医疗器械板块2024H1总结：低耗板块表现亮眼，看好下半年院内诊疗边际改善+设备更新陆续落地

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 医疗器械板块 2024H1 总结：低耗板块表现亮眼，看好下半年院内诊疗边际改善+设备更新陆续落地 医疗器械 证券研究报告/专题研究报告 2024 年 9 月 6 日 [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 510 行业总市值(亿元) 54413 行业流通市值(亿元) 45150 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1、医疗器械板块 2020&2021Q1 总结：抗疫需求持续释放，医疗新基建带动新增长 2、医药板块 2021Q3 分析暨 11 月月报：高基数下增速放缓，板块基本面仍旧强劲，把握配置窗口期 3、医疗器械板块 2021 年报总结：高基数下增速强劲，关注自主创新+品牌出海 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 迈瑞医疗 242.1 9.55 11.48 13.82 16.58 25 21 18 15 1.05 买入 澳华内镜 41.1 0.43 0.61 1.18 1.96 95 67 35 21 0.85 未评级 开立医疗 29.5 1.05 0.98 1.24 1.57 28 30 24 19 1.13 买入 惠泰医疗 370.4 7.99 7.2 9.65 12.76 46 51 38 29 1.55 未评级 九强生物 12.3 0.89 1.02 1.28 1.61 14 12 10 8 0.47 买入 三友医疗 18.2 0.38 0.24 0.38 0.41 48 76 48 44 2.47 买入 美好医疗 28.2 0.77 0.95 1.22 1.56 37 30 23 18 1.06 买入 诺唯赞 19.2 -0.18 0.14 0.6 1.08 -107 137 32 18 0.77 买入 亚辉龙 20.9 0.62 0.83 1.12 1.44 34 25 19 15 0.79 未评级 备注： 股价信息截止至 2024 年 9 月 3 日，未覆盖标的取 wind 一致预期 注：股价信息截止至 2024 年 9 月 6 日，未覆盖标的取 wind 一致预期 投资要点 ◼ 院内诊疗在高基数+政策扰动下短期承压，低值耗材拐点趋势显著。2024 上半年医疗器械上市公司收入 1305.39 亿元，同比下降 2.26%，扣非净利润 206.40 亿元，同比下降9.30%，不同子板块分化明显：2024H1 收入增速从高到底排序为低值耗材（+10.77%）、高值耗材（+4.52%）、医疗设备（-0.97%）、体外诊断（-12.95%），扣非净利润增速从高到低排序为低值耗材（+33.30%）、高值耗材（+8.97%）、医疗设备（-7.41%）、体外诊断（-32.97%）。低值耗材在经历 1 年左右下游去库存后，恢复到快速增长趋势，且逐季加速趋势显著；高值耗材板块分化显著，电生理等高景气赛道持续高增长趋势，但骨科等集采赛道仍在消化集采降价风险；医疗设备大部分公司受招投标放缓影响，短期承压，部分品种如内镜依然保持稳健增长；体外诊断在 23H1 疫后诊疗高基数、叠加 DRGs、集采政策影响下，收入利润均呈现下降趋势。 ◼ 24Q2 增速较 Q1 有所改善，医用耗材（高值+低值）改善趋势较好。2024 年二季度，医疗器械板块整体收入同比增长 0.97%，环比增长 7.15%，扣非净利润同比下降 5.05%，环比增长 15.79%，考虑到 Q1 有春节扰动，大部分公司 Q2 较 Q1 环比呈现增长趋势，部分诊断企业 Q1 有流感季呼吸道检测增量贡献，导致 Q2 环比表现一般。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为低值耗材（+16.05%）、高值耗材（+ 8.56%）、医疗设备（-1.36%）、体外诊断（-6.12%）；扣非净利润同比增速从高到低排序为低值耗材（+19.57%）、高值耗材（+15.77%）、医疗设备（-6.85%）、体外诊断（-21.72%）。 ◼ 体外诊断：DRGs+集采扩面带来不确定，关注出海和差异化高景气细分。2024H1 子板块收入下降 12.95%（+51.33 pp，相较 2023H1 营收同比变化，下同），扣非利润同比下降 32.97%（+53.70 pp），主要还是新冠基数以及疫后消化产能带来的负面影响逐步出清；2024Q2 板块收入同比下降 6.12%（+48.78pp），环比增长 1.38%，扣非净利润同比下降 21.72%（+58.69pp），环比下降 6.42%，同比下降趋势较 Q1 有显著收窄，多数企业在 24Q2 陆续进入常态化增长状态。除开新冠负面影响，DGR/DIP 在检验领域，临床拆套餐、成本思维等可能对存量检验样本量带来负面影响，同时 2022 年底江西牵头的生化肝功集采在 24H1 实现全面执行，考虑到生化诊断国产化率较高，我们预计各生化企业面临较大的降价压力；展望下半年和 2025 年，生化肾功和发光传染病、激素等项目逐步在一些省份开始执行，国产企业面临持续降价和进口替代的挑战与机遇。结合当前政策环境、竞争格局等，我们看好 2 条投资方向：1）出海，疫后国产品牌在海外市场迎来发展良机，尤其在大样本量客户群体突破持续加速，未来产品出海有望成为 IVD企业发展的重要方向，建议重点关注迈瑞医疗（+11%，24H1 收入同比增速，下同）、新产业（+19%）等出海布局早、落地见效快的头部企业。2）差异化高景气细分，目前体外诊断集采聚焦在用量大、竞争充分的生化、发光等主流领域，IVD 行业中仍然有一些国产化率低、临床渗透率待提升的高景气细分，如病理诊断；同时在已成熟技术平台上，一些伴随技术突破、药物进展、临床价值持续被认可创新项目，如自身免疫、阿尔茨海默、IgA 肾病等有望带动企业实现差异化竞争，建议重点关注九强生物（+1%）、亚辉龙（-11%）、诺唯赞（+14%）等深度布局差异化创新方向的领先企业。 ◼ 医疗设备：招投标放缓影响短期业绩，看好下半年设备更新逐步落地。2024H1 子板块收入下降 0.97%（-21.44pp），扣非利润同比下降 7.41%（-31.22pp），其中 2024Q2 设备板块收入下降 1.36%（-21.13pp），扣非净利润下降 6.85%（-31.07pp），板块增速下滑主要与医疗反腐导致上半年招投标放缓。根据众成医械数据库，自 2024 年 6 月开始，部分品类已经表现出明显环