宏观点评：美国8月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评 美国 8 月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念 事件：北京时间 9 月 6 日 20:30，美国公布 8 月非农就业数据。 核心结论：美国 8 月新增非农就业和失业率双双改善，但绝对值偏弱，指向经济仍趋放缓但尚未衰退。数据公布后，美联储降息预期变化不大，依然是年内降息 100-125bp、9 月降 50bp 的概率约 30%。本次数据尚未完全打消市场的衰退预期，短期内风险偏好依然承压，重点关注 9/11 公布的美国 8 月 CPI，将为 9/18 美联储议息会议的降息幅度提供重要指引。 1、美国 8 月新增就业改善但弱于预期，失业率略降但仍触发“萨姆规则”。 >总体就业表现：美国 8 月新增非农就业人数 14.2 万，低于预期值 16.0万，7 月和 6 月数据分别由 11.4 万、17.9 万下修至 8.9 万、11.8 万，两月合计下修 8.6 万。失业率 4.2%，符合预期，低于前值 4.3%，是 2021年 11 月以来第二高。劳动参与率 62.7%，与预期值和前值持平。每周平均工时 34.3 小时，符合预期，略高于前值 34.2 小时。平均时薪环比 0.4%，高于预期值 0.3%、前值 0.2%、过去 12 个月均值 0.3%。值得注意的是，继上个月失业率触发了“萨姆规则”后，本月失业率仍满足“萨姆规则”的条件（3 个月移动平均的失业率比过去 12 个月低点抬升超过 0.5%）。 >行业就业表现：从美国各行业失业率表现来看，8 月采矿业、建筑业、运输及公用事业这 3 个行业改善最为明显，而这也是 7 月就业恶化最严重的3 个行业，这与我们此前的判断相符，即 7 月初的飓风对这些行业造成了较严重的冲击。信息业和金融业失业率有所上升，其他行业变化不大，整体劳动力市场仍呈现出“高端岗位裁员、低端岗位缺人”的现象。 >数据解读：总体看，美国 8 月就业数据表现并不算差，相比 7 月已有所改善，印证了 7 月数据的确存在天气扰动。不过，数据也没强到足以消除市场对美国衰退的担忧，这意味着市场需要观察更多数据以证实或证伪衰退预期，短期内风险偏好依然承压，“衰退交易”仍可能延续。 2、非农公布后，美股和黄金下跌、美元指数上涨，降息预期变化不大。 >大类资产表现：非农公布后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先跌后涨。截至 9/7 收盘，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌 1.7%、1.0%、2.6%；10Y 美债收益率上行 2.1bp 至 3.71%；美元指数上涨 0.1%至 101.2；现货黄金下跌 0.8%至 2497.1 美元/盎司。 >降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的降息预期变化不大。目前市场预期美联储将在年内降息 100-125bp，9 月一次性降息 50bp 的概率约为 30%；若 9 月只降 25bp，则 11 月降 50bp 的概率接近 90%。 3、当前美国经济并未出现明显衰退迹象，是否直接降息 50bp 仍存悬念。 >衰退判断：高频指标看，截至 8 月底，持有失业保险人群的失业率仍稳定在 1.2%的低位，每周初请失业金人数已从 7 月底的 25 万连续降至 22.7万；周度经济指数从 7 月底的低点 1.5%升至 2.4%，高于年初以来的均值1.8%。此外，截至 9 月初，纽约联储 Nowcast 模型预测的美国三季度实际 GDP 环比折年率为 2.6%，亚特兰大联储的 GDPNow 模型预测结果为2.1%，仅略低于二季度的 3.0%。综合看，美国经济延续放缓是确定性结果，但目前的放缓仍较为温和，远未达到衰退的程度。我们仍维持前期判断：2024 年是美国经济逐步触底企稳的过程，2025 年有望迎来改善。 >降息判断：1982 年以来的美联储历轮降息周期中，首次降息直接降 50bp的情况共有过 3 次，分别在 2007 年 9 月、2001 年 1 月、1987 年 11 月，其他也有过单次降 50bp 的情况，但均不是首次降息。我们梳理了这 3 次首次直降 50bp 前的各项经济指标表现并进行对比，可以看出当前的情况属于中等水平，即降 50bp 或 25bp 均算合理。目前距离 9/18 议息会议仅有不到两周的时间，市场对于降息幅度仍存在分歧，需重点关注 9/11 公布的美国 8 月 CPI 数据，将为降息幅度给出重要指引。不过可以确定的是，不论最终是降 50bp 还是 25bp，均会引发市场预期出现修正，并导致资产价格波动。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《美月 7 月 CPI 回落，为何降息预期降温？》2024-8-15 2、《美国 7 月就业触发“萨姆规则”，衰退了吗？》2024-8-3 3、《美国 9 月降息几成定局，资产将如何表现？》2024-8-1 4、《怎么看“降息交易”与“特朗普交易”？》2024-7-25 5、《枕戈待旦——2024 年中期宏观经济与资产展望》2024-7-16 2024 09 07年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：美国 8 月新增非农就业回升、失业率下降 图表2：美国 8 月劳动参与率持平、平均工时回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：美国 8 月时薪和周薪环比双双回升 图表4：美国 8 月不同行业就业表现 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：非农公布前后，美股和美债表现 图表6：非农公布前后，美元和黄金表现 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 01020304050607080901002345621-0922-0222-0722-1223-0523-1024-0324-08万人%美国失业率新增非农就业人数（右轴）34.034.134.234.334.434.534.634.734.834.935.061.061.261.461.661.862.062.262.462.662.863.021-0922-0222-0722-1223-0523-1024-0324-08小时%劳动参与率平均每周工时-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.91.121-0922-0222-0722-1223-0523-1024-0324-08%平均时薪环比平均周薪环比0246810总体失业率采矿业建筑业制造业批发零售贸易业运输及公用事业信息业金融业专业和商业服务业教育和医疗服务业休闲和酒店业其他服务业政府雇员%美国各行业失业率2024