收入快速增长，前端业务恢复显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：24.03 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 210.54 流通股本(百万股) 205.76 市价(元) 24.03 市值(百万元) 5,059.3 流通市值(百万元) 4,944.4 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《皓元医药(688131.SH)-公司点评：收入快速增长，多因素影响 2023Q4利润- 买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2024.02.25 2《皓元医药(688131.SH)-公司点评：收入强劲增长，期待前后端协同带来利润逐步恢复- 买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.11.06 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1358.05 1880.05 2256.09 2792.34 3523.00 增长率 yoy% 40.12% 38.44% 20.00% 23.77% 26.17% 净利润（百万元） 193.64 127.45 162.33 220.92 296.22 增长率 yoy% 1.39% -34.18% 27.37% 36.09% 34.09% 每股收益（元） 0.92 0.61 0.77 1.05 1.41 每股现金流量 -1.14 -0.30 0.43 -0.18 0.04 净资产收益率 8.35% 5.08% 6.15% 7.72% 9.38% P/E 26.13 39.70 31.17 22.90 17.08 PEG 18.73 -1.16 1.14 0.63 0.50 P/B 2.18 2.02 1.92 1.77 1.60 备注：截止 2024 年 09 月 08 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年中报，2024 年公司实现营业收入 10.56 亿元，同比增长19.82%；归母净利润 7041 万元，同比下降 25.77%；扣非归母净利润 6650 万元，同比下降 22.34%。 ◼ 收入快速增长，Q2 毛利率环比恢复显著。分季度看，2024Q2 收入 5.51 亿元（+19.05%），归母净利润 5365 万元（+10.35%），扣非净利润 5257 万元（+20.41%）。我们预计收入增速快于归母主要系：①公司前端业务分子砌块及工具化合物业务恢复显著；②2024H1 公司计提存货跌价损失 4982 万元所致；盈利能力上，2024H1 毛利率 45.37%（同比-4.71pp），净利率 6.67%（同比-4.10pp），其中 2024Q2 毛利率约40.80%，环比增长 4.29%，恢复显著；费用率方面，2024H1 销售费用 9750 万元（+55.32%），费用率 9.24%（+2.11pp）。管理费用 1.15 亿元（-1.91%），费用率 10.86%（-2.41pp）。研发费用 1.12 亿元（+3.48%），费用率 10.63%（-1.67pp）。 ◼ 前端业务恢复显著，后端增长稳健，前后端协同有望带来长期成长。①前端生命科学试剂：2024H1 生命科学试剂业务营业收入 7.00 亿元（+30.7%）。其中分子砌块业务收入 2.08 亿元（+46.0%），工具化合物和生化试剂业务收入约 4.92 亿元（+25.2%)。公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，2024H1 生命科学试剂累计完成订单数量超 39.3 万个，生命科学试剂种类达 12.6 万种，我们预计随着 SKU 持续扩增有望驱动业务保持高增。②后端原料药和中间体、制剂：2024H1 原料药和中间体、制剂业务营业收入 3.52 亿元（+3.4%）。①截止 2024 年上半年后端仿制药项目数达 363 个、商业化项目 81 个，创新药累计承接 769 个项目，此外，公司后端业务在手订单金额稳健，在手项目数同比增加 20%。②同时，ADC 方面，公司 2024 年上半年承接 ADC 项目数超 70 个，截至 2024 年 6 月，共有 12 个与 ADC 药物相关的小分子产品完成了美国 FDAsec-DMF 备案。 ◼ 盈利预测与投资建议：源于公司后端业务稳健增长，我们调整盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 22.56、27.92、35.23 亿元（2024-2025 年调整前25.23、33.28 亿元），增速分别为 20.00%、23.77%、26.17%；归母净利润分别为1.62、2.21、2.96 亿元（2024-2025 年调整前 1.65、2.30 亿元），增速分别为 27.37%、36.09%、34.09%。考虑到公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 收入快速增长，前端业务恢复显著 皓元医药(688131.SH)/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 08 日 [Table_Industry] -80.0%-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%皓元医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：皓元医药主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：皓元医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：皓元医药毛利率概况 图表 4：皓元医药费用率概况 来源：公司公告,中泰证券研究所 来源：公司公告,中泰证券研究所 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2023H1880.92439.6962.78116.87108.398.1616.2094.8685.62-195.012024H11,055.55576.6097.50114.64112.1613.579.7270.4166.5077.10同比增速19.82%31.14%55.32%-1.91%3.48%66.44%-39.98%-25.77%-22.34%139.54%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%-400.00-