 表 5：24Q2 在不计所得税影响假设条件下各出版公司归母净利润 yoy .............................................. 6 表 6：主要出版公司分红率及动态股息率（截至 2024.09.06） ............................................................... 6 表 7 ：24H1 主要出版公司资产健康程度（截至 2024.09.06） ............................................................... 7 表 8：2021-2023 主要国有出版公司分红储备较为充足（单位：亿元） ........................................... 7 表 9：2023 年主要出版公司教辅教辅和一般图书收入占比及毛利率情况 .....................