陈腐垃圾掺烧助推产能利用率提升，高分红承诺延续增强信心

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 永兴股份(601033.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] [Table_Author] 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_Author] [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 陈腐垃圾掺烧助推产能利用率提升，高分红承诺延续增强信心 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 7 日 [Table_Summary] 事件：永兴股份发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 42.87 亿元，同比增长 13.88%；实现归母净利润 8.61 亿元，同比增长 4.87%；扣非后净利润 8.14 亿元，同比增长 4.89%。经营活动现金流量净额 18.26 亿元，同比下降 4.26%；基本每股收益 0.96 元/股，同比增长 4.35%。公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.63 元（含税），预计派发现金红利 5.67 亿元，占本年度归属净利润比例为 65.89%。 点评： ➢ 陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升，外延并购增厚业务规模。2025 年公司垃圾焚烧发电项目保持稳定运行，各项核心经营指标稳健增长，2025 年，公司完成对洁晋公司的控股股权收购，现有产能规模规模达到 34690 吨/日。全年垃圾进厂总量达 1096.43 万吨，同比增长 18.1%；垃圾焚烧发电量 52.75 亿度，同比增长 12.9%；上网电量 45.07 亿度，同比增长 9.3%。公司积极拓展多元固废处理业务，实施存量垃圾开挖处置等项目，全年累计掺烧存量垃圾约 160 万吨。陈腐垃圾掺烧的顺利推进，带动公司产能利用率提升，按 350 天有效运营天数计算，公司产能利用率已经达到 90%以上。 ➢ 财务费用显著优化，盈利能力略有下滑。从盈利能力角度看，2025 年公司整体实现毛利率 41.02%，同比下降 0.85 个 pct；净利率 20.46%，同比下降 1.69 个 pct。我们认为主要由于掺烧陈腐垃圾导致吨垃圾的盈利水平有所下降。2025 年公司期间费用率 17.31%，同比下降 2.61 个pct，体现出公司降本增效凸显成效，2025 年公司财务费用为 2.83 亿元，同比下降 16.39%，主要由于公司贷款平均利率下降。 ➢ 资本开支进一步下降，高分红属性有望延续。2025 年公司投资性现金流净额为-5.26 亿元（2024 年同期为-11.71 亿元），公司目前暂无垃圾焚烧建设，开支主要集中于设备更新改造及配套建设方面，预计将维持低资本开支强度。由此带来的充沛自由现金流有效支撑了公司的高分红，公司 2025 年派发现金红利达 65.89%，同时公司计划未来三年（2026-2028 年）每年度以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属于母公司股东的净利润的 60%，高分红属性有望长期延续。 ➢ 盈利预测及评级：公司为广州市固废处理龙头，主业盈利稳健，且伴随陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升，公司业绩存在向上弹性空间。同时资本开支收窄，自由现金流回正，分红稳定在 60%以上。我们预测 2026-2028 年，公司归母净利润为 9.81 亿元、10.43 亿元、11.42 亿元，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：应收账款回收风险；陈腐垃圾掺烧进度不及预期；公用事业 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 价格市场化改革进度缓慢。 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,765 4,287 4,461 4,542 4,625 同比(%) 6.4% 13.9% 4.1% 1.8% 1.8% 归属母公司净利润（百万元） 821 861 981 1,043 1,142 同比(%) 11.7% 4.9% 14.0% 6.3% 9.5% 毛利率(%) 41.9% 41.0% 42.0% 43.0% 43.9% ROE(%) 7.8% 8.0% 8.8% 9.0% 9.5% EPS（摊薄）（元） 0.91 0.96 1.09 1.16 1.27 P/E 15.87 15.13 13.27 12.48 11.40 P/B 1.24 1.20 1.16 1.12 1.08 EV/EBITDA 10.12 10.22 9.13 8.70 8.40 资料来源：wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2026 年 4 月 7 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,453 3,856 4,482 5,468 4,888 营业总收入 3,765 4,287 4,461 4,542 4,625 货币资金 1,132 629 1,271 1,627 1,260 营业成本 2,188 2,529 2,589 2,591 2,593 应收票据 1 0 1 0 1 营业税金及附加 81 82 85 87 88 应收账款 1,921 2,701 2,216 2,761 2,831 销售费用 0 0 0 0 0 预付账款 9 13 12 13 13 管理费用 280 306 330 327 328 存货 70 96 91 96 91 研发费用 131 153 152 150 148 其他 1,320 417 891 971 692 财务费用 339 283 319 304 293 非流动资产 19,773 21,092