收入平稳增长，海外业务有望持续发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：29.10 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 90.88 流通股本(百万股) 42.33 市价(元) 29.10 市值(百万元) 2644.61 流通市值(百万元) 1231.80 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《毕得医药（688073.SH）公司点评：收入快速增长，毛利率波动扰动利润-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.10.29 2 《毕得医药（688073.SH）公司点评：主业强劲增长，期待海外开拓逐步发力-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.08.31 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 833.83 1091.86 1149.33 1286.15 1480.19 增长率 yoy% 37.55% 30.94% 5.26% 11.90% 15.09% 净利润（百万元） 145.97 109.57 119.28 138.32 166.36 增长率 yoy% 49.60% -24.94% 8.86% 15.96% 20.27% 每股收益（元） 1.61 1.21 1.31 1.52 1.83 每股现金流量 0.33 -0.63 0.05 0.09 -0.17 净资产收益率 7.03% 5.24% 5.60% 6.10% 6.84% P/E 18.12 24.14 22.17 19.12 15.90 PEG 0.37 -0.97 2.50 1.20 0.78 P/B 1.27 1.27 1.24 1.17 1.09 备注：截止 2024 年 09 月 06 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入 5.32 亿元，同比增长 1.83%；归母净利润 5184 万元，同比下降 38.15%；扣非归母净利润 4826 万元，同比下降 47.47%。 ◼ 收入基本稳定，费用增加扰动利润。分季度看，2024Q2 实现收入 2.70 亿元（-0.23%），归母净利润 2576 万元（-45.04%），扣非归母净利 2283 万元（-56.85%）。收入拆分看，2024H1 药物分子砌块业务收入为 4.55 亿元（+0.22%），科学试剂业务收入 7706 万元（+12.57%）。我们预计主要系：①公司在药物分子砌块市场份额的保持稳定，且持续加大科学试剂产品线的开发所致；②公司费用增加、汇兑收益同比减少所致。盈利能力上，2024H1 毛利率 39.51%（-1.21pp），净利率 9.74%（-6.25pp），费用方面，销售费用 6064 万元（+8.87%），费用率 11.39%（+0.73pp）。管理费用 5323 万元（+20.92%），费用率 10.00%（+1.58pp），研发费用 3005 万元（+12.23%），费用率 5.65%（+0.53pp）。财务费用-1198 万元，费用率-2.25%（+3.22pp）。 ◼ 管新品开拓+海外扩张，长期成长可期：1）新品开拓：公司持续扩增 SKU，不断扩充新品，带来新的增量。截止 2024 年上半年，公司现货产品种类数 12 万种，可向终端客户提供超过 40 万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。此外，近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升，公司正专注其自主研发，根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库，未来有望成为新看点；2）海外区域中心持续发力：公司海外销售规模持续提升，2024H1 海外收入约 2.99 亿元（+12.68%），占收入比重约 56.24%（同比+5.41pp）。未来随着各区域中心持续发力，“多快好省”四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务平稳增长，但费用率略有压力，我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年营业收入分别为 11.49 亿元、12.86 亿元、14.80 亿元（调整前 2024-2025 年约 15.30 亿元、20.42 亿元），增速分别为 5.26%、11.90%、15.09%；归母净利润分别为 1.19 亿元、1.38 亿元、1.66 亿元（调整前 2024-2025年约 2.33 亿元、3.12 亿元），增速分别为 8.86%、15.96%、20.27%。考虑到公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 收入平稳增长，海外业务有望持续发力 毕得医药(688073.SH)/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 06 日 [Table_Industry] -80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%毕得医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：毕得医药主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：毕得医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：毕得医药毛利率净利率概况 图表 4：毕得医药费用率概况 来源：公司公告,中泰证券研究所 来源：公司公告,中泰证券研究所 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2023H1522.63309.8055.6944.0226.78-28.6013.8683.8191.87-45.242024H1532.21321.9560.6453.2330.05-11.9812.4251.8448.2689.68同比增速1.83%3.92%8.87%20.92%12.23%58.12%-10.42%-38.15%-47.47%298.24%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002023H12024H1同比增速项目2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q