高频半月观：经济压力变大，有望较快“放水”

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—经济压力变大，有望较快“放水” 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等 6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 8 月 26 日-9 月 8 日相关数据跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”高频数据，近半月高频数据有忧有喜：忧在，地产销售延续偏弱，尤其是 18 城二手房销售环比明显回落，绝对值降至近年同期偏低水平；喜在，地方专项债发行有所加快，截至 9.7，发行进度达到 65.9%（上期报告数据截至 8.25，发行进度为 56.1%）；猪价、菜价上涨趋缓，近半月猪肉价格环比微跌 0.1%，菜价环比涨 0.6%；钢材表需、房企拿地有所改善，但持续性仍待观察。其余高频指标多数延续此前趋势，包括：沥青开工延续低位震荡，中上游价格多数回落，下游开工平稳、中上游开工弱化等，指向全年“保 5%”的压力仍然不小。继续提示：紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。 一、供给：上游开工涨跌互现，中下游开工保持平稳。 >中上游看，近半月，247 家高炉开工率环比续降 1.1 个百分点至 77.0%，相比2023 年和 2019 年同期分别偏低 7.2、3.5 个百分点。焦化企业开工率环比续降 2.8个百分点至 67.5%，相比 2023 年和 2019 年同期分别偏低 3.8、5.0 个百分点。石油沥青装置开工率先升后降、均值环比回升 1.5 个百分点至 27.1%、仍为同期最低，相比 2023 年和 2019 年同期分别偏低 18.7、17.8 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升 3.0 个百分点至 50.4%、升幅弱于 2017-2023 年同期均值，绝对值仍为同期最低，同比 2023 年、2019 年分别偏低 4.9、17.3 个百分点。 >下游看，近半月，汽车半钢胎开工率均值持平前值 79.0%、仍为同期最高；相比2023 年、2019 年同期分别偏高 6.7、20.2 个百分点。江浙涤纶长丝开工环比持平前值 88.3%，同比偏高 2.2 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏低 4.3 个百分点。 二、需求：地产销售仍弱，汽车销售改善，土地钢材环比回升、持续性待观察。 >生产复工：沿海 8 省发电耗煤均值环比回落 0.9%至 240.8 万吨、仍为同期最高，强于季节性（2017-2023 年同期均值为降 6.9%），可能跟南方部分地区高温天气有关；同比偏高 19.6%。百城土地周均成交 1515.5 万㎡、仍在近年同期偏低水平，环比增 29.7%，强于 2019-2023 年同期均值-6.0%；同比增 70.4%，相比 2019-2021 年同期分别-26.5%、-35.5%、+0.9%。钢材、螺纹表需均值环比有所回升，可能仍跟北方降雨减少有关，其中：钢材、螺纹表需分别环比增 4.6%、10.5%，2019-2023 年同期均值分别为增 1.6%、2.0%，绝对值均仍为同期最低。 >线下消费：近半月 30 大中城市新房销售先升后降、均值环比回落 3.7%，尤其是近 1 周明显回落，同比降幅扩大至 28.9%，相比 2019-2021 年同期分别降 60.4%、66.2%、56.0%。18 城二手房销售环比续降 12.1%至约 18.0 万㎡、2017-2023 年同期环比均值为降 7.4%，相比 2023 年同期偏低 6.1%。 三、价格：上游大宗价格多数下跌，中游分化，下游价格上涨趋缓。 >上游资源品：南华综合指数环比持平前值，同比偏低 5.3%。重点商品中：布油收于 76.6 美元/桶，近半月均值环比跌 3.1%；黄骅港 Q5500 动力煤价均值环比涨0.5%，同比偏低 1.1%；铁矿石价格均值环比续跌 0.6%，同比偏低 18.1%。 >中游工业品：螺纹钢价格环比涨 1.9%，可能跟近期钢材表需增加有关，绝对值作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《宏观定期：高频半月观—近期猪价菜价上涨较多，如何理解？》 2024-08-25 2、《宏观点评：PMI 加速下行，怎么看、怎么办？》 2024-08-31 3、《宏观定期：政策半月观—新一轮“放水”可能在路上》 2024-09-01 4、《宏观点评：如何“保 5”—全面解读 7 月经济》2024-08-15 5、《宏观点评：CPI 时隔三月再升，成色几何？》2024-08-09 2024 09 08年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 仍在低位，同比下跌 13.1%；水泥价格指数环比续跌 0.7%，同比仍偏高 6.2%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比微跌 0.1%至约 27.4 元/公斤，同比偏高 21.2%；蔬菜价格均值环比续涨 0.6%，弱于季节规律（2017-2023 年同期均值为涨 3.7%），近 1 周价格有所回落；同比仍偏高约 16.3%，符合前期判断：按照往年季节规律，9 月初至 9 月中旬蔬菜供应增加，蔬菜价格涨幅可能收窄、并逐步回落。 四、库存：电煤、工业金属、建材等库存均有所回落。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比降 0.8%，降幅小于 2017-2023 年同期均值-1.0%。 >工业金属：钢材库存环比续降 9.6%，绝对值再创同期新低；铝环比续降 0.5%。 >建材：沥青库存环比续降 21.3 万吨；水泥库容比环比回落 0.4 个百分点至 65.4%。 五、交通物流：航班执飞、CCFI 指数回落，货运物流指数续升。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比下降 6.9%，可能跟暑期结束有关，绝对值仍为同期最高；整车货运流量指数环比增 3.1%，同比偏低 2.2%。 >出口运价：BDI 环比延续涨 8.4%、同比偏高 69.0%；CCFI 环比续跌 5.0%，同比仍然偏高 120.2%、升幅继续收窄。 六、流动性跟踪：地方专项债发行加速，美元、美债延续回落。 >货币市场流动性：近半月，央行通过 OMO 净回笼 9876 亿元；MLF 缩量续作 3000亿元（8.15 MLF 到期 4010 亿元）。货币市场利率中枢有所回落，近半月 DR007、R007、Shibor（1 周）均值分别环比回落 1.7bp、9.1bp、9.2bp。同业存单利率续升，3 月期 AAA、AA+同业存单收益率分别回升 2.2bp、2.3bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行 15061 亿，环比多发 1304 亿；地方政府专项债发行 3817 亿，年初以来累计发行 25714 亿，发行进度 65.9%。10Y、1Y 国债到期收益率分别回落 3.6bp、6.1bp，分别收于 2.136%、1.430%。 >汇率&