生物制品行业2024年中报总结：板块分化明显，血制品延续稳健增长态势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 跟踪分析|生物制品 证券研究报告 [Table_Title] 生物制品行业 2024 年中报总结 板块分化明显，血制品延续稳健增长态势 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 生物制品板块持续分化，血制品延续稳健增长态势。根据 wind 数据整理，2024 年上半年生物制品板块上市公司合计实现收入 546.99 亿元（-14.54%，以下均为同比口径），归母净利润 106.27 亿元（-27.53%），扣非归母净利润 98.40 亿元（-28.81%），板块业绩持续承压主要系行业竞争加剧、部分产品价格下降、疫苗降库存、胰岛素续约落地后相关企业对渠道库存补差价等原因所致。 ⚫ 血制品延续稳健增长态势，景气度较高。血制品公司成长空间取决于采浆量与吨浆利润提升。（1）从采浆量来看，采浆量增长主要依赖于新开浆站数量，2021-2023 年，国内新增单采血浆站约 62 家，板块已迈入新增浆站业绩兑现期。其中，天坛生物 2024 年上半年采浆量达到1294 吨，较上年同期增长 15%。（2）从盈利能力来看，2024 年上半年血制品企业毛利率、吨浆利润出现不同程度变化，主要受创新产品上市销售、产品结构调整、部分产品价格调整等因素的影响。 ⚫ 疫苗处于降库存周期，业绩明显承压。尽管新冠疫苗影响已消化，疫苗板块仍受新生儿数量下降、产品竞争加剧、行业降库存等因素的影响，多数疫苗企业业绩承压。疫苗企业正积极寻找破局之道：（1）考虑到 23 年新冠疫苗相关减值被计提，去年同期处于低基数，随着常规产品逐步恢复增长，企业经营有望环比改善；（2）在研管线持续推进+重磅产品上市放量支持中长期发展，如 PCV13、二倍体狂苗、带疱疫苗等；（3）借助新冠疫苗历史机遇，国内企业积极推进国际化。 ⚫ 胰岛素续约落地执行，业绩短期承压。生长激素、脱敏粉尘螨滴剂等产品终端需求疲软，业绩短期承压。2024 年上半年胰岛素主要受到集采续约落地执行影响，部分相关企业营收下降，一方面受胰岛素产品价格下降所致，另一方面与集采实施前存在于流通环节的胰岛素产品的差价返还相关。 ⚫ 投资建议。（1）血制品：血制品公司成长空间取决于采浆量与吨浆利润提升，重点推荐天坛生物、博雅生物、华兰生物；（2）疫苗：品种为王，建议关注智飞生物、康泰生物、万泰生物、百克生物、欧林生物、康希诺；（3）生长激素有望受益于渗透率提升，重点推荐长春高新、安科生物；蛋白药行业：胰岛素续约落地，利好国产替代，建议关注甘李药业、通化东宝。 ⚫ 风险提示。销售不达预期；研发进展不达预期；行业政策调整风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-09-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 杨微 SAC 执证号：S0260524070010 010-59136685 gfyangwei@gf.com.cn 请注意，杨微并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 生物制品行业:2024 年 1-6 月生物制品批签发跟踪 2024-08-05 生物制品行业:2024 年 1-5 月生物制品批签发跟踪 2024-06-21 生物制品行业 2023 年报及2024 年 1 季报总结:血制品稳健增长，胰岛素续约利好国产替代 2024-05-06 [Table_Contacts] -30%-19%-8%2%13%24%09/2311/2301/2404/2406/2409/24生物制品沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 跟踪分析|生物制品 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 天坛生物 600161.SH CNY 23.74 2024/09/01 买入 27.57 0.69 0.84 34.41 28.26 17.99 14.81 12.40 13.30 博雅生物 300294.SZ CNY 33.28 2024/08/24 买入 34.12 1.14 1.24 29.19 26.84 21.54 19.24 7.30 7.40 智飞生物 300122.SZ CNY 21.33 2024/04/29 买入 65.96 4.40 5.29 4.85 4.03 3.99 3.34 25.60 24.00 长春高新 000661.SZ CNY 79.39 2024/08/19 买入 142.27 10.16 11.06 7.81 7.18 5.30 4.86 16.90 16.70 安科生物 300009.SZ CNY 7.78 2024/09/02 买入 10.26 0.57 0.64 13.65 12.16 10.25 9.29 22.30 22.00 欧林生物 688319.SH CNY 8.43 2024/09/06 买入 15.46 0.10 0.15 84.30 56.20 42.78 32.28 4.40 6.10 华兰生物 002007.SZ CNY 14.94 2024/09/02 买入 18.15 0.73 0.82 20.47 18.22 13.07 11.80 10.50 10.50 康泰生物 300601.SZ CNY 13.61 2024/05/08 买入 28.25 0.94 1.18 14.48 11.53 9.87 8.25 9.90 11.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 [Table_PageText] 跟踪分析|生物制品 目录索引 一、板块分化明显，血制品延续稳健增长态势 ................................................................... 5 二、血制品延续稳健增长态势，景气度较高.......................................................................