非银金融行业周报：看好寿险负债端景气度延续，券商并购主线强化

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 非银金融 2024 年 09 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《寿险中报资负两端超预期，券商二季 度 投 资 收 益 改 善 — 行 业 周 报 》-2024.9.1 《关注寿险中报超预期，金租鼓励清单 利 于 行 业 转 型 — 行 业 周 报 》-2024.8.25 《租赁和支付行业景气度向好，规范券商保荐收费—行业周报》-2024.8.18 看好寿险负债端景气度延续，券商并购主线强化 ——行业周报 高超（分析师） 卢崑（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030  周观点：看好寿险负债端景气度延续，券商并购主线强化 本周保险板块/券商板块/沪深300指数分别-0.26%/-0.44%/-2.71%，非银板块整体跑赢。保险板块中报全面超预期，负债端展望仍然乐观，分红险销售、银保渠道延续高质量增长、报行合一和结构优化带来价值率提升三方面支撑寿险NBV预期，继续看好板块超额。券商板块估值和机构持仓均在底部位置，大型上市券商合并首例有望提振板块关注度，看好并购主线结构性机会。本周江苏金租公告启动转债强赎，考虑到8月以来转股加速、股价超跌反应较充分，预计后续抛压有限，转债全部转股后股息率仍较高，转债靴子落地带来左侧布局机会。  保险：中长期展望负债端乐观，继续看好寿险板块超额收益机会 （1）保险中报负债和资产两端均超预期，向后展望看，负债端景气度有望延续。首先，分红型产品供给（应对利差损背景下提升利变型产品占比）和需求（预定利率调降后性价比持续提升）两端向好，有望接替传统险成为新单增长新驱动；其次，1+3 网点合作限制放开利于头部险企银保渠道进一步扩容，银保渠道有望延续高质量增长；此外，报行合一全面深化和产品结构调整有望进一步支撑价值率。（2）中长期展望看，寿险负债端景气度向好，经营质量持续提升，EV 受益于营运和投资偏差改善，增速扩张，CSM 正增长利于后续营运利润释放，分红稳定。目前寿险板块估值和机构持仓仍在较低水平，关注资产端长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好寿险板块超额收益。  券商：上市头部券商整合首例影响深远，关注券商并购主线机会 （1）本周日均股票成交额5870亿，环比-3.2%，偏股/非货基金新发份额54/171亿份，环比+47%/+236%。（2）9月5日晚国泰君安公告，拟通过A+H换股方式吸收合并海通证券并募集A股配套资金。预计响应国家打造一流投行号召、应对海通证券经营困境、整合提升上海金融国资效率是本次合并事件背后动因。以2024年中报数据测算，合并后归母净资产规模达到3311亿元，排名行业第一，超过中信证券的2793亿元。本次是大型上市券商合并整合首例，开行业先例，为行业整合提供新思路，一定程度上或加快行业并购整合速度，催化券商板块并购主线投资机会。（3）选股思路上，一类是同一国资实控人旗下券商，受益标的中国银河、中金公司、东兴证券。一类是已公告合并计划的券商，受益标的浙商证券，国联证券。此外，看好综合业务优势突出的头部券商，受益标的中信证券。  推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国平安，中国人寿，香港交易所；江苏金租，拉卡拉，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，东方证券。 受益标的组合：中国银河，中金公司，东兴证券，浙商证券，新国都；新华保险。  风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 -29%-22%-14%-7%0%7%2023-092024-012024-05非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 看好寿险负债端景气度延续，券商并购主线强化 ................................................................................................................. 3 2、 市场回顾：A 股整体下跌，非银板块跑赢沪深 300 .............................................................................................................. 4 3、 数据追踪：日均股基成交额环比下降 .................................................................................................................................... 5 4、 行业及公司要闻：国泰君安宣布通过换股吸收方式合并海通证券 ..................................................................................... 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 本周 A 股整体下跌，非银板块跑赢沪深 300 .................................................................................................................... 4 图 2： 本周中国太保/广发证券分别+ 4.6%/+3.8% ....................................................................................................................... 4 图 3： 2024 年 8 月日均股基成交额环比-9% ................................................................................................................................ 5 图 4： 2024 年 1-8 月 IPO 承销规模累计同比-86% .....................................................